提要：經(jīng)過我們對歷次調(diào)整存款保證金率時(shí)指數(shù)的走勢進(jìn)行嚴(yán)格分析后，我們發(fā)現(xiàn)調(diào)整保證金率和指數(shù)走勢其實(shí)呈現(xiàn)出很高的負(fù)相關(guān)性，而且每次調(diào)整保證金率往往都導(dǎo)致大盤出現(xiàn)關(guān)鍵性轉(zhuǎn)折……

　　我們認(rèn)為，緊縮性貨幣政策對指數(shù)的中期走勢一般能夠產(chǎn)生較大影響。然而近期提高保證金利率對大盤并沒有產(chǎn)生立竿見影的實(shí)際效果，相反，每次公布提高保證金率的消息后，大盤反而出現(xiàn)小幅度反彈。那么，是不是可以得出這樣的結(jié)論，提高保證金率對大盤走勢沒有太多實(shí)質(zhì)性的影響呢？

　　經(jīng)過我們對歷次調(diào)整存款保證金率時(shí)大盤的走勢進(jìn)行嚴(yán)格分析后，我們發(fā)現(xiàn)調(diào)整保證金率和

大盤走勢其實(shí)呈現(xiàn)出很高的負(fù)相關(guān)性，而且每次調(diào)整保證金率往往都導(dǎo)致大盤出現(xiàn)關(guān)鍵性轉(zhuǎn)折。這就為緊縮性貨幣政策和大盤走勢的相關(guān)性提供了一個(gè)研判的基礎(chǔ)。我們認(rèn)為，加息、提高存款保證金率、大量的發(fā)行票據(jù)對股市的走勢影響方向基

　　本都是利空的，只是程度不同。另外，貨幣政策的大幅調(diào)整很容易導(dǎo)致大盤出現(xiàn)關(guān)鍵性轉(zhuǎn)折。

　　在我們可以獲得數(shù)據(jù)范圍內(nèi)，我們一共可以統(tǒng)計(jì)到5次存款保證金率調(diào)整和大盤當(dāng)時(shí)的相關(guān)走勢，這里的指數(shù)我們都以上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)為準(zhǔn)。

　　第一次是1998年3月21日，存款保證金率由13%下調(diào)到8%，大盤當(dāng)即見底。隨后在3月23日星期一開始，大盤由最低1178點(diǎn)上升到6月初的1422點(diǎn)，指數(shù)整體升幅20%；

　　第二次是1999年11月21日，存款保證金率由8%下調(diào)到6%，大盤在24個(gè)交易日后的12月27日見到了最低點(diǎn)，隨后開始一波壯闊的網(wǎng)絡(luò)股行情。

　　第三次是2003年09月21日，存款保證金率由6%上調(diào)到7%，大盤在33個(gè)交易日后見到最低點(diǎn)，隨后在五朵金花的帶領(lǐng)下一路上揚(yáng)，指數(shù)由最低1307直至1783，可謂是氣勢如虹。

　　第四次是2004年04月25日，存款保證金率由7%上調(diào)到7.5%，大盤在14日前見到高點(diǎn)1783，在4月26日星期一當(dāng)日指數(shù)為1633點(diǎn)，隨后一路陰跌，到2005年6月才見到低點(diǎn)998。

　　第五次是2006年07月05日，大盤當(dāng)日見頂，隨后小幅下調(diào)。

　　第六次調(diào)整保證金率是今年的8月份，其對大盤的影響還沒有能夠顯現(xiàn)出來，所以暫時(shí)不納入我們的統(tǒng)計(jì)。

　　從以上的幾次調(diào)整保證金率的情況來看，保證金率的調(diào)整有4次是和大盤出現(xiàn)了負(fù)相關(guān)性，只有第三次調(diào)整是正相關(guān)的。也就是說，降低保證金率基本上將導(dǎo)致大盤上揚(yáng)，而提高保證金率則很容易導(dǎo)致大盤出現(xiàn)大幅度下跌。

　　另外，我們仔細(xì)分析一下第三次上調(diào)保證金率時(shí)的情況就可以看出，一是當(dāng)時(shí)大盤處于相對低位，指數(shù)存在上漲的內(nèi)在需求。另外，當(dāng)時(shí)提高保證金率是國家進(jìn)行

