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經過周一的暴跌之后，昨日滬深兩市終于露出了一點“笑臉”，尤其是尾盤，滬深兩市出現了放量反彈的走勢，給多頭們些許安慰，滬綜指也在日K線圖上留下了一根難得的陽K線。那么，如何看待這一走勢特征呢？
市盈率接軌股指企穩
市盈率與成熟市場接近的火電股昨止跌企穩。接下來，高市盈率垃圾股可能暴跌
昨日滬深兩市的震蕩走高，主要在于兩點：一是中國聯通(資訊 行情 論壇)、武鋼股份等大盤指標股的拼命護盤，其中中國聯通的成交量達到了4.08億元，占到滬市總成交金額的8%，由此可見多空雙方激戰的慘烈走勢。二是火電股經過周一的暴跌之后，在昨日紛紛止跌企穩，連同樣有H股的華能國際(資訊 行情 論壇)也有3.28%的漲幅。出現如此走勢，主要是因為華能國際與華電國際的基本面不一樣，前者的電力資產主要在東南沿海地區，盈利能力較強，后者的電力資產主要在山東地區，電力相對富裕，盈利能力并不強。另外，華能國際的動態市盈率在15倍左右，與華電國際所預期的2.4元至2.8元的發行市盈率相差不大。
由此可以看出，如果盤面中的個股市盈率與成熟股市接近的話，那么下跌空間就不大。事實上，目前A股市場的平均股價水平在5.3元左右，而2004年全年的平均每股收益有望在0.26元，動態市盈率在21倍左右，成熟股市的市盈率大體上也是這個水平，所以，我們認為后市股指下跌空間不大。
市盈率結構性不平衡
從整體市盈率的角度來看，大盤下跌空間不大，但從市場結構來看，大盤卻存在一定的調整壓力。
一方面是周期性行情的藍籌股的市盈率與國際市場已有接軌趨勢，甚至有低估的可能，如鋼鐵板塊。目前國內鋼鐵板塊的市盈率大致在10倍左右，而美國標準普爾的鋼鐵股平均市盈率在22倍左右。另外，煤炭板塊、電力板塊也存在類似情況。
但另一方面大量垃圾股的市盈率高企，目前高市盈率個股(超過50倍)在A股市場的比例達到了41.3%，而美國市場只有12.7%，這些垃圾股的平均市盈率的高企，為市場埋下了調整的“禍根”。隨著C股市場的確立，越來越多的業內分析人士認同流通股的含權夢想已成為“烏托邦”，因此，績差股、績平股、虧損股的溢價效應相應降低，同時隨著重組殼資源價值的降低，上市公司的殼資源溢價也相應降低。故未來市場仍然存在著結構性調整，而且這種調整是以績差股、績平股、虧損股的重心下移為代表的。
調整空間猶存
正由于此，我們認為市場的“軟著陸”尚待時日，而且從目前新股詢價制度來看，自然接軌的觀點越來越為市場所認同。在目前的背景下，各方極有可能犧牲當前利益，“放任”市場自由“著陸”，那些沒有業績支撐的高市盈率個股的暴跌，將成為后市調整的主要特征。
也可以這樣講，如果說去年下半年以來的調整是以績優股為主基調的話，那么，今年上半年的調整可能是績差股、績平股為主基調。但它們調整的幅度可能并不會太大，因為績優股的指標股已調整到位，但是調整風險卻極大，部分績差股不僅僅會跌破凈資產值，甚至會跌破面值。因此，我們建議投資者在目前的操作中一定要謹慎，盡量在國際化、全流通視野下選擇個股，而不要單憑一時的題材進行操作選擇。
江蘇天鼎 秦洪
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