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陳雪 黃立鋒
一直以來(lái)，和國(guó)際市場(chǎng)接軌必然導(dǎo)致A股市場(chǎng)股價(jià)全面大幅回調(diào)的預(yù)期都是國(guó)內(nèi)投資者心頭揮之不去的一片陰云。如今，交通銀行采用A+H方式兩地“同股同時(shí)同價(jià)”上市真的會(huì)引來(lái)傾盆大雨嗎？抑或風(fēng)雨之后見(jiàn)到的
是彩虹？記者日前走訪中港兩地業(yè)內(nèi)人士后發(fā)現(xiàn)，用一半是海水一半是火焰形容一半發(fā)A股一半發(fā)H股的交行A+H方案再貼切不過(guò)。
市盈率落差導(dǎo)致談虎色變
9月23日交通銀行2004年第二次臨時(shí)股東大會(huì)正式通過(guò)上市方案，即在上海和香港同時(shí)同價(jià)發(fā)行占股權(quán)總數(shù)20%的新股，其中A股和H股分別占8%，另外4%由剛剛引入的戰(zhàn)略投資者匯豐認(rèn)購(gòu)。有關(guān)承銷(xiāo)商最初表示，具體上市時(shí)間可能在11月中旬至圣誕節(jié)前，或元旦后至春節(jié)前，但最近消息表明，明年初的可能性較大。
9月24日，市場(chǎng)應(yīng)聲而跌。一項(xiàng)對(duì)投資者的調(diào)查顯示，主導(dǎo)市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)的因素中，赫然就有被解讀為利空的A+H，及此后中行、建行、中石化跟進(jìn)導(dǎo)致資金面吃緊的憂(yōu)慮。
“同價(jià)”二字對(duì)A股投資者顯然觸目驚心，因?yàn)檫@意味著交行在定價(jià)上將向香港看齊，也就意味著和A股同類(lèi)股票的巨大價(jià)差。有消息稱(chēng)，香港機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)購(gòu)價(jià)格基本在2至3港元之間，而國(guó)內(nèi)銀行股中最低的華夏銀行(資訊 行情 論壇)也有4元多，招商銀行(資訊 行情 論壇)更是高達(dá)8元多，同價(jià)上市無(wú)疑會(huì)給A股市場(chǎng)的銀行股帶來(lái)沖擊。但對(duì)A股市場(chǎng)的投資者來(lái)說(shuō)，交通銀行A+H的真實(shí)含義遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止是拉低銀行股板塊，他們很清楚兩個(gè)市場(chǎng)平均市盈率的巨大差別，以及A+H成為一種模式后會(huì)發(fā)生什么。
“事實(shí)上，A＋H的殺傷力在于市場(chǎng)預(yù)期。A+H模式一旦成功，將為后來(lái)者提供參照系，中行、建行IPO，中石油海歸，隨著越來(lái)越多的企業(yè)這樣做，比較效應(yīng)就將蔓延開(kāi)來(lái)，市盈率上的反差將非常明顯和不可容忍，到那時(shí)候，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)就會(huì)面臨全面沖擊�！眹�(guó)泰君安分析師戴祖祥說(shuō)。
“如果上市公司真的在兩個(gè)市場(chǎng)詢(xún)價(jià)并同價(jià)發(fā)行，那么A股市場(chǎng)肯定會(huì)出現(xiàn)價(jià)值回歸，這是一個(gè)趨勢(shì)。”國(guó)信證券研究員陳東勝說(shuō)。“A股和H股的定價(jià)必然會(huì)接近，這是一個(gè)趨勢(shì)，兩者價(jià)差在10%左右還可以理解，但如果超過(guò)50%，甚至達(dá)到100%，就不正常了�！本┤A山一研究部主管鄧以旭也表示，“這也是為什么A股市場(chǎng)談虎色變的緣故�！�
然而，在這些悲觀的心理預(yù)期背后，亦有理性而樂(lè)觀的看法存在。
火焰將點(diǎn)燃幾多信心
