申銀萬國：五大角度篩選成長牛股

　　既然業(yè)績是推動A股牛市最重要的基礎(chǔ)，那么估值就是我們選擇行業(yè)的唯一標準。從PEG、盈利預測趨勢、國際可比水平、制度變革影響和Earning Surprise五個角度，我們篩選出將受到市場青睞的具成

　　長特征的行業(yè)和股票。

　　PEG(市盈率／盈利增長速度)。顯然，市盈率必須與增長率相匹配。從PEG角度考慮，自下而上的預測結(jié)果顯示，汽車、銀行、建材、化工新材料、元件、化學制藥、食品、地產(chǎn)和專用設(shè)備2006-2008年的增長率較高，靜態(tài)PE較低，PEG低于或者等于1。

　　盈利預測趨勢。除了增長率外，盈利預測趨勢也是決定PE水平的關(guān)鍵因素。如果分析師不斷調(diào)高某個行業(yè)的盈利預期，那么投資者有理由給這些行業(yè)更高的估值水平。自下而上觀察，我們發(fā)現(xiàn)鋼鐵、建材、機械、汽車、銀行行業(yè)的盈利預期不斷上升，這些行業(yè)可以要求更高的PE；而元器件、信息設(shè)備、家用電器、輕工制造的盈利預期在下滑，其合理PE相應下滑。

　　國際可比水平。隨著A股融入全球資本市場步伐的加快，投資者越來越關(guān)注全球估值變動情況，因此各行業(yè)的國際可比估值水平，也會影響A股行業(yè)的定位。與MSCI world指數(shù)成份股比較，A股市場上地產(chǎn)、交通運輸、汽車、采掘和鋼鐵表現(xiàn)出了估值吸引力。其PE、PB水平均低于全球市場。

　　此外，兩個并存的大型市場讓投資者一直猶豫：A股與H股的估值如何定位？是A股向H股靠攏？還是H股向A股靠攏？我們認為，如果某個行業(yè)在A股市場上具有更大的市值，擁有更多代表性的公司，那么這個行業(yè)的估值水平應該由A股決定。反之，如果H股市場上某個行業(yè)市值大于A股，代表性更強，那么H股就將決定這個行業(yè)的估值定位。通過比較各行業(yè)在境內(nèi)和香港(H股和紅籌)的市值大小、公司代表性，我們發(fā)現(xiàn)，H股市場將決定金融、通信、采掘、

　　制度變革影響。在分析師進行盈利預測過程中，往往忽視了并購的作用。而實際上，任何大型公司的成長都是通過并購完成的。A股的全流通改革也導致了流通市場上的并購得以發(fā)生。我們認為，兼并重組將頻繁現(xiàn)身A股市場，促使部分公司不斷快速成長。我們看好鋼鐵、水泥、機械、部分消費品的行業(yè)整合，這些即將到來的整合也必然對該行業(yè)估值產(chǎn)生重大影響。

　　此外，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入、整體上市和央企重組也會引發(fā)估值變動。比較全部工業(yè)企業(yè)和A股公司的行業(yè)盈利差異，我們發(fā)現(xiàn)，在紡織、橡膠、塑料、通用設(shè)備行業(yè)中，全部工業(yè)企業(yè)的ROE水平不僅高于全部A股，甚至高于優(yōu)質(zhì)的上市公司代表(申萬300公司)，可見這些行業(yè)中最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)在上市公司以外。這些行業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入非常值得關(guān)注。而食品制造、飲料制造、服裝、造紙、專用設(shè)備、儀器儀表行業(yè)，雖然其全部工業(yè)企業(yè)盈利能力低于申萬300公司，但高于A股公司。這些行業(yè)中一旦有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，也能夠顯著提高行業(yè)盈利能力。

　　Earning Surprise。除基本面的發(fā)展外，總有這樣一些因素，它們可能突然出現(xiàn)，并對盈利產(chǎn)生不正常干擾。我們把它們稱之為“Earning Surprise”，其也會導致

　　總體來看，下半年我們建議投資者選擇三類股票：一是大集團背景下的“大象”股，包括那些有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入或整體上市預期的股票，特別是那些大市值股票和中央企業(yè)下屬上市公司；二是業(yè)績增長可能超出預期的股票，包括機械設(shè)備、銀行、建材、

　　(申銀萬國)