廣州萬隆：改變大盤運行的三大因素

　　提要：隨著時間的推移，流動性的階段性收緊，靜態估值溢價空間的減少、下半年上市公司整體業績將增長乏力，新股發行的密度加大等改變大盤運行趨勢的因素已經越來越明顯......

　　隨著時間的推移，流動性的階段性收緊，靜態估值溢價空間的減少、下半年上市公司整體業績將增長乏力，新股發行的密度加大等改變大盤運行趨勢的因素已經越來越明顯。我

們廣州萬隆網認為，雖然從技術上分析大盤的補漲還沒有結束，震蕩做頂仍在延續，指數還有可能在一定的范圍內急升且創新高。然而，在目前階段已不能夠掉以輕心，也不能為指數的表面走勢所迷惑，中短期的熱絡和個股機會難以掩蓋將要來臨的大幅度調整。

　　而目前股改推動的重組、整體上市、新股發行引入的優質資產以及中報集中批露帶來的一些熱點機會將成為維系行情的主要支柱。隨著未來中報批露的逐步完成，這些因素也將淡化，市場離調整會越來越近。

　　一、流動性收緊

　　關于央行未來的貨幣政策和流動性收緊的問題，我們以前的文章中多次提及。貨幣政策的傾向將由中性調整為緊縮目前已經是確認無疑了，雖然前一段時間央行官員對貨幣政策方向的定性總是諱莫如深，然而隨著金融數據的出爐，央行行長的近期講話卻已給貨幣政策定下基調。

　　中國人民銀行行長周小川本月28日在瑞士巴塞爾表示，為了實現更好的經濟結構，央行將作出政策調整，但同時將適度收緊貨幣政策。雖然他沒有對是否加息做出表述，但表示在制定貨幣政策前將密切關注經濟數據。

　　央行已將控制貸款作為未來中長期最主要的貨幣政策目標，低利率時代將終結。

　　我們認為，如果是微幅提高利率，則主要影響的將是對利率敏感度高的貨幣市場，同時對房地產行業的調控將引發資金暫時撤離這一行業。僅僅只是如此的話，反而會造成資金的結構性流動，對股市資金面利多于弊；然而全面性的緊縮加上直接收縮貨幣供應量，則難免波及整個資本市場，股市自然也不例外。由于目前股市中的資金不少來自于銀行系統的票據貼現，央行緊縮貨幣供應量和檢查票據貼現情況將直接沖擊這部分資金。

　　銀行資金流出市場的壓力，對整個股市的資金面造成較大的負面影響，加上商品期貨階段性回調帶來相應板塊的下跌，成為市場下跌的一個主要動力。

　　二、靜態估值溢價空間的減少和下半年上市公司整體業績增長乏力

　　根據統計資料，上市公司目前的整體估值水平已經達到30倍左右的靜態市盈率。如果扣除虧損厲害的個股后，完成股改的G股板塊整體估值大約為23倍市盈率左右。這一靜態估值水平下，上市公司的整體上漲空間已經不大了。

　　另外，考慮到下半年宏觀調控效果將要逐步顯現的因素，大部分行業處于結構性調整的過程中，上市公司的整體業績增長恐怕不容樂觀。根據券商的資料評估，從行業上來說，除了工程機械、鋼鐵、醫藥行業的部分子行業等少數幾個行業，上市公司的整體業績增長今年下半年都不會有太好的表現。

　　在宏觀調控和貨幣緊縮的打壓下，我們對下半年的上市公司業績增長持保守態度，并且估計這種狀況到明年初才能有一定的改觀。

　　綜上，基于上市公司目前靜態估值的上漲空間較小和上市公司未來半年的業績增長狀況不樂觀，在制度性改革和流動性過剩推動型牛市階段性結束后，我們暫時也不能期盼上市公司估值增長推動行情的情況出現。而且隨著宏觀調控和緊縮政策的逐步到位，部分行業的業績還會出現一定程度的下滑，這就成為市場調整的另一因素。

　　三、新股的密集發行

　　新股發行本身不能單獨成為推動大盤趨勢改變的主要因素，但是卻可以成為大盤趨勢發生轉折后，向主要方向迅速演變的催化劑。在牛市階段，每一只新股的發行都將被看成是新增的稀缺資源和優質資產，成為眾多資金爭相追捧的目標；而在大盤回調階段，新股發行尤其是將要來臨的高密度新股發行擴容，對主流資金不斷撤離的市場將形成更大壓力。

　　我們認為，隨著

　　加速新股發行速度的主要原因在于：首先是為經濟發展服務和完善金融市場的舉措。我國股市的規模和國民經濟的發展極為不相稱，資源配置和籌融資功能所發揮的效應太小，這和市場規模是密切相關的。另外，直接融資比例小，銀行貸款等間接融資比重大的情況下，又對目前的銀行體系造成過重的負擔，尤其是在銀行體系問題不少的情況下。其次目前在國外上市的企業大部分屬于壟斷型的優質企業，加上

　　由于金融體系改革，行業結構調整等任務在入世和外部競爭的壓力下已經變得刻不容緩，則股市的發展速度必須能夠跟上上述改革的速度。所以從某種程度上來說，發行新股的節奏一方面看市場的承受能力，另外一方面又取決于國家整體改革的進度。我們認為從外部壓力和目前股改完成的客觀事實上來說，新股發行只會越來越快。

　　伴隨著主流資金的逐步撤離，快速擴容無疑給市場資金面帶來雪上加霜的效果。

　　綜上所述，我們認為流動性收緊帶來的資金抽離、上市公司業績增長放緩以及新股的密集發行，都將成為改變大盤運行趨勢的主要因素，成為市場開始調整的根源。

　　(廣州萬隆 成長投資顧問群)