2006年各月及以后各年全流通壓力測算(單位：億元)

　　時段 限制流通股份向市場釋出的預計最大量 時段 限制流通股份向市場釋出的預計最大量

　　2006年7月 3.31 2007年上半年 1722.05

　　2006年8月 352.72 2007年下半年 656.69

　　2006年9月 6.57 2008年 3535.48

　　2006年10月 105.06 2009年 6231.5

　　2006年11月 146.41 2010年 1366.46

　　2006年12月 177.53 2011年 1581.85

　　總計 791.6 2012年以后 497.88

　　數據來源：WIND資訊、國泰君安

　　A股估值

　　PE泡沫有限

　　估值的高低與投資者的偏好和情緒密切相關，和資金流動性也存在正相關。我們在不考慮增量對存量影響的前提下，靜態地比較全球股市中A股估值的吸引力，用PB和PE構建直角坐標系下的點狀圖，可以得出目前A股估值沒有優勢，凈資產收益率處于全球中游的結論。但當我們考慮了本國經濟領先全球的高增長時，觀察用PB和PEG構建的直角坐標系下的點狀圖時，我們不難發現投資A股的潛在風險更小、潛在收益水平更高(新綜指peg接近0.8)。

　　A股全市場被還原真實價值的估值歷史告訴我們，“調整后PE”達到26倍就是上證綜指的高點。按目前點位，A股PE顯示泡沫有限，A股的PE完全有繼續上行的余地，不考慮增量因素和新股發行首日即計入指數的影響，中期來看，如果市場情緒和資金供需能實現平衡，2000點附近才是估值需要警惕的高點。而目前PB突破置信區間的上軌，可以通過滯漲和回調兩種方式回到置信區間內，而未來市場選擇的路徑將隨資金供需和投資者預期來平衡。

　　我們在經過經還原的真實估值的置信區間，

　　我們的基本結論是，下半年A股波動趨于穩定，而年內加息不可避免、流動性過剩將由于股市急速擴容原因而得到極大沖減、資本逐利的本性將催生股市局部出現暴利機會等等，市場下半年為低風險偏好者準備了豐厚的回報，也為高風險偏好者準備了政策紅利和投機套利的機會。

　　升值四季度將加速、加息似不可避免。從長期看，目前的利率水平處在低點。同時，眾多央行的陸續加息使得貨幣政策的國際協調機制逐漸發揮作用，這也是最近中國提高貸款利率、存款準備金率的國際背景。也可推斷，在如此的宏觀背景下，從年度的角度預期，管理層有繼續動用貨幣政策控制貸款增量的充分動機；此外，貿易順差連創新高的同時，其占GDP比重也達到了前所未有的6.4%，再加上近幾個月人民幣中間價的波幅有所擴大，人民幣的升值壓力與加速升值的預期越加強烈。我們認為，人民幣的升值是長期趨勢，年內人民幣兌美元的匯率或可達7.8，在四季度升值或將加速。

　　增量資產、稅制改革、國企體制改革將提升全市場盈利水平。宏觀緊縮環境下固定資產投資的減速，使投資者陷入經濟減速，企業利潤是否將出現快速衰減的大討論。事實是，我們發現上市公司的企業盈利能力到目前為止并沒出現向下的逆轉，雖然主營業務利潤率的下降超過了企業盈利下降的幅度，但同時我們也看到，資產管理效率在宏觀調控中得到提高，總資產周轉率明顯呈現向上的趨勢，眾多上市公司以管理效率的提高，化解了單位收入盈利能力的下挫，這在工業企業中表現得尤其突出。未來，所得稅的并軌、管理層激勵將提升上市公司盈利。我們下半年更看好下游行業的業績復蘇，而按目前A股上、中、下游行業市值占比3：3：4的結構，相信下游的業績增長能推升全市場盈利狀況向好。

　　資金供求在時間和總量將有明顯錯位。我們認為，管理層在年內，推動