提要：近期人民幣相對美元快速升值，本欄目認(rèn)為人民幣快速升值反而為未來大幅緊縮性的貨幣政策拓展了空間，所以實(shí)質(zhì)上人民幣快速升值對中期市場資金面而言是個不太好的信號。另外，相對歐元等存在實(shí)際貶值的可能性也在削弱人民幣對美元升值的中期利多影響。

　　今年以來人民幣對美元匯率呈現(xiàn)了“緩慢升值為主，震蕩波動為輔”的總體趨勢。自匯改以來，人民幣兌美元匯率經(jīng)歷了幾次比較大的波動，特別是7月27日人民幣對美元匯率升至7.9808，達(dá)到1994年中國匯率并軌以來人民幣匯率的最高水平，較匯率改革之前累計升值了3.6%。大部分專家認(rèn)為按照目前的形勢發(fā)展下去，人民幣到年底將升值至7.8左右，人民幣相對美元的快速升值趨勢十分明顯。

　　一般而言，人民幣升值對中期市場的資金面和一些受益于人民幣升值的個股應(yīng)該構(gòu)成一定程度上利多支持。然而基于目前的實(shí)際情況，我們認(rèn)為人民幣升值對中期整體市場的走勢和個股的利好效果甚微。在下半年投資策略中，人民幣升值題材應(yīng)該放到次要位置。

　　一，人民幣快速升值為緊縮性貨幣政策的施展提供空間

　　目前我國貨幣政策的獨(dú)立性很大程度上受到

　　然而，一旦加速

　　所以，我們認(rèn)為雖然人民幣升值本身對市場資金面有利好作用，然而在目前復(fù)雜的宏觀環(huán)境中，緊縮性貨幣政策對市場走勢的不利影響更加顯著。

　　二，人民幣相對歐元等貨幣升值放緩

　　根據(jù)相關(guān)資料顯示，受上半年提高貸款利率和存款準(zhǔn)備金率影響，下半年的經(jīng)濟(jì)增長速度將放緩；美國也因受持續(xù)升息和高油價的影響，房地產(chǎn)市場降溫，新增就業(yè)人數(shù)減少，先行指標(biāo)、消費(fèi)者信心指數(shù)出現(xiàn)下滑。房地產(chǎn)市場指數(shù)從1月份的57%，降至5月份的45%；4月份新房銷售同比減少5.7%；汽車及其零部件銷售同比減少0.3%。5月份，消費(fèi)者信心指數(shù)從4月份109.8的高水平降至103.2，經(jīng)濟(jì)增長繼續(xù)放緩跡象明顯。加上廣州萬隆網(wǎng)本欄目文章所述“雙赤”問題的影響，美元下半年的弱勢趨勢將會繼續(xù)發(fā)展。

　　然而目前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)環(huán)境良好，先行指標(biāo)保持逐月上升趨勢，1-4月份分別為107.9、108.5、108.8和109.3，其中4月份為歐元區(qū)2000年以來最高水平；特別是企業(yè)家信心指數(shù)逐月好轉(zhuǎn)，4、5月份回升至基點(diǎn)以上，這是自2001年1月份以來歐元區(qū)企業(yè)家信心指數(shù)首次回歸至基點(diǎn)以上。景氣指數(shù)的回升，預(yù)示歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將加快增長，而由于歐元區(qū)相對美國、中國等經(jīng)濟(jì)走勢的樂觀，歐元對投資者的吸引力將不斷增強(qiáng)。

　　實(shí)際上而言，考慮到未來經(jīng)濟(jì)增長的表現(xiàn)，人民幣相對美元的升值速度可能不如歐元升值速度快。加上利率和外匯管制等影響，歐元在中期內(nèi)對國際投資者的吸引力可能會高于人民幣。這將大大減弱投機(jī)性熱錢將砝碼壓在人民幣上的可能性，所以人民幣升值對我國資本市場所產(chǎn)生的利多作用也將被大大削弱。

　　三，國內(nèi)相關(guān)政策也在“緩沖”人民幣升值影響

　　一方面，管理層放寬國內(nèi)企業(yè)與個人參與海外金融市場的限制，正式推出QDII。此后，中國人民銀行、中國銀監(jiān)會和國家外匯管理局又發(fā)布了《商業(yè)銀行開辦代客境外理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，并首批核準(zhǔn)了中行、工行和東亞銀行共48億美元的集合代客購匯境外投資額度。這些鼓勵外匯資金對外投資的措施將直接緩解國內(nèi)流動性過剩的狀況，緩解人民幣升值壓力的同時也削弱了人民幣升值對國內(nèi)股市帶來的利好作用。

　　另外一方面，沖著人民幣升值而進(jìn)入到國內(nèi)市場的資金主要是囤積于資本市場和房地產(chǎn)市場，而隨著投機(jī)性熱錢對相關(guān)市場的沖擊加劇，國家也會相應(yīng)的采取措施限制外資的進(jìn)入。如國家連出新政，對外資在國內(nèi)設(shè)立房地產(chǎn)公司和購買商品房作出了較為嚴(yán)格的規(guī)定，加強(qiáng)了對房地產(chǎn)的宏觀調(diào)控，也箍緊了外資流入國內(nèi)的口子。

　　綜上我們認(rèn)為在目前的宏觀背景下，因?yàn)榕c貨幣政策的復(fù)雜關(guān)系以及相對歐元實(shí)際貶值的可能性，緩和了人民幣對美元快速升值而帶給國內(nèi)股市資金面的利好影響。人民幣升值對資本市場的影響力被大大的削弱，所以我們在中期內(nèi)對人民幣升值概念不應(yīng)過分關(guān)注。

　　最后必須強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)的是，暫時不關(guān)注人民幣升值利多影響主要是基于目前中期特殊的宏觀環(huán)境而言。從長期來說，人民幣升值對整個資本市場的利多影響和提高相關(guān)上市公司資產(chǎn)估值仍然是顯而易見的，所以人民幣升值概念從長期的角度仍然值得投資者挖掘。

　　(廣州萬隆 成長投資顧問群)