九鼎：結構性牛市關注流動性風險

　　九鼎德盛 肖玉航

　　市場在今年初至今的上漲過程中，盡管前期特別是年初至年中階段，題材和籌碼決定了個股的表現。但進入8月份后，特別是經過滬綜指1757-1540點的區間震蕩后，市場格局開始出現明顯變化。近一階段一些個股不斷創出新高，同時也有不少個股原地踏步或小幅上升。筆者認為，隨著股權分置改革進入尾聲、全流通IPO發行機制成熟、宏觀經濟變化、未來股指期貨等因素的不斷發展轉換，市場個股全方位的牛市將宣告結束，取而代之的將是結構性牛市、個股兩極分化的新格局。　

　　股指期貨改變市場格局

　　近期市場最大的特征之一是機構(特別是基金)持有股票的心態較去年出現了實質的變化，其市場的直接表現就是機構持有的股票的走勢明顯強于非機構重倉股。而從機構持倉品種來看，大多集中在滬深300(資訊 行情 論壇)成分股中，比如創新高的G招行(資訊 行情 論壇)、G萬科(資訊 行情 論壇)A、中國國航、大秦鐵路(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)等。這與最快在年底推出的滬深300股指期貨交易有直接關系。

　　備受投資者關注的滬深300指數期貨合約近日終于揭開了神秘的面紗。中國金融期貨交易所股份有限公司2006年9月18日公布了即將推出的滬深300指數期貨暫定合約。股指期貨的漸行漸近，使其對市場的影響已經從理論研究聯系到了個股走勢上。而從即將推出的股指期貨對市場格局的影響來看，由于對沖機制的建立，滬深300指數成分股將吸引越來越多的投資者介入，其品種活躍度將顯著增加。其中行業成長性較佳、經營業績不斷提升、投資回報較好的公司將走出長期牛股行情。但從另一側面分析，也由于股指期貨的擠出效應，那些業績不佳、回報較差、成長性缺乏的品種將會在結構性牛市中被打入冷宮。

　　流動性差異加劇兩極分化

　　近期深滬A股市場權重股品種大幅上漲，但其他60%左右的個股并沒有被帶動，這說明在結構性牛市演繹過程中，個股分化格局正在形成。比如近期滬綜指從1541點上漲至目前1740點附近，指數上漲幅度約13%，而G招行同期上漲幅度高達31.35%，可謂牛氣沖天；而曾經的老牌題材龍頭股G海虹、G寶利來(資訊 行情 論壇)等同期漲幅均不足10%的漲幅，更多的個股僅有1%-5%左右的升幅，有的甚至不漲反跌。這表明隨著機構投資者隊伍的擴大、制度建設的完善、投資理念的轉變、投資新品的推出，市場個股兩極分化的態勢正在形成。

　　而從未來A股市場可能產生的股價兩極分化的原因來看，除了上述機構投資隊伍擴大、投資理念等方面的因素外，未來市場的流動性風險也成為主要因素之一。研究國際股市可以發現，隨著衍生產品的不斷出現，證券交易中的品種形成兩極分化的進程會加快。比如在香港證券市場，股指期貨推出后，一方面是恒生指數成分股非常大的交易量，另一方面是每天為數不少公司股票開不出盤，甚至在恒指大幅波動時也處于無交易狀況。比如香港創業板中的內地鋁業股天元鋁業(8253.HK)，盡管目前股價僅0.148港元，但卻經常出現周交易為零的局面，即使偶爾有成交，也不過幾十手而已，流動性非常之差。類似的品種并不少見。對于這些品種來講，由于流通盤不大、業績回報不太理想等因素，機構非常難以進出，而無機構關注的股票一般投資者也少人問津。反觀恒生成分股則不存在此問題。

　　眾多個股將跑輸大盤

　　從香港證券市場發展特別是衍生產品推出后的演變來看，目前深滬A股所出現的大盤上漲或權重股上漲，同期眾多品種小漲甚至反跌的狀況說明，由于未來股指期貨推出后可能加劇市場資金注入成分股，而許多業績平平、回報差的中小盤品種可能面臨流動性風險，進而使得深滬A股市場中的個股品種兩極分化形勢更加明顯。

　　綜上所述，筆者認為未來A股市場結構性牛市仍將演繹，而在股指期貨、流動性風險、投資回報、成長性等諸多因素交織影響下，國內A股股票品種的分化將加劇，而未來兩極分化的結果將可能是部分品種成為長線牛股，而眾多品種將因流動性風險而跑輸大盤。