廣州萬隆：貨幣政策對股市影響解析

　　提要：此次宏觀調控和央行貨幣政策的針對性將較上次調控更強，所采取措施的實效性也將較上次更為有效。另外，由于目前的數據不容樂觀，緊鎖的力度可能會大于預期，小幅多次調整將是央行的主要調控方式......

　　隨著流動性泛濫和通貨膨脹擔憂到來，全球主要經濟體都開始由寬松的貨幣政策轉向緊縮貨幣政策，加息之聲不絕于耳。而隨著中國經濟越來越融入到全球經濟體系中，這種全

球的流動性泛濫和隨之而來的加息潮也不可避免的影響到了國內的貨幣政策走向。另外，因為匯率目標、貨幣政策目標以及地方或者商業銀行的利益目標不協調，使得國內貨幣政策的走向和貨幣工具的選用過程將更加紛繁復雜。

　　正如我們廣州萬隆網一段時間以來所說的，總體上來說，央行貨幣政策將由目前的中性轉化為緊縮，將著重使用控制貨幣總量的工具而較少使用利率等價格工具，發行定向票據和提高存款

　　一，上半年數據不樂觀，緊縮力度可能大于預期

　　根據5月份的統計資料，兩個數據不容我們樂觀，首先是5月末，廣義貨幣供應量M2同比增長19.1%，增幅比央行年初確定的16%的預期目標高出了3.1個百分點；其次前5月的新增貸款甚至已超過全年目標的70%！

　　實際上，過高的流動性存量、不斷涌入的外匯投機熱錢、地方政府和中央的博弈都使得央行目前的貨幣政策壓力倍增，同時貨幣政策的獨立性也在喪失。但是另外一點是，今年的貨幣調控目標必須要達到，固定資產投資的泡沫必須被壓縮，以無效或者低效高消耗的投資拉動經濟增長的模式必須要改變，這是為我國經濟長期持續發展而必須忍受的短暫陣痛。

　　基于以上兩點，央行宏觀調控的目標離目前的現實情況還相去甚遠，下半年的緊縮力度不會小，甚至可能超出經濟學家們的普遍預期。

　　二 ，央行將傾向于使用貨幣總量調控工具

　　兩個原因將迫使央行在此次調整過程中著重使用發行定向票據以及調高存款保證金率等直接控制貨幣供應量的工具而非利率工具。

　　一是我國的利率市場化體制尚未能形成，貨幣供應量和信貸的變動對利率的敏感度不高，簡單的說就是貨幣的價格不能有效的反應供需狀況。這種情況下，除非大幅度提高利率，否則對于控制信貸和貨幣供應的快速增長效果微乎其微，有的時候甚至在部門利益的推動下適得其反；二是地方政府和中央政府的目標不一致帶來的相互博弈，地方政府以拉動經濟增長率為目標，而中央政府以轉換經濟增長模式為目標，兩者的目標并不一致，這樣帶來的結果必然就會使得貨幣政策的緊縮效果在上有政策，下有對策的情況下大打折扣。

　　在這樣的背景下使用利率等價格工具自然是毫無作用，而使用定向票據等工具則效果相對較好。正如央行副行長吳曉靈所指出的，要收緊流動性，通過“釜底抽薪”讓商業銀行沒有錢貸。

　　三，加速匯改將成為貨幣政策目標的一部分

　　近日召開的央行貨幣政策委員會例會認為，下一階段“應加強本外幣政策的協調，提高金融調控的主動性”。隨后，人民幣對美元匯率中間價也在5月15日首度破“8”之后再次向上發力，于6月15日、6月16日、6月21日和6月22日四度破“8”。匯改加速和人民幣彈性放寬的趨勢越來越明顯，從某種程度上來說，匯率改革已經被納入了為整體經濟結構調整和貨幣政策服務的一個中介目標。

　　加速匯率改革和提高匯率彈性的好處在于，通過實際上加快人民幣升值，消除國外投機資金對人民幣升值空間的預期，減緩熱錢對目前國內貨幣流動性的不利影響。所以說，人民幣升值加快可以起到緊縮貨幣政策一樣的效果。

　　可以說，這是在緊縮貨幣政策和匯率體制改革兩個政策目標上，央行找到了一個新的平衡點。

　　四，通過股市擴容消除部分流動性

　　央行高官近期在公開場合經常力挺股市，正在天津舉行的“構建21世紀金融體系”中美金融研討會上，中國人民銀行副行長吳曉靈指出：“中國股民對股市的信心大為增加”。

　　無獨有偶，央行近期首度發布《2005年國際金融市場報告》強調要通過各種方式擴大股市規模以推動股市發展。

　　央行力挺股市不能不說是值得考量的，我們廣州萬隆網認為是基于兩點，一是為更大盤的銀行股比如工商銀行的上市作鋪墊。二是，也希望加快股市的擴容，為目前銀行內部不斷膨脹的流動性分流。

　　甚至可以說，這種跨部門的支持也代表了更為高層的意思：加速擴容形成新的大盤藍籌板塊，提高直接融資比重，增加股市市值在國民經濟總量中的比率，即可以消化銀行體系內多余的資金減輕銀行系統負擔，又可以給

　　從這點上來講，由于加速擴容和緊縮貨幣政策對市場形成雙重壓力，加上目前的平均估值水平已經不低，市場遲早會用中期調整的形式來消化這些不利因素。然而，從長期來講，擴大股市規模和打造一個真正的大盤藍籌板塊群，無疑是需要市場的持續發展相配合。

　　(廣州萬隆 成長投資顧問群)