報告標題=中集集團(000039.SZ)：全球貿易環境影響公司業績

    股票代碼=000039

　　股票簡稱=上證信息

　　研究人員=銀河證券 孫津

　　摘要：

　　1.事件

　　3月23日，公司發布了2009年年報，全年實現營業收入204.76億元，與上年同期相比下降了56.74%；綜合毛利率為15.01%，比上年同期的11.52%高出了3.49個百分點；歸屬上市公司股東的凈利潤為9.59億元，與上年同期相比下降了31.84%；基本每股收益為0.36元，與上年同期相比下降了32.08%。

　　2.我們的分析與判斷

　　1)集裝箱業務：復蘇為主趨勢

　　2009年全年，公司的集裝箱業務實現營業收入55.74億元，同比下降了80.84%，占公司總營業收入的份額由2008年的61.38%降低為27.22%；毛利率為14.55%，較上年同期上升了3.68個百分點。需要注意的是，2009年公司集裝箱業務毛利率上升的主因是，該年原本屬于集裝箱業務的一部分開支由于停產并沒有歸于集裝箱業務成本名下，該業務的毛利率實際上并沒有本質上的變化，仍維持在10%左右。

　　在2008年底開始的金融危機中，集裝箱市場大幅度萎縮，08年10月至09年10月，干貨集裝箱行業基本處于停產狀態，冷藏箱、特種箱需求也處于全年低谷。全球全年集裝箱產量約為30萬TEU，同比下降幅度高達90%，國內全年金屬集裝箱產量僅為2008年的26%。

　　但四季度開始，市場開始有所好轉，國內金屬集裝箱產量同比減少的幅度開始縮小。2010年1-2月，國內金屬集裝箱生產情況有了明顯復蘇，1月產量為1,793,005立方米，同比增長達到70.14%，2月產量達到1,372,047立方米，同比增長達到104.54%。雖然同比大幅增長的主要原因是去年同期產量基數過低，但是不可否認，這一現象依然反應出了市場的復蘇勢頭。因此，我們認為集裝箱市場2010年的大趨勢是復蘇，但要恢復到2008年的盛況，仍然需要5-7年的時間。

　　綜合來看，我們認為2010-2012年公司集裝箱業務收入情況將好于2009年，但由于全球經濟的回復仍需要時間，收入同比增長幅度有限。預計2010-2012年公司集裝箱業務收入增長率分別為60%、40%、30%，3年毛利率均為10.5%。

　　2)道路運輸車輛業務：保持穩定增長

　　2009年全年，道路運輸車輛業務實現營業收入110.13億元，同比增長9.57%；完成銷量9.74萬臺/套。同比下降7.58%；營業毛利率為13.43%，較上年同期上升了2.44個百分點。毛利率的提高主要是由于公司在2009年整合了半掛車業務，建立了銷售總公司為龍頭的營銷體系，實現了產品價格的統一，降低了成本。

　　道路運輸車輛在2009年成為公司第一大主營業務，其收入在公司總營業收入中的占比由原本的20-25%一躍上升到53.78%。我們認為，由于集裝箱市場恢復的時間較長，且公司有意擴展非集裝箱領域的產品，在未來3年內，道路運輸車輛將繼續保持公司第一大主營業務的地位。

　　目前，公司的重卡項目正式進入實質性啟動階段。通過玉柴提供的設計技術，公司引進歐洲新技術，自主設計了重卡發動機，發展目標是高端重卡市場。2010年重卡業務將主要在試生產階段，可獲得的利潤十分有限。

　　綜合來看，我們認為2010-2012年公司道路運輸車輛業務收入將繼續保持穩定增長的趨勢，全球經濟的好轉將有利于海外訂單的恢復。另外，重卡產品有望成為道路運輸車輛業務新的收入增長點。預計2010-2012年業務收入增長率分別為15%、30%、30%，毛利率分別為14%、20%、30%。

　　3)能源化工、海洋工程業務：公司其他核心業務，深具發展潛力

　　能源化工業務是公司第三大核心業務。公司目前的能源化工業務子公司主要包括中集安瑞科、TGE Gas Engineering GmbH。2009年全年，能源化工業務實現營業收入36億元，同比下降53.67%；毛利率為17.32%，較上年同期上升了1.62個百分點。其中，能源裝備業務實現銷售收入20.91億元，同比下降4.13%，中集安瑞科實現銷售收入18.12億元，TGE Gas Engineering GmbH銷售收入2.80億元；化工裝備業務實現營業收入7.90億元，同比下降了69.32%。

　　總的來看，我們認為2010-2012年，能源化工業務的收入增長率大約為15%、20%、20%，毛利率分別為17%、19%、20%。

　　海洋工程業務是公司最具有發展潛力的業務之一，也是公司將要重點發展的業務。2009年10月，公司為海洋工程設計專門成立了中集海洋工程研究院；2010年1月中旬，公司基本完成了對煙臺萊佛士的股權收購，持有其50.01%的股權，成為萊佛士控股股東；2010年2月，公司又發出《關于收購FRIEDE GOLDMAN UNITED公司股權的提示性公告》。

　　根據萊佛士現有的訂單，我們預計2010-2012年，萊佛士的收入大約為71、44、44億元，根據萊佛士往年12%的凈利潤率平均值，以及中集50.01%的持股比例估算，海洋工程業務2010-2011年為公司貢獻的EPS約為0.16、0.1、0.1元，而在減少了設計成本之后， EPS大約可上升至0.18、0.12、0.12元。

　　3.投資建議

　　我們預測公司2010-2012年營業收入分別為300.99、367.21、462.68億元；歸屬上市公司股東的凈利潤分別11.75、15.24、19.70億元；每股收益分別為0.44、0.57、1.69元。我們看好公司的整體業務架構以及發展戰略。公司以集裝箱為中心點，逐步擴充了與其相關的周邊產業，再在周邊產業的基礎上進一步擴充，形成圓周輻射。我們認為公司的集裝箱、道路運輸車輛兩項核心業務在經濟復蘇中將有出色的表現，并認為能源化工、海洋工程業務深具發展潛力，對公司維持“推薦”的投資評級。

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