中石化無作為 主力雪藏攻關王牌

　　復牌漲幅僅1% 中石化無作為緣自——主力雪藏攻關王牌

　　光大證券 諸海濱

　　中石化較低的復牌價格背后，我們認為主要有兩方面因素影響。一方面，昨日消息面關于“近期成品油價格可能象征性下調”的消息，對中石化定價產生了直接影響，復牌后

的低定價實際上已反映出部分投資者對可能下調成品油價格擔憂的成分。另一方面，昨日中石化H股股價收于4.77港元，在A股股改停牌期間，中石化H股的股價下跌近2%，這也成為昨日拖累中石化復牌后定價偏低的又一重要原因。

　　雖然中石化昨日盤中表現不佳，但通盤考慮后，我們認為，影響中石化走勢的上述兩個因素仍為短期因素，對此投資者不需過于擔心。第一，未來成品油價格向下微調并不會實質影響公司未來盈利水平，因為從我國實際情況來看，當前成品油價格下調幅度并不會太大，這從中石化的業績穩定增長已經得到驗證。在國內成品油價格和國際

　　第二，中石化H股價格一直低于A股價格，這一方面是由于中國石化在上海、香港、紐約和倫敦四地上市，股權結構復雜，國際投資者對公司戰略地位和業務了解不夠所造成的。另一方面，中石化不是香港恒生指數的成分股，而在國內則是舉足輕重的權重股，市場定價不同造成了股價差異。不過最終從公司價值水平來看，以2006年業績基礎計算，中石化A股同國際同類公司平均估值水平相當，定價顯得較為合理，而若以2007年業績測算，則中石化A股估值水平遠低于國際同類公司。

　　除上述兩大短期因素外，中石化首日的低調復牌實際上也同全球融資金額最大的IPO，即工行A＋H即將發行前資金面的緊張以及基金對藍籌股配置存在一定規模限制造成的擠出效應有關。不過將9月26日最新公布的十大流通股投票結果名單同中期十大流通股名單相對比，可以清楚看出，其中增加了許多基金的身影。同時我們也注意到，雖然昨日中石化整體股價走勢偏弱，但換手率高達9.84%，而縱觀全天的成交還可以發現，中石化盤中全天主動性買入的外盤總數大大高出主動性賣出內盤總數約35%左右，這也說明投資者整體認同中石化復牌后股價有所低估。

　　在市場創出新高之際，中石化的低調復牌難能可貴。目前“優質大盤藍籌股的價值重估”已經成為貫穿四季度整體走勢的主線，昨日長江電力(資訊 行情 論壇)的穩步走好就是明顯例證。正是在這樣的背景下，基本面良好、估值優勢明顯的中石化在未來良好業績預期引導下，不會走出中國銀行(資訊 行情 論壇)上市后拖累大盤的走勢。隨著股指期貨腳步越來越近，中國石化A股戰略價值將進一步加強，這也成為其最終價值走向回歸的重要砝碼。

　　綜合來看，雖然昨日中石化A股復牌后并沒有出現先前預期的表現，但投資者不能因這些短期因素影響而對其未來走勢失去信心，相反，我們更加認為中石化復牌首日的低定價為投資者帶來獲取超額盈利的機會，更可能成為繼中國聯通(資訊 行情 論壇)后下一個帶動股指沖擊千八的主要力量。