作為1993年即參與H股業(yè)務(wù)的投行資深專(zhuān)業(yè)人士，SBI軟庫(kù)金匯投資銀行執(zhí)行董事溫天納便是持樂(lè)觀派的代表。“A股已經(jīng)受到不穩(wěn)及欠缺透明度的困擾，若再?zèng)]有較大規(guī)模及管理質(zhì)素較佳的公司上市，市場(chǎng)將更為疲弱。內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)為促進(jìn)內(nèi)地資本市場(chǎng)的發(fā)展，鼓勵(lì)大型國(guó)企在海外上市時(shí)，同時(shí)在內(nèi)地發(fā)行A股，讓內(nèi)地投資者也可享受優(yōu)質(zhì)企業(yè)的發(fā)展成果。而且，企業(yè)按照海外市場(chǎng)監(jiān)管要求上市，公司管治更加嚴(yán)格，這對(duì)加強(qiáng)A股投資人的信心也非常重要。”
溫天納同時(shí)也承認(rèn)，由于H股相對(duì)A股仍有頗大折讓?zhuān)绻鸄股H股同時(shí)發(fā)行，對(duì)投資人的心理預(yù)期會(huì)有一定的影響，A股的發(fā)行價(jià)或需下調(diào)。但由于目前兩個(gè)市場(chǎng)之間不存在合法套利的渠道，上市后的走勢(shì)將依據(jù)各自市場(chǎng)的特點(diǎn)出現(xiàn)分化，應(yīng)該是A股高過(guò)H股。對(duì)于A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，以較低價(jià)格發(fā)行，留給二級(jí)市場(chǎng)的空間反而擴(kuò)大，對(duì)市場(chǎng)長(zhǎng)期走好有利。
事實(shí)上，A股和H股市場(chǎng)價(jià)差效應(yīng)一直存在，這也正是許多國(guó)內(nèi)投資者想方設(shè)法買(mǎi)H股的原因。A股市場(chǎng)的高市盈率尤如一條地上河，A+H的出現(xiàn)會(huì)導(dǎo)致河堤決口嗎？不少投行人士對(duì)此的回答是否定的。
“上市后走勢(shì)一樣的首要條件是兩個(gè)市場(chǎng)相互流通，存在套利機(jī)制。但現(xiàn)在A股和H股市場(chǎng)之間不存在任何真正意義上的套利機(jī)制。只有極少數(shù)投資者可以利用兩個(gè)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)性聯(lián)動(dòng)之間的時(shí)差制造的投資機(jī)會(huì)，但這無(wú)法使兩個(gè)市場(chǎng)走勢(shì)一致�！闭勂鸷笫凶邉�(shì)，鄧以旭覺(jué)得頗有些好笑，“現(xiàn)在的A股和H股已經(jīng)同股同權(quán)，但價(jià)格走勢(shì)并不一樣，原因在于目前人民幣并不可自由兌換，沒(méi)有機(jī)制使它同價(jià)。ADR可以套利，但這里沒(méi)法套利，任何人都無(wú)法通過(guò)買(mǎi)進(jìn)H股、賣(mài)出A股或者相反操作來(lái)獲利。”
“發(fā)行價(jià)格向香港看齊自然具有示范效應(yīng)，但后市價(jià)格走勢(shì)盡管可能受到H股影響，卻不會(huì)同步，原因很簡(jiǎn)單，A股和H股還是相對(duì)獨(dú)立的兩個(gè)市場(chǎng)�！贝髯嫦檎f(shuō)，“現(xiàn)在決定價(jià)格的主要因素是需求和供給，并非所謂價(jià)值，而現(xiàn)在兩個(gè)市場(chǎng)的供給和需求仍舊沒(méi)法溝通。盡管將來(lái)會(huì)有QFII、QDII等渠道出現(xiàn)，但它們力量有限，對(duì)市場(chǎng)的影響也有限。因此，同價(jià)發(fā)行之后，H股市場(chǎng)對(duì)A股后市走勢(shì)的影響，仍舊有一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程�！�
“中國(guó)股民也可以在A股市場(chǎng)上買(mǎi)到又便宜又好的股票了，這難道不是一個(gè)長(zhǎng)期利好嗎？”這是記者在采訪中聽(tīng)到的讓人印象最深刻的一句話(huà)。
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