提要：我們認為，在緊縮性貨幣政策、新股發行加速、股改基本完成以及市場估值吸引力減弱，上市公司業績增長乏力，行業趨勢不明朗等因素的作用下，大盤將進入一個相對弱勢階段。整體上可能呈現出多空對峙的整理形態，甚至不排除一定幅度的回調......

　　我們前一階段對將要出臺的緊縮性貨幣政策和新股加速發行的趨勢作過預估，然而這些政策將如何影響未來的市場，中期市場環境到底如何，我們又該怎樣根據中期的市場環境做出相應的操作策略調整呢？

　　我們認為，在緊縮性貨幣政策、新股發行加速、股改基本完成以及市場估值吸引力減弱，上市公司業績增長缺乏亮點，行業趨勢不明朗等因素的作用下，大盤將進入一個相對弱勢階段。整體上可能呈現出多空對峙整理，甚至不排除一定幅度的回調。從管理層的角度上來說，目前維持市場穩定維護股改為主的目標也已經完全讓位于擴大市場規模，制度改革和市場創新等，主流資金也樂意看到大盤的回調以期在更加理想的位置為未來的長期牛市建立倉位。

　　那么在這樣的背景下，是不是市場就不具備中期操作價值了呢？雖然市場整體弱勢導致系統性風險增加，而行業發展趨勢的不明朗也確實給從行業自上而下的選股帶來一定困擾。然而，全流通下的股權結構變更和市場制度革新仍然是主流機會產生的源泉，我們一直提倡的新增優質資產以及由于上市公司收購辦法公布后可能激發的上市公司股權收購潮都是值得大家關注的兩大要點。

　　一，大盤將進入弱勢階段

　　從根本上來說，我們認為大盤將相對上半年進入到一個弱勢階段，整體上可能出現多空對峙整理，甚至不排除一定幅度的回調。之所以會出現這樣的情況，主要是基于四點，一是緊縮性的貨幣政策以及宏觀調控必將收緊流動性以至沖擊市場的資金面，同時壓制大部分行業上市公司的業績增長，給市場造成極大壓力。二是新股發行加速以及部分非流通股的解禁，下半年將要上市發行新股眾多，還有諸如工商銀行這樣的超級藍籌將起航，這對二級市場資金抽血作用也是相當明顯。三是市場估值對主流資金的吸引力在進一步減弱。從整體上來說，目前大部分的個股估值已經充分反映了其實際價值，所以對主流資金的吸引力在進一步減弱，如中金公司研究報告和泰達荷銀基金投資總監劉青山等業內人士都普遍認為如今A股的估值確實不便宜。四是受制于宏觀經濟增長放緩的影響，大部分行業的增長趨勢在下半年都將不明朗。

　　以上幾個因素是導致大盤進入到相對弱勢階段的主要原因，下半年的市場操作難度將大于上半年，這是我們對市場環境的一個整體判斷。

　　二，管理層和主流資金的意圖

　　從管理層的角度上來講，我們認為目前已經從維持市場穩定維護股改為主的目標完全讓位于擴大市場規模，制度改革和市場創新等目標。

　　首先，隨著股改已接近尾聲，這一工程的主體已基本完成，管理層維護市場穩定的實際舉措越來越少。取而代之的是新股發行加速以及市場制度進一步改革，還有就是諸如股指期貨等類的金融產品創新。其中新股發行和擴大市場規模應該說已經成為目前管理層最主要的目標，從發行規模上來說，今年下半年的新股發行力度是以前年份難以相比的，光已申請新股定向發行的總融資量就有將近1000億之多。這一方面是因為發行融資已經暫停了很長時間，企業融資的壓力較大，而最主要則也是和管理層以擴大市場規模為主目標的確立相關。

　　而對主流資金來說，目前的市場估值正在逐步喪失吸引力。如香港市場上能夠很好的代表國內股市價值的i股A50在今年上半年曾極受海外投資者的追捧。i股A50的交易價格一度超越其單位凈值達27%。如果把ETF看作一籃子股票的話，這意味著當時的海外資金愿意以超過127%的價格，購買A股市場的長江電力(資訊 行情 論壇)、中國聯通(資訊 行情 論壇)等大盤股。

　　但是到了5月中下旬，這種狀況明顯改變，其成交價格和交易量開始走下坡路。雖然上證A股指數(資訊 行情 論壇)在7月5日才達到最高點，但是我們也可以看到，從5月中下旬開始，指數就基本處于上漲乏力的箱形震蕩狀態。這就表明了在目前的狀況下，要么上市公司整體業績在未來能夠持續大幅增長，要么股價回調，否則以目前股票的估值來說，對主流資金已經缺乏吸引力。而根據資料判斷，基于下半年宏觀調控壓力下的國民經濟增長放緩，上市公司整體業績難以大幅增長。這樣的基礎上，只有通過一定的整理和回調，主流資金才有足夠的空間來為下一輪牛市重新建立長期倉位。

　　從這個角度上來講，目前的主流資金恐怕更加樂意在密集發行的新股上去撈取無風險利潤，也不會在一個暫時不具備太大估值吸引力同時又承受較大壓力的二級市場上火中取栗。這也就是為什么目前新股申購資金越積越多的主要原因。

　　最后，我們認為在大盤下半年處于相對弱勢的情況下，股價將呈現出結構性的下跌。也就是說雖然系統風險較大，然而我們仍然可以尋找一些值得中長期操作的個股。在下一篇文章中，我們將就下半年的投資主題和選股策略作進一步分析。

　　(廣州萬隆 成長投資顧問群)