|
張明
今年以來，美國股票市場出現了兩次起落。紐約股票市場綜合指數在1月中下旬跌至低點，接著在3月初上探峰頂，繼而在隨后兩個月內陰跌不斷。直到4月底5月初，才迎來新的一波反彈行情。大多數分析師均認為，這一輪上升行情與市場預期美聯儲將在一年內第八次加息有關，投資者對美國國內目前的通貨膨脹壓力相當關注，美聯儲再次加息25個基點，對
通脹有進一步的抑制作用，因此市場行情隨之上揚。美聯儲在5月3日宣布加息就進一步證實了市場預期的準確性。
然而，美國股市的短期反彈難掩其長期低迷。種種跡象表明，大量資金正源源不斷地撤出美國股市，流入歐洲國家和東亞新興經濟體的資本市場，即使美聯儲連續小幅加息的舉措，也未能扭轉這一趨勢。大量資金撤出美國股市的原因有三：一是美元匯率的持續走低已經削弱了美國股票的實際收益率，雖然2004年標準普爾500指數的漲幅略高于歐洲各主要股票市場指數的漲幅，但是由于2004年美元匯率相對于歐元和英鎊大幅下挫，使得外國投資者在美國股票市場上的實際收益率已經變為負值。而今年以來美國雙赤字的格局并沒有得到改善，美元匯率具有長期貶值趨勢，因此美國股票的實際收益率將進一步下降。
二是美聯儲雖然在一年之內將聯邦基金利率由1%提高到3%，但是由于美國目前的通貨膨脹率達到2.4%，因此美元的實際利率僅為0.6%，如此之低的實際利率并不足以吸引資本大量回流。
三是美國公司真實業績改善的空間已經變得十分有限，據稱，標準普爾500公司在去年業績大幅改善的原因是大力削減成本，在經過一年時間之后，公司成本已經沒有太大的壓縮余地了。除非美國公司能夠大幅度提升銷售業績，否則提高公司利潤率的空間十分有限。
由于股票市場價格長期下跌將帶來負面的財富效應，從而降低美國居民的消費能力，由此帶來的政治壓力使得美國政府不可能對此無動于衷。此外，由于美國政府當前主要靠外部資金流入來彌補經常項目的巨額逆差以維持國際收支平衡，因此美國政府必然會采取行動以吸引國際資本回流美國。
美國政府可能采取的措施包括：第一，在不能從基本面上改善美國股市，從而提高股票名義收益率的前提下，美國政府必須扭轉投資者對于美元持續貶值的預期，從而穩定甚至提升美國股票的實際收益率；第二，美聯儲可能會繼續提升聯邦基金利率，從而提高美元的實際利率以提高對于國際資本的吸引力，但是必須指出的是，如果聯邦利率提升幅度過大，同樣會對美國股市和債市造成負面影響；第三，美國政府依然需要努力改善美國股市的基本面，即美國上市公司的盈利水平。美國政府可能會進一步增大對東亞國家(特別是中國)的壓力，通過逼迫東亞國家讓本國貨幣升值來提高美國貿易品的出口競爭力，從而達到提升美國企業的銷售業績和利潤率的目的。
| 