宏觀調(diào)控的先兆，其背景是在固定資產(chǎn)投資拉動下的重工業(yè)增長速度很快，而這種宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的過熱在股市上滯后表現(xiàn)了出來，也就成就了當(dāng)時(shí)的五朵金花和中期牛市。

　　所以第三次出現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系，是和當(dāng)時(shí)復(fù)雜的實(shí)際情況有關(guān)。隨后進(jìn)行的第四次緊縮性提高保證金率，則導(dǎo)致大盤進(jìn)入到長期調(diào)整中。我們在一定程度上，可以把第三次調(diào)整和第四次調(diào)整歸納到一次宏觀調(diào)控當(dāng)中，實(shí)際上這次調(diào)控最終也導(dǎo)致大盤進(jìn)入到為期一年的熊市直至指數(shù)下跌到1000點(diǎn)左右。

　　另外，從觀察前四次保證金率的調(diào)整和指數(shù)走勢我們可以看出，保證金率的調(diào)整很容易導(dǎo)致大盤出現(xiàn)關(guān)鍵性轉(zhuǎn)折，這種轉(zhuǎn)折往往是一種中長期走勢的轉(zhuǎn)折。上面所列的是保證金率的實(shí)際調(diào)整時(shí)間，如果按照央行公布消息的時(shí)間來算，往往還要提前一個(gè)月左右。從這個(gè)角度上來說，第四次調(diào)整保證金率公布的時(shí)間點(diǎn)剛好是大盤見頂附近。

　　我們認(rèn)為，之所以出現(xiàn)這樣的情況，并不代表了保證金率調(diào)整本身對市場能夠產(chǎn)生如此決定性的影響，而是提高存款

準(zhǔn)備金率一般是宏觀經(jīng)濟(jì)整體走勢出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的一個(gè)風(fēng)向標(biāo)，宏觀經(jīng)濟(jì)的這種整體走勢轉(zhuǎn)折才是帶來大盤本身出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的根本原因。如第四次調(diào)整保證金率，實(shí)際上是國家一輪宏觀調(diào)控深化進(jìn)行的一個(gè)標(biāo)志，重點(diǎn)調(diào)控的領(lǐng)域就有當(dāng)時(shí)的鋼鐵、汽車等重工業(yè)，而支持大盤快速上漲的主流板塊一旦受到抑制，則大盤走勢轉(zhuǎn)熊也是很合理的事。

　　綜上，我們可以初步的得出這樣一個(gè)結(jié)論，保證金率的調(diào)整和指數(shù)走勢基本是負(fù)相關(guān)的。其次，保證金率的調(diào)整極容易導(dǎo)致大盤出現(xiàn)關(guān)鍵性的轉(zhuǎn)折，而這種轉(zhuǎn)折往往是大盤新一輪中期走勢的開始。

　　在以上結(jié)論的基礎(chǔ)上，我們再對本次保證金率的一系列調(diào)整以及對指數(shù)走勢可能產(chǎn)生的影響進(jìn)行分析。

　　首先，此次保證金率調(diào)整的方式不同于前幾次，采取的是多次小幅度調(diào)高。當(dāng)然，正如我們廣州萬隆網(wǎng)以前文章所述，這種試探性的調(diào)整很可能是一次更為嚴(yán)厲的大幅度調(diào)高前奏。從本質(zhì)上來說，本次以提高保證金率為代表而進(jìn)行的緊縮性宏觀調(diào)控蘊(yùn)涵著控制信貸和固定資產(chǎn)投資增速、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)變等內(nèi)容。

　　那么，我們可以認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢將出現(xiàn)一個(gè)重大轉(zhuǎn)變，而這種轉(zhuǎn)變也很容易導(dǎo)致股市走向出現(xiàn)相應(yīng)的轉(zhuǎn)變。

　　其次，本次保證金率的調(diào)整是出現(xiàn)在大盤階段性的高位上，如果本次調(diào)整和前幾次一樣，會引發(fā)大盤出現(xiàn)一次中期性的轉(zhuǎn)折，那么這種轉(zhuǎn)折應(yīng)該有很大概率是向下的。另外上文提高過，這種轉(zhuǎn)折往往是中長期性的，所以我們認(rèn)為這種轉(zhuǎn)折很可能引發(fā)的是下半年整個(gè)時(shí)間段的調(diào)整，甚至還可能要波及到明年初。

　　(廣州萬隆 成長投資顧問群）

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