9月A股市場投資策略

　　●多重因素將左右9月份市場。加息是宏觀調(diào)控的重要組成因素，對市場影響并不在于升息的幅度本身，市場關(guān)注的是加息對整體經(jīng)濟的影響，以及后續(xù)的調(diào)控措施出臺。

　　●在利率變更后，市場期待在9月能夠出現(xiàn)匯率波動幅度的放寬。而受益最大的地產(chǎn)、金融等相關(guān)板塊有望再次成為市場焦點，在9月還有表現(xiàn)機會。

　　●融資融券將進入全面實施階段，初期只是小范圍試點，無論從規(guī)模上還是實際可操作性上都不會對市場產(chǎn)生太多影響，但是由此帶來的市場引導(dǎo)作用仍然不可忽視。

　　●中國石化股改對市場人氣影響不可小視。關(guān)注其復(fù)牌后能否重現(xiàn)多頭領(lǐng)袖的風(fēng)范。

　　●9月份限售股解禁對大盤沖擊很小，而IPO速度和規(guī)模依然是制約市場前進的最大阻力。

　　●8月份中報披露完畢后，業(yè)績大幅預(yù)增的上市公司、基金第二季度新增倉股票、中報有較大比例分紅送股預(yù)案的上市公司等三類品種的機會相對更加突出。

　　●9月份市場總體格局將繼續(xù)以震蕩為主，在震蕩中等待時機，等待更多投資者對長期牛市的進一步認(rèn)可。在股票的中期選擇方面，需要從公司基本面、半年報、業(yè)績等方面著手進行深度挖掘。

　　●中線潛力板塊方面，近90只北京本地股已經(jīng)借助奧運東風(fēng)，先后拉開了上漲的序幕。建議投資者重點關(guān)注旅游、商業(yè)股、房地產(chǎn)股，以及因奧運會的基礎(chǔ)設(shè)施而受益的個股。

　　9月市場變數(shù)多

　　加息暫難打破平衡格局

　　隨著央行8月19日出乎意料地宣布加息，以抑制過高的固定資產(chǎn)投資增長、信貸增速過猛為主的一系列宏觀調(diào)控措施無疑再次成為市場關(guān)注的焦點。

　　本質(zhì)上說，利息高低直接反映了資金的成本，加息也就意味著企業(yè)進行融資的成本提高，從而在一定程度上起到減少企業(yè)利潤、抑制企業(yè)擴張沖動等作用。因此，加息往往被市場看作典型的利空。不過，歷史經(jīng)驗表明，加息與證券市場走勢絕非大家所普遍認(rèn)為的負(fù)相關(guān)關(guān)系。以今年4月28日央行提高貸款利率為例，大盤雖然也出現(xiàn)低開，但隨后在5月份展開了一輪波瀾壯闊的“逼空”式上攻行情；而美聯(lián)儲自2004年以來已經(jīng)連續(xù)升息17次，但是美國股市不僅沒有下跌，道指反而創(chuàng)出2001年以來的新高，盡管近期有所回落，但總體強勢特征依然明顯。另外，從8月21日央行加息后的近期市場表現(xiàn)看，雖然滬深兩市當(dāng)日開盤跌幅一度超過2%，但是隨即就迅速反攻，盡管量能沒有出現(xiàn)明顯放大，但是基金等機構(gòu)低位接盤跡象相當(dāng)清晰。

　　顯然，上述事實充分說明，加息與市場走勢本身并不存在必然的負(fù)相關(guān)關(guān)系。就短期而言，加息也并不能改變市場原有的運行格局，只能起到加速或延緩當(dāng)前市場走勢的作用。決定大盤未來走勢的關(guān)鍵仍然取決于宏觀經(jīng)濟等基本面的運行情況以及市場估值本身。因此，如果把大盤在4月28日加息后展開的大幅上攻行情看作是市場內(nèi)在走勢的某種延續(xù)，本次加息后大盤的探底企穩(wěn)同樣也說明當(dāng)前市場仍然處于以箱體震蕩為主的多空平衡階段。此次加息在一定程度上驗證了1550點區(qū)域?qū)Υ蟊P的支撐作用。

