證券導(dǎo)刊

　　東北證券：警惕美經(jīng)濟(jì)衰退造成的沖擊

　　2008年第1周時(shí)間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行公布指標(biāo)并不樂觀，制造業(yè)指數(shù)出現(xiàn)較為嚴(yán)重的萎縮，失業(yè)指數(shù)升至2005年11月以來的新高，達(dá)到5%。同在此周，美國(guó)原油期貨價(jià)格指數(shù)突破100元大關(guān)，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退陰影下又無形之中加劇了投資者對(duì)通貨膨脹的擔(dān)憂。

　　美國(guó)12月的制造業(yè)指數(shù)從11月的50.8滑落到47.7，低于分析人士預(yù)測(cè)的50.5，并且是自2003年4月以來的最低水平。該指數(shù)低于50表明制造業(yè)收縮。經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，隨著美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)萎縮的沖擊波擴(kuò)散到建筑業(yè)之外的其它產(chǎn)業(yè)，目前制造業(yè)仍沒有太多的增長(zhǎng)動(dòng)力。12月份美國(guó)失業(yè)率上升至2005年11月份以來的新高，從11月份的4.7%攀升至5%，不振的勞動(dòng)力市場(chǎng)引發(fā)投資者對(duì)居民消費(fèi)支出和美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。1月4日，摩根大通發(fā)表報(bào)告，對(duì)今年第一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從原先的1%下調(diào)至零。同日，高盛也發(fā)表報(bào)告，預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)在1月底舉行的貨幣政策決策例會(huì)上將大幅降息50個(gè)基點(diǎn)至3.75%。受對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)心，華爾街股市出現(xiàn)了連續(xù)大幅下跌，一周的DJ指數(shù)跌幅接近5%，幾乎吞噬了07年的全年漲幅(07年的漲幅6.43%)。而納指的跌幅則超過7%。

　　東北證券分析師張宗新分析，1月2日，紐約輕質(zhì)原油名義價(jià)格突破100元，進(jìn)一步加劇了美國(guó)通脹的壓力。Fed面對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退和通脹壓力的雙重困擾，分析師支持08年Fed繼續(xù)減息的政策觀點(diǎn)。因?yàn)椋�美�?guó)經(jīng)濟(jì)要走出本輪衰退，必須采取弱勢(shì)美元政策，大幅降息。自07年9月，F(xiàn)ed已連續(xù)三次降息，降息幅度達(dá)到100個(gè)基點(diǎn)，即目前基準(zhǔn)利率為4.25%。正如美聯(lián)儲(chǔ)之前的聲明陳述“美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑，住房市場(chǎng)和金融市場(chǎng)震蕩，居民消費(fèi)支出減少，減息有利於美國(guó)經(jīng)濟(jì)適度增長(zhǎng)”。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退已定局，希望美聯(lián)儲(chǔ)更大幅度的降息，本輪降息周期的觸底應(yīng)在3%左右。

　　申銀萬國(guó)：化肥行業(yè)：國(guó)際化肥價(jià)格上漲向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)

　　1月9日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議研究部署了保持物價(jià)穩(wěn)定工作，作出修改《價(jià)格違法行為行政處罰規(guī)定》的決定。要求近期成品油、天然氣、電力價(jià)格不得調(diào)整。尿素、磷肥等化肥價(jià)格也要保持穩(wěn)定，確因成本上升需調(diào)整的，必須按規(guī)定報(bào)政府價(jià)格主管部門批準(zhǔn)。

　　由于燃料乙醇等替代能源催生糧食新增需求，國(guó)際糧食價(jià)格大幅上漲，并帶動(dòng)國(guó)內(nèi)化肥價(jià)格上漲。國(guó)際化肥價(jià)格上漲將向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)。貿(mào)易量在消費(fèi)量中占比很高的鉀肥價(jià)格完全傳導(dǎo)，征收關(guān)稅的磷肥和氮肥價(jià)格部分傳導(dǎo)。目前國(guó)內(nèi)氮肥和磷肥價(jià)格均遠(yuǎn)低于國(guó)際價(jià)格。如國(guó)內(nèi)尿素價(jià)格1850元/噸，美國(guó)尿素價(jià)格440美元/噸；國(guó)內(nèi)磷酸二銨3500元/噸，美國(guó)磷酸二銨價(jià)格600美元/噸。國(guó)際磷肥價(jià)格07年漲幅翻倍，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)磷酸二銨價(jià)格上漲約70%。若國(guó)際尿素價(jià)格持續(xù)上漲，亦將傳遞至國(guó)內(nèi)尿素價(jià)格。目前，尿素市場(chǎng)價(jià)在1850元/噸左右，多數(shù)廠家化肥出廠價(jià)格在1650元/噸左右，仍在國(guó)家規(guī)定的出廠限價(jià)1725元/噸以內(nèi)。市場(chǎng)價(jià)較去年同期高出130元/噸左右。四季度尿素價(jià)格高峰時(shí)在1900-1950元/噸。目前尿素價(jià)格低于國(guó)家限價(jià)、也低于05年近幾年高峰價(jià)格。在供需偏緊時(shí)，價(jià)格仍有上升空間。

