廣州萬隆：緊縮陰影下牛市難續

　　提要：在全球緊縮流動性的陰影下，我們認為第一階段牛市已結束。雖然目前大盤還存在著短期內大幅度反彈的概率，但是從戰略上來說，階段性頂部開始形成，不斷逢高減倉才是投資者的明智之舉。

　　6月14日國務院總理溫家寶主持召開國務院常務會議，分析當前經濟形勢，研究部署近期經濟工作時說到，當前經濟運行中存在的主要問題，仍然是固定資產投資增長過快、貨幣

信貸投放過多，特別是結構性矛盾突出，能源資源和環境壓力增大。經濟發展目前遭遇到的信貸投放過多，固定資產增長過快等問題，已經成為擺在高層桌面上的一個最為重要的問題，而且這一問題日趨嚴峻。

　　要控制固定資產增長過快、信貸投放過多的問題，目前貨幣政策的方向性調整已經是不可避免的了。中期來看，中性的貨幣政策已經不能適應目前的實際情況。根據數據統計，5月份廣義貨幣(M2)余額和人民幣貸款余額分別增長了19.1%和16%。今年頭五個月的信貸投放總額已經達到1.786萬億元，超過全年2.5萬億元投放目標的七成。

　　央行宣布的最新數據已經使得經濟學家相信，央行貨幣政策將由“中性”轉向“緊縮”，除公開市場操作之外，利率、存款準備金率以及

　　我們廣州萬隆網以前的文章中多次強調，緊縮性的貨幣政策以及由此帶來的流動性收緊問題將成為牛市的真正殺手，在這樣一個大背景下，第一階段牛市難以繼續發展。而緊縮性的貨幣政策對股市的主要影響在以下幾個方面：(了解更多資訊和操作建議，請致電廣州萬隆020-87349688或登陸萬隆

　　一，緊縮性貨幣政策將導致市場資金失血

　　今年前三個月的短期票據融資量大幅度增長，就有不少專家預計，銀行資金通過短期融資的方式大量進入了金融市場，尤其是股市。而央行也進一步分析，“今年以來，尤其是5月份，由于股市上漲較快、成交量較大，分流了一部分居民儲蓄存款，導致儲蓄存款增幅明顯減緩”。在此情況下，銀行資金實際上已經跨越了各種制度樊籬的阻隔，流入到股市中，一旦銀行資金面緊縮，則必然城門失火、殃及池魚。

　　另外央行近期正運用多種手段規范票據市場，這直接影響了資金流向。東北地區票據貼現利率在全國來講都是最低的，央行目前就從東北地區開始檢查，有一定針對性。

　　除了針對性的檢查票據業務外，央行還在貨幣市場拉升央行票據利率，而這也導致了國內票據融資量的明顯減少，江浙等游資最為活躍的地區尤其明顯。這些普遍被認為是導致近期股市大跌的一個重要原因。

　　實際上，央行在貨幣市場上拉升央行票據這種具有基準性質的利率，緊縮效應非常明顯，因為其目標直指資金的松緊程度，對股市的影響是顯而易見的。

　　另外，我們認為存款準備金大棒很可能成為央行下一步采取的貨幣工具。按照目前的市場資金情況，央行每提高一個點的存款準備金利率，則將收縮掉市場中2000億左右的流動性，這對目前的股市資金面將雪上加霜。

　　二，宏觀調控直接影響上市公司業績

　　宏觀調控最主要的目的之一就是控制固定資產投資的增速，而這將影響到和固定資產相關的各個產業，比如鋼鐵、水泥、有色金屬、電力等等行業，而這些行業發展趨于緩慢又將直接影響與其相關的其它行業。在2004年開始的重工業快速發展過程中，固定資產投資的拉動起到了決定性的作用。雖然從長期來講，城鎮化將繼續拉動這些產業的發展，但是宏觀調控開始后，將在中期內打壓這類行業的發展，業績無疑將出現大幅度的滑坡。

　　券商的研究報告就顯示，在宏觀調控的影響下，上市公司的整體業績將不會有太好的表現，業績下滑的局面很可能到今年的第四季度才會有所改觀。而隨著股改帶來的制度性溢價推動力消失，業績和估值推動將成為市場發展的主要動力之一，上市公司的整體業績下滑顯然不支持第一階段牛市的進一步發展。

　　三，全球性股災，A股難獨善其身

　　本次流動性緊縮和加息潮是全球性的，從目前的情況來看，受到本輪加息潮的影響，全球性的資產價格下跌，包括股市和商品市場的大幅度下跌潮已經開始席卷世界的每一個角落。

　　以前中國上市公司的股價基于A股市場的封閉性是獨立于境外市場的。但是，隨著QDII以及QFII的制度建設完成，中國市場和國際市場的資金雙向流動將比以前通暢很多。在這過程中，中國同一類型的企業或同一上市公司在境內外市場的定價將趨于一致，A股市場的國際化特性將更加明顯，A股與外圍市場的聯系更加緊密。

　　實際上，目前A股和香港市場的走勢就越來越密切，近期港股市場和A股市場同漲同跌的情況越來越明顯。

　　這就意味著，在國際化的大背景下，全球性緊縮帶來的金融市場動蕩將不可避免的影響到國內A股的發展。從商品期貨到相關

　　在全球緊縮流動性的陰影下，我們認為第一階段牛市已結束。雖然目前大盤還存在著短期內大幅度反彈的概率，但是從戰略上來說，階段性頂部開始形成，不斷逢高減倉才是投資者的明智之舉。

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