　　不過，雖然大盤在加息后出現(xiàn)了短期的探底企穩(wěn)走勢，但是中期看，并不意味著加息對市場的影響已經(jīng)全面消化。加息對市場產(chǎn)生的實際影響并不在于升息的幅度本身，而是在于投資者對后市的心理預(yù)期，即本次加息是否意味著國內(nèi)也將進入加息周期？我們認(rèn)為，綜合當(dāng)前市場各方面情況，即使年底前央行還有繼續(xù)加息的可能，但就此進入加息周期的可能性仍然不大，對此過分擔(dān)心大可不必。

　　綜合上述，我們認(rèn)為，此次加息并不能改變市場原有的多空平衡格局。大盤自7月13日以來展開的中期調(diào)整在空間上已經(jīng)基本到位，但是在時間方面還很不充分，特別是由于擴容的不確定性以及市場結(jié)構(gòu)性調(diào)整壓力的始終存在，以箱體震蕩為主的平衡格局仍將是9月市場的主基調(diào)。

　　人民幣升值有望加速

　　股改對價、估值優(yōu)勢以及人民幣升值是去年年底以來本輪行情的三大動力。隨著市場的大幅走高，股改漸近尾聲，三大動力中的股改對價以及估值優(yōu)勢因素已經(jīng)得到市場的全面消化，目前只剩下人民幣升值因素仍然對市場構(gòu)成持續(xù)的利好支持。

　　8月央行的加息政策則在一定程度上起到了加速人民幣升值的作用。一方面，由于美聯(lián)儲8月暫停加息，而國內(nèi)利率的上調(diào)無疑減小了美元與人民幣間的息差，息差縮小意味著對投機資金的吸引力增強，最終將直接加大人民幣升值的壓力。另一方面，從管理層最終實現(xiàn)調(diào)控目標(biāo)角度看，隨著前期行政手段開始逐步起作用，下一步采取利率、匯率等市場手段將成為最主要的選擇，而在利率上調(diào)空間相對不大的前提下，利用匯率即人民幣升值手段進行調(diào)控似乎越來越得到市場的共識。

　　市場上人民幣加速升值的跡象也有所表現(xiàn)。8月21日人民幣中間價即再次跌破7.97。而從近期A股市場熱點表現(xiàn)看，受益于人民幣升值概念的地產(chǎn)、金融以及部分消費類股票也都出現(xiàn)一定的走強跡象，尤其是地產(chǎn)板塊，雖然連續(xù)受到國家宏觀調(diào)控的打壓，但是G萬科、保利地產(chǎn)、G中糧地等一批龍頭股卻始終受到中長線資金的青睞，近期漲幅更是遠(yuǎn)超大盤。上述事實充分表明，人民幣有望在9月加速升值，而受益最大的地產(chǎn)、金融等相關(guān)板塊有望再次成為市場焦點。

　　融資融券影響漸近

　　進入9月，融資融券將進入實施階段，不過初期只是處于小范圍試點的階段，因此無論從規(guī)模上還是實際可操作性上都不會對市場產(chǎn)生太多影響，但是由此帶來的市場引導(dǎo)作用仍然不可忽視。

　　首先，理論上講，融資融券意味著：一方面，當(dāng)投資者看好后市時，可以通過抵押股票的方式進行再融資，從而起到增加市場資金供給的作用；另一方面，當(dāng)看淡后市時，則可以通過融券方式進行賣出，即投資者可以在股票下跌中獲利。因此，融資融券不僅可以為市場輸入新鮮的資金血液，同時也很大程度提高了市場的流動性，從而對市場產(chǎn)生積極的作用。

　　其次，由于融資融券業(yè)務(wù)對標(biāo)的證券有嚴(yán)格限制，只有持有那些業(yè)績優(yōu)良、流動性較好的優(yōu)質(zhì)股才有機會參與。因此，客觀而言，該項業(yè)務(wù)的推進無疑對市場價值投資理念的推進起到重要作用，而優(yōu)質(zhì)股的價值由此得到提升的同時，題材股、繼差股則有可能再次被市場所拋棄，結(jié)構(gòu)性調(diào)整有望加劇。

　　值得注意的是，在融資制度放大市場資金供給的同時，融券制度則提供了幾乎相反的做空機制，雖然有望使相關(guān)股票的定位更趨合理，不過在達成多空平衡前，股價波動將會被明顯放大。