　　申銀萬國(guó)分析師周小波繼續(xù)看好鉀肥和優(yōu)勢(shì)氮肥企業(yè)。尿素價(jià)格08年上半年仍可維持目前價(jià)格，若國(guó)際尿素價(jià)格繼續(xù)走高，國(guó)內(nèi)尿素價(jià)格仍有上行空間。維持鹽湖鉀肥、四川美豐、華魯恒升、湖北宜化、柳化股份增持評(píng)級(jí)，維持云天化買入評(píng)級(jí)。

　　興業(yè)證券：醫(yī)藥行業(yè)：醫(yī)改帶來機(jī)遇行業(yè)受益不同

　　衛(wèi)生部1月7日召開08年全國(guó)衛(wèi)生工作會(huì)議，對(duì)08年衛(wèi)生工作重點(diǎn)作出部署，強(qiáng)調(diào)切實(shí)抓好五個(gè)方面工作：1、穩(wěn)步實(shí)施醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革；2、實(shí)現(xiàn)新型農(nóng)村合作醫(yī)療制度全面覆蓋；3、將加強(qiáng)社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)工作作為今年的重點(diǎn)任務(wù)；4、繼續(xù)完善公共衛(wèi)生服務(wù)體系，抓好重大疾病防治工作；4、加快發(fā)展中醫(yī)藥事業(yè)。

　　08年將是“醫(yī)改”取得重大突破的一年。目前，有關(guān)改革指導(dǎo)意見和配套文件已基本形成，相信很快就會(huì)提交兩會(huì)審議，并最終出臺(tái)。“醫(yī)改”作為對(duì)行業(yè)重要事件，將對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。綜合來看，“醫(yī)改”的影響首先是全行業(yè)的，例如政府投入加大、基層醫(yī)療市場(chǎng)構(gòu)建、全民醫(yī)保的建設(shè)，這些因素都將刺激整個(gè)醫(yī)藥市場(chǎng)的發(fā)展，行業(yè)內(nèi)的公司都將受益，但受益程度不同。一些子行業(yè)，因?yàn)樽陨淼膬?yōu)勢(shì)，將從“醫(yī)改”中獲得最先、最大的收益，對(duì)“醫(yī)改”帶來的投資機(jī)會(huì)的判斷如下：“醫(yī)改”受益行業(yè)依次如下：醫(yī)藥商業(yè)、生物制藥、創(chuàng)新型化學(xué)藥、中藥及OTC、普藥。

　　興業(yè)證券分析師黃挺等給予醫(yī)藥行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)；上市公司方面，08年重點(diǎn)推薦的八只醫(yī)藥股票：廣州藥業(yè)、華蘭生物、科華生物、金宇集團(tuán)、恒瑞醫(yī)藥、海正藥業(yè)、千金藥業(yè)、國(guó)藥股份。

　　國(guó)泰君安：中信證券：未來業(yè)績(jī)保持30%左右增長(zhǎng)

　　中信證券(600030)按照公告，07年凈利潤(rùn)將達(dá)120億元左右，對(duì)應(yīng)每股收益在3.60元左右；第4季度，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約36億元左右，雖然環(huán)比低于第3季度，但仍然高于此前預(yù)期約8%-10%。

　　統(tǒng)計(jì)表明，07年并表后公司實(shí)現(xiàn)股票基金權(quán)證交易額8.39萬億元，同比增長(zhǎng)415%，高于整個(gè)行業(yè)387%增幅；市場(chǎng)份額7.67%，較06年7.27%有明顯提升，居行業(yè)第1位，且與其他券商的差距有所拉大；從投行業(yè)務(wù)來看，全年完成公開發(fā)行承銷額1223億元、公開發(fā)行12.8家；公開發(fā)行承銷額同比增長(zhǎng)263%，市場(chǎng)份額也提升至22.2%，居第2位，略微落后于中金。此外，權(quán)證創(chuàng)設(shè)繼續(xù)在第4季度體現(xiàn)收益，這也使公司第4季度業(yè)績(jī)僅較第3季度有略微下滑。在權(quán)證創(chuàng)設(shè)方面，公司創(chuàng)設(shè)的南航認(rèn)沽權(quán)證余額達(dá)29.7億份，包括招行認(rèn)沽和南航認(rèn)沽在內(nèi)，創(chuàng)設(shè)業(yè)務(wù)07年給公司帶來的收入約50億元。

