華泰證券

　　【作者：陳慧琴】

　　繼6月15日央行宣布7月5日上調存款準備金率0.5個百分點后僅間隔36天，7月21日央行又宣布將于8月15日再上調存款準備金率0.5個百分點，執行8.5%的存款準備金率，城市信用社存款準備金率同步上調0.5個百分點至7%，現執行差別存款準備金率的金融機構也上調0.5個百分點至9%，農村信用社存款準備金率暫不上調，繼續執行現行存款準備金率，若按目前商業銀行存款余額30.7萬億匡算，將再次凍結基礎貨幣約1500億，宏觀調控的步伐繼續趨緊，相應股市的資金面和上市公司業績也將形成負面影響，中國經濟短期快速增長在第二季度結束，而GDP的增速也將見頂。只是由于存款準備金率調整后，人民幣短期內不會加息。為此，市場的擔憂將有所減緩。

　　短期資金面的緊張似乎更值得擔憂。近期IPO、增發方案頻頻出籠，而首批限制流通股也陸續進入流通程序，雖然融資融券、保險公司等機構投資者加大入市規模等消息構成利好，但畢竟屬于長期因素，我們看到，上周市場剛剛密集發行了5只新股，上周粵水電、江山化工和宏潤建設相繼刊登了招股說明書，而配股和定向增發也紛紛出籠，再融資沒有減速跡象。不僅如此，在大盤股大秦鐵路對市場影響剛消化后，管理層就將國航IPO推了出來，同時本周一廣東遠光軟件股份有限公司將發行不超過3000萬A股。這表明了管理層認為目前指數市場能夠承受更多的擴容考驗。目前大型藍籌發行市盈率基本上和國際接軌，而大量小盤績平公司一級市場發行市盈率均高于同板塊二級市場核心股的市盈率，小盤股高市盈率發行，不但給上市公司帶來巨大壓力，也給市場的發展帶來很大隱患。目前融資進程和規模的超預期和小非流通的影響將使得基金在操作上防御為主，回避估值偏高的行業和個股。

　　受央行再上調存款

準備金率的影響，大盤在振蕩中結構繼續分化。上綜指以1658.27點收盤，跌7.05點，成交89.3億元。深成指以4160.79點收盤，跌18.18點，成交50.07億元。今日盤中部分消費類個股如東阿阿膠、G國貿、G伊利、G五糧液走勢較強，受益于宏觀調控和擴大內需的經濟政策，消費類行業景氣度的快速上升，促使相關企業利潤大幅增長，內需的快速增長將催生迅速成長的消費類公司。我們看到，商業零售消費類、旅游酒店、釀酒食品個股，基本上屬于基金二季度最為鐘情的板塊，尤其是對于部分新基金，如何在一線消費類股票已充分挖掘的前提下深度挖掘相關消費類股票尤為重要，為此，我們看到近期盤面顯示，部分二線消費類股票如G全興、G合百大、G伊利、G峨嵋、G燕啤、G恒順等資金關注跡象明顯，我們相信，依據價值重估的投資主線，最大的投資機會可能還將出現在消費及服務領域。總之，下半年，在

人民幣升值、全球流動性過剩等因素使得我們市場總趨勢向好，繼續關注

中國經濟增長動力的消費行業(食品飲料、零售連鎖)和服務行業(旅游、銀行、傳媒)。

　　綜合分析，目前整個市場的行業分化和局部牛市非常明顯，我們認為下半年市場維持箱型震蕩，上漲和下跌空間有限的局面，市場仍將保持較高的活躍度，同時結構分化加劇。市場結構性高估使得部分行業的吸引力下降，繼續關注業績可能超過預期的行業如自主創新類和部分消費品，估值合理的消費服務業應是緊縮政策下的選擇，內需驅動、持續成長的投資主線。

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