青島海爾：信達證券給予買入評級
信達證券 張冬峰 柳茵
青島海爾：增持海爾電器股權，明確白電旗艦地位。
事件：4月19日，青島海爾公布09年報。公司實現營業收入330億元，同比增長8.46%；實現歸屬母公司股東的凈利潤11.49億元，同比增長49.64%；實現經營性現金流量凈額46.26億元，同比增長251.12%；實現毛利率26.43%，同比增長3.30個百分點；實現每股收益0.86元，同比增長49.65%。
冰箱、空調業務毛利率同比增長：09年，家電下鄉、節能補貼、以舊換新等行業刺激政策拉動市場需求，使得家電行業呈現較好增長態勢。公司冰箱業務貢獻毛利31%，同比增加3.5個百分點，直接受益于家電下鄉政策，3、4級市場需求進一步釋放，三門及門以上產品銷量、銷售額占比均有提升，同比分別增長6、7、8個百分點；空調業務貢獻毛利25.26%，同比增加2.08個百分點，由于金融危機導致歐美等主要進口國家需求下降，出口出現萎縮，而高效節能補貼政策的推出則有利于國內市場結構改善，加之炎熱氣候與房地產市場升溫導致下半年該業務實現較好復蘇。
存貨周轉天數縮短，經營性現金流凈額大幅增長：報告期內，公司繼續推進零庫存下的即需即供商業模式，通過創新161周單模式，實現從大規模制造向大規模定制的轉變，存貨周轉天數由去年同期的36.8天縮短至26.7天；同時，加強現金流管控，通過調整銷售政策，加快現金回籠，實現經營性現金流量凈額的大幅增長。
加大對高效能空調、無氟變頻空調的研發力度：公司主導組建了全球首條“無氟變頻空調低碳產業鏈”，推出12個系列的無氟變頻空調，產品能效比高達6.91，比普通變頻空調24小時省電5.2度。
增持海爾電器股權，明確白電旗艦地位：公司進一步增持海爾電器31.93%股權，產品線由冰箱、冷柜、空調、廚房電器等拓展到洗衣機、熱水器，由此公司將形成較為完整的白電產品線，其白電旗艦的地位得到進一步強化與明確。
由產品制造商轉型為方案提供商：2010年，公司將以為客戶創造價值為核心，以倒三角組織結構為基礎，零庫存下的即需即供模式為切入點，創新虛實網絡信息平臺，由產品制造商轉型為方案提供商。
盈利預測：我們預計公司10、11、12年EPS分別為1.21、1.45、1.77元，對應PE分別為17、15、12倍，公司業績增長明確，給予“買入”評級。
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