　　國(guó)泰君安分析師梁靜認(rèn)為，公司未來兩年將受益于證券市場(chǎng)制度創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)升級(jí)，業(yè)績(jī)?nèi)钥赏�保�?0%左右復(fù)合增長(zhǎng)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升、創(chuàng)新業(yè)務(wù)全面鋪開以及投資收益的全面釋放將繼續(xù)推動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。繼續(xù)維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)150元。

　　東方證券：華東醫(yī)藥：產(chǎn)品內(nèi)銷與出口并舉發(fā)展

　　華東醫(yī)藥(000963)從07年三季度以來，制劑銷售出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，特別是百令膠囊。導(dǎo)致該產(chǎn)品熱銷的原因是：冬蟲夏草的市場(chǎng)需求大增。作為人工發(fā)酵的冬蟲夏草具有和天然的非常接近功效，而價(jià)格則低很多。為滿足市場(chǎng)需求，公司的制劑車間的生產(chǎn)從原來的每天一班增加到兩班。

　　在08年公司除了繼續(xù)推進(jìn)制劑方面在國(guó)內(nèi)銷售，也會(huì)加大原料藥的對(duì)外出口。公司的主要產(chǎn)品，如環(huán)孢霉素通過歐洲COS認(rèn)證，阿卡波糖通過了FDA認(rèn)證。公司認(rèn)為通過技術(shù)提升，將有能力為這些產(chǎn)品的原研公司提供原料，市場(chǎng)前景非常廣闊。公司的最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)制劑的出口，為此公司正在按照美國(guó)的FDA標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行技術(shù)改造。在醫(yī)藥商業(yè)方面，公司根據(jù)自身的特點(diǎn)積極倡導(dǎo)總代理和總經(jīng)銷模式，通俗的說就是按工業(yè)銷售藥品的模式經(jīng)營(yíng)醫(yī)藥商業(yè)。我們認(rèn)為未來商業(yè)收入的增長(zhǎng)不會(huì)快，公司更注重商業(yè)盈利能力的提升。

　　東方證券分析師徐軍認(rèn)為，未考慮房地產(chǎn)方面的情況下，預(yù)測(cè)公司07-08年每股收益分別為0.36元和0.50元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為45.3倍和32.7倍。按08年每股盈利0.50元的40倍定價(jià)，6個(gè)月的目標(biāo)價(jià)為20元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　中投證券：麗江旅游：所得稅優(yōu)惠政策增厚業(yè)績(jī)

　　麗江旅游(002033)由于凈利潤(rùn)占比約1/3的云杉坪索道公司原享有15%的優(yōu)惠所得稅率，根據(jù)所得稅優(yōu)惠政策，07年公司原本實(shí)際的綜合稅率約為30%，在下調(diào)為15%的條件下，07年每股收益將能增厚約20%。08-10年原本預(yù)期的綜合稅率約為23%，在下調(diào)為15%的條件下，08-10年每股收益將能增厚約10%。

　　公司擁有國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)上極具競(jìng)爭(zhēng)力的資源稟賦。通過對(duì)玉龍雪山、麗江古城進(jìn)行獨(dú)占式的開發(fā)，實(shí)現(xiàn)了“觀光游+休閑游”的完美結(jié)合，順應(yīng)了產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)，提升了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。麗江古城二期項(xiàng)目和昆明玉龍灣項(xiàng)目，還將在中長(zhǎng)期給予公司持續(xù)高增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。同時(shí)，云杉坪索道將于今年1月20日改造完畢，樂觀預(yù)計(jì)在春節(jié)前投入運(yùn)營(yíng)。該索道存在強(qiáng)烈的提價(jià)預(yù)期。提價(jià)幅度保守估計(jì)為50%，樂觀估計(jì)為100%。此外，麗江古城世界遺產(chǎn)論壇中心項(xiàng)目施工進(jìn)展順利，盈利能力強(qiáng)勁。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)08年10月投入運(yùn)營(yíng)，09年全年?duì)I業(yè)收入至少1億，全年可貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)2500萬元。

