德鼎投資 周貴銀

　　上證指數(shù)自7月5日見頂1757點以來已經(jīng)調(diào)整了27個交易日，期間一個最重要的市場現(xiàn)象就是成交量在不斷的萎縮。股市中有句行話，叫“量在價先”，那么目前的量是否見底？指數(shù)又何時見底？量又將在怎樣的情況下才能夠見底呢？下面我們就來研究這些問題。

　　從資金來源關(guān)注量能動向

　　首先我們要研究的是資金的來源。目前市場的資金大部分來自于境內(nèi)，小部分來自于境外，由于信息披露不完全透明等原因，目前要了解資金的真實動向是比較困難的。我們研究成交量的變化規(guī)律一定要用歷史的動態(tài)眼光，并注重最新的真實數(shù)據(jù)，那種拿過時的或預(yù)測的數(shù)據(jù)來作為論據(jù)的研究方法我們認(rèn)為是不太可取的�，F(xiàn)在普通投資者通過互聯(lián)網(wǎng)可以天天或隔天看到的動態(tài)數(shù)據(jù)有兩個，一個是中央結(jié)算公司公告的A股新開戶數(shù)，一個是在港交所上市的A50ETF(2823.HK)的交易數(shù)據(jù)。前者是境內(nèi)資金動向的風(fēng)向標(biāo)，后者是境外熱衷于A股資金的晴雨表。早在今年5月中旬這兩方面都達(dá)到了一個高潮，隨后都出現(xiàn)了較大幅度的回落，可見境內(nèi)和境外的資金在頂部的表現(xiàn)是一致的，且都有所提前，確實體現(xiàn)了“量在價先”的市場規(guī)律。就目前的情況來看滬深兩市的開戶數(shù)還在走低，香港的A50ETF(2823.HK)則還沒有跌破6月的低點水平。在市場底部的認(rèn)同方面外資比內(nèi)資要敏感一些，這在今年的一季度已經(jīng)得到過驗證了。所以要密切關(guān)注外資的進(jìn)一步動向，及時把握住機(jī)會。

　　從歷史規(guī)律看地量形成

　　其次來研究一下成交量的歷史變化規(guī)律。我們把上證指數(shù)2000年以來的成交量數(shù)據(jù)作為研究對象，進(jìn)行的是年化分析。(見上表)。

　　表中揭示了每年的最高成交量、最低成交量和每年的日均量，并引入年末流通市值來作為換手率的計算分母，結(jié)論非常有參考意義。先看高量換手率，最高記錄是2002年的7.145%，當(dāng)時是“6.24”的井噴行情(大盤近乎漲停收盤)導(dǎo)致了單日成交量的激增，今年的5.583%雖然只是第三高的水平，但考慮股改停牌因素(上半年每天至少有20%的

股票停牌)，其實是僅次于2002年的次高水平，說明今年的市場活躍度已經(jīng)處于歷史的高位。活躍度高當(dāng)然有利于多方，但要知道也是不可能長久的，所以有必要研究另兩個換手率。從低量換手率來看，今年是最高的，這進(jìn)一步說明今年市場的活躍度是歷史上最高的。凡事不能夠過激，突然間的大變化一旦出現(xiàn)隨之就會產(chǎn)生矯枉過正的要求。好在現(xiàn)在還沒有到年底，今年的數(shù)據(jù)都截止到8月9日為止。時間上要有修正的余地，近期的市場表現(xiàn)實質(zhì)上就是在對上半年的急功近利進(jìn)行必要的修正。預(yù)計今年收盤時的流通市值會比現(xiàn)在的水平高，原因主要是還有多個大市值新股的加盟，其次市場也會有所走高，0.708%的水平到時候會降到歷史上的合理水平。從這個角度看今年的地量不會再低于68.64億，本周出現(xiàn)的115億的成交量基本上已經(jīng)接近新的地量水平了。

　　從日均換手率看量能水平

　　最后看日均量的換手率，這是一個非常重要的指標(biāo)，最低和最高只出現(xiàn)在全年的某一天，具有一定的偶然性。日均量才是最真實的量能指標(biāo)。從表中可以看到前6年都沒有達(dá)到2%以上的水平，最高的是1999年的1.631%，波動區(qū)間是0.993-1.631%，而今年的現(xiàn)在是2.154%，顯然是有點異常。如果要回落到前6年的最高水平，現(xiàn)在的日均量應(yīng)該是158億，之間的差額有50億。今年在8月9日前有144個交易日，平均一天多了50億，就是多了7200億，年內(nèi)還有不足100個交易日，這樣就要求下半年的成交量穩(wěn)定在136億的水平上，恰好近期就是這個量能水平。當(dāng)然市場是會波動的，考慮大市值新股的加盟和市場的上漲因素，2.154%的換手率還會有所下降，但只有年內(nèi)接下來的總體成交量比上半年低才會將日均換手率修正到2%以下的合理水平。要知道我國A股市場的換手率按國際標(biāo)準(zhǔn)來衡量還是明顯偏高的，所以不能夠只顧眼前利益讓換手率指標(biāo)繼續(xù)攀高了。

　　總體上看，后幾個月的成交量恐怕不會再出現(xiàn)創(chuàng)新高的情況了，同時100億附近也就屬于新地量水平了。為了使得日均量保持合理水平，200億以下的時間會長一些。從操作上來說，越是接近100億的成交量也就是應(yīng)該加倉的時機(jī)。相反，200億以上的成交量則要注意量價關(guān)系擇機(jī)減倉了。

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