　　從中長期看，雖然融資融券對市場的影響意義深遠(yuǎn)，但就短期而言，由于只是處于試點階段，象征意義遠(yuǎn)大于實際意義。不過，其對市場結(jié)構(gòu)性調(diào)整帶來的導(dǎo)向作用仍然值得密切關(guān)注。

　　中國石化股改推高股指

　　作為權(quán)重股的核心，中國石化不僅是本輪行情絕對的領(lǐng)頭羊，同時對于近期市場的穩(wěn)定也起到至關(guān)重要的作用。而中石化突然宣布進入股改程序，結(jié)束了近幾個月來市場對該股的種種猜疑和期待。不過，結(jié)合中國石化目前估值合理、且2007年業(yè)績?nèi)杂辛己帽憩F(xiàn)等多重利好因素，其股改復(fù)牌對于9月大盤的穩(wěn)定作用仍然勿庸置疑。

　　首先，股改對價有望繼續(xù)助推市場人氣。根據(jù)我們測算，其2006年EPS為0.50元，按照石化公司平均15倍左右的市盈率，合理估值應(yīng)在7.5元，考慮到股改后公司股價應(yīng)與H股股價保持接近，公司向流通股股東支付的對價應(yīng)該為每10股送2.5股左右，對市場人氣能起到一定的積極作用。

　　其次，由于未來3年國際油價預(yù)計仍將維持高位運行，最終將為公司維持較高的業(yè)績水平提供基礎(chǔ)。而從2007年國家即將實行的成品油定價體制改革對公司的綜合影響來看，有利因素明顯大于不利因素。因此，預(yù)計2007年中國石化仍將有望繼續(xù)保持穩(wěn)定的業(yè)績增長。

　　第三，雖然中國石化沒有完成私有化之前就進入股改，為市場對石化板塊的后期走勢帶來了懸念，不過由于規(guī)模因素和地理位置重要性等多重因素的影響，上海石化、儀征化纖仍將是中石化志在必得的收購對象。因此，中國石化提前股改并不意味著私有化的終結(jié)，而整個石化板塊仍有再次走強的機會。

　　擴容制約大盤上行高度

　　我們認(rèn)為，流動性過剩的場內(nèi)場外資金是推動證券市場不斷走高的重要原因。而首發(fā)和增發(fā)無疑對短期市場的上行帶來壓力和負(fù)面影響。

　　統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，從今年6月5日，新老劃斷IPO第一家中工國際算起，截止到8月23日，上海綜合指數(shù)主要在1550點———1700點的空間震蕩。尤其是中國銀行的上市，引發(fā)上證綜指走出震蕩下行之勢，其間(7月5日———8月7日)上證綜指在24個交易日內(nèi)，共下跌216點，跌幅接近8%，一部分個股跌勢更加突出。

　　而6月5日至8月23日期間，共有23只股票發(fā)行，21只上市，景興紙業(yè)和黑貓?zhí)亢诘却�上市。其中，共募集資金480.17億元，其中中國銀行、大秦鐵路和中國國航共募集資金約396億元，占全部募集資金比例約82.5%。而今年下半年，預(yù)計仍有數(shù)只大盤股將發(fā)行上市。所以，9月份市場在融資和再融資的壓力下仍難以大幅上攻。

　　限售股解禁沖擊小

　　8月份限售股解禁公司多達31家，解禁規(guī)模超過300億元，但9月份解禁規(guī)模僅有6.33億元。從8月份“小非”解禁情況看，對二級市場股價影響不是很大，如G中信雖然解禁數(shù)量為81493.57萬股超過目前流通股數(shù)54000萬股，但由于該公司具備長期投資價值，其解禁股流通造成的股價短期波動，反而構(gòu)成了買入時機。但G宏盛在解禁當(dāng)天卻以跌停板收盤。所以，針對不同的解禁股，投資者應(yīng)該遵循其基本面的優(yōu)劣，進行取舍。統(tǒng)計顯示，9月份第一周大約有4.24億股解禁股流通，其余三周都較少。

　　結(jié)合以上因素，我們認(rèn)為：9月份解禁股帶來的存量擴容可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于