　　中投證券分析師曾光認(rèn)為，在不考慮索道提價(jià)和假定08年初定向增發(fā)850萬股前提條件下，預(yù)計(jì)麗公司07-09年每股收益分別為0.68、0.67和0.99元。如08年初云杉坪索道提價(jià)到60元/人，則08、09年每股收益分別提高到0.76和1.08元，給予未來6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)40.00元，給予“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。

　　長(zhǎng)江證券：航天信息：多元化發(fā)展利于長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力

　　航天信息(600271)目前主營(yíng)業(yè)務(wù)包括增值稅防偽稅控系統(tǒng)及配套設(shè)備、IC卡、計(jì)算機(jī)產(chǎn)品銷售、網(wǎng)絡(luò)及軟件系統(tǒng)集成。07年上半年，公司防偽稅控業(yè)務(wù)增長(zhǎng)緩漫，但非防偽稅控業(yè)務(wù)同比增速較快，這在一定程度上平滑了公司收入過于依賴防偽稅控業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，而公司防偽稅控業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入比例逐年下降也表明了公司非防偽稅控業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。

　　公司的非防偽稅控業(yè)務(wù)在市場(chǎng)上并不存在絕對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但防偽稅控業(yè)務(wù)多年積累起來的渠道資源能為非防偽稅控業(yè)務(wù)提供于良好的銷售渠道。從公司防偽稅控業(yè)務(wù)收入來看，主要包括專用設(shè)備、通用設(shè)備、培訓(xùn)及服務(wù)組成。分析師認(rèn)為專用設(shè)備在3年內(nèi)進(jìn)一步降價(jià)的可能性較小。因此未來幾年專用設(shè)備收入將與新增用戶數(shù)保持同幅增加。未來通用設(shè)備收入的增加主要來自配套率(即用戶購(gòu)買公司通用設(shè)備與購(gòu)買專用設(shè)備的比例)的提高，而公司通用設(shè)備的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于防偽祝控領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和公司龐大的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，從而能為客戶提供稅控防偽系統(tǒng)整體解決方案及良好的售后服務(wù)，因此配套率將會(huì)逐年提升。目前并表比例在70%左右，預(yù)計(jì)未來將達(dá)80%以上，這將在一定程度上提高公司服務(wù)費(fèi)收入的水平。

　　長(zhǎng)江證券分析師馬先文等預(yù)計(jì)公司07、08、09年每股收益分別為1.57、2.11、2.60元，目標(biāo)價(jià)為73.9-84.4元，維持公司長(zhǎng)期“推薦”的評(píng)級(jí)。

　　廣發(fā)證券：福建高速：高速擴(kuò)建將影響未來業(yè)績(jī)

　　福建高速(600033)收購(gòu)羅寧高速價(jià)格合理，將增厚公司業(yè)績(jī)。預(yù)計(jì)，羅寧高速08年-10年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為5,856萬元、6799萬元和7301萬元，增厚EPS0.039元、0.046元和0.049元。按此數(shù)據(jù)測(cè)算，此次收購(gòu)的凈資產(chǎn)收益率大約為9.6%，雖然略低于福建高速現(xiàn)在路產(chǎn)的收益水平，但也居中等偏上水平，收購(gòu)價(jià)格較為合理。

　　福泉、泉廈高速擴(kuò)建將影響公司未來3年的業(yè)績(jī)。從工期安排來看，擴(kuò)建對(duì)車流量的影響主要在施工的后期，福泉、泉廈施工期間有一半路段只有兩車道通行的時(shí)間分別約為9個(gè)月和6個(gè)月，擴(kuò)建的不利影響將集中在09年以后體現(xiàn)，預(yù)計(jì)09年后福建高速的業(yè)績(jī)將有所下滑。而浦南高速在短期內(nèi)難以提供正向利潤(rùn)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，收購(gòu)浦南高速有利于福建高速的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，但從短期看，新路一般有1-2年的培育期，預(yù)計(jì)在浦南高速在通車后兩年時(shí)間內(nèi)無法盈利。此外，公司的再融資壓力加大。由于擴(kuò)建、收購(gòu)路產(chǎn)等項(xiàng)目，在這兩、三年內(nèi)福建高速需182億元的資金，公司的融資壓力空前加大。在目前貸款利率不斷提高的情形下，福建高速可能會(huì)采取如增發(fā)、發(fā)行可分離債等方式融資，以降低財(cái)務(wù)壓力。

　　廣發(fā)證券分析師卓悅預(yù)計(jì)，公司07年-09年每股收益分別為0.41元、0.52元和0.43元。綜合估值水平以及未來幾年福建高速影響業(yè)績(jī)的不利因素較多，對(duì)其評(píng)級(jí)為“持有”。

　　申銀萬國(guó)：國(guó)電電力：加快外延式擴(kuò)張的戰(zhàn)略明確

　　國(guó)電電力(600795)07年全資及控股企業(yè)累計(jì)完成發(fā)電量657.95億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)13.8%。主要因?yàn)?7年6月1日收購(gòu)的石嘴山第一發(fā)電在06年10、12月投產(chǎn)，07年全年發(fā)電，以及國(guó)電大連莊河發(fā)電公司2臺(tái)60萬千瓦機(jī)組在07年下半年投產(chǎn)和邯鄲熱電廠1臺(tái)20萬千瓦機(jī)組06年四季度投產(chǎn)所導(dǎo)致，這三項(xiàng)占新增發(fā)電量的90%。

　　對(duì)于華北區(qū)域，由于河北南網(wǎng)區(qū)域落后產(chǎn)能的大量淘汰，導(dǎo)致公司的邯鄲熱電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)下降4%左右，低于預(yù)期。大同第二發(fā)電廠、大同發(fā)電有限責(zé)任公司由于山西地區(qū)投產(chǎn)裝機(jī)增速的放慢，剔除機(jī)組投產(chǎn)時(shí)間的影響后，利用小時(shí)數(shù)回升4%左右。東北區(qū)域的大連開發(fā)區(qū)熱電、朝陽發(fā)電廠利用小時(shí)數(shù)回升2%—4%。華東區(qū)域的上海外二機(jī)組剔除時(shí)間因素外，利用小時(shí)數(shù)回升1%左右，而浙江地區(qū)北侖第一發(fā)電公司利用小時(shí)數(shù)微幅下降1%左右。云南由于小煤礦關(guān)停力度的加大，導(dǎo)致云南地區(qū)煤炭供應(yīng)非常緊張，該地區(qū)火電機(jī)組利用小時(shí)1-11月份下降25%。剔除裝機(jī)投產(chǎn)時(shí)間因素的影響，宣威電廠利用小時(shí)也下降近20%。

　　申銀萬國(guó)分析師余海等不考慮煤電聯(lián)動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，測(cè)算出公司07、08、09年每股收益分別為0.57、0.69、0.81元，對(duì)應(yīng)的市盈率水平分別為33、27、23倍。目標(biāo)價(jià)格區(qū)間在19—21 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　平安證券：萬科A：未來有望繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)

　　萬科A(000002)發(fā)布公告：07年12月份公司實(shí)現(xiàn)銷售面積76.7萬平方米，銷售金額61.7億元。07年1至12月公司銷售面積合計(jì)613.7萬平方米，銷售金額合計(jì)523.6億元。12月份，公司通過公開拍賣方式以4.25億元獲取蘇州蘇州長(zhǎng)風(fēng)學(xué)校項(xiàng)目，項(xiàng)目總建筑面積4.87萬平方米，公司擁有該項(xiàng)目49%的權(quán)益。

　　07年公司累計(jì)銷售面積613.7萬平方米，銷售金額合計(jì)523.6億元，銷售均價(jià)8530元/平米，分別同比增長(zhǎng)90%、147%和30%，公司全年銷售規(guī)模略高于我們的預(yù)期。精裝修房比例的增加、全國(guó)布局的規(guī)模戰(zhàn)略和優(yōu)勢(shì)、今年平均房?jī)r(jià)的提升，對(duì)公司銷售規(guī)模增長(zhǎng)的作用明顯。預(yù)計(jì)，07年公司開發(fā)規(guī)模在890萬平米左右，同比增長(zhǎng)78%，銷售規(guī)模的擴(kuò)大和開工規(guī)模的增長(zhǎng)確保了公司08年業(yè)績(jī)有確定性增長(zhǎng)。同時(shí)，資本戰(zhàn)略的成功使得拿地更具資金優(yōu)勢(shì)和經(jīng)營(yíng)彈性：07年公司共獲項(xiàng)目59個(gè)，規(guī)劃建筑面積1074萬平米，完成07年新增儲(chǔ)備1000萬的計(jì)劃。所獲取資源中，深圳、廣州、上海、北京一線地區(qū)占總量36%，東莞、南京、無錫、成都、武漢等二線城市增加更加迅速(占40%)。

　　平安證券分析師劉細(xì)輝認(rèn)為，未來兩到三年公司將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)07-09年公司每股收益分別為0.69元、1.46元、2.30元。維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。