中證投資：階段調整是長線投資之福

　　眾所周知，全球股市出現大幅調整的核心因素，在于美聯儲和其它央行采取的一系列升息舉措，全球流動資金被收緊。與此同時，市場日益擔心快速攀升的商品價格很可能會加劇通貨膨脹，從而進一步推升利率，繼而扼殺經濟增長。當前投資者擔憂的是，既然同為新興市場的印度出現了股災，那么A股情況究竟如何？

　　筆者認為，此輪全球金融動蕩不可小覷，但A股所受的負面影響會相對較小，滬綜指

的調整極限應在1350點之上，調整時間可能相對較長，四季度完成調整的可能性較大。由于此輪調整是在A股整體牛市行情中出現的結構性調整，所以對長線投資者而言并非災難，以長期眼光看，當前的階段性調整必然是一個難得的低位加碼良機。

　　面對相對高企的利率環境，目前各方對于A股市場可能受到的沖擊看法不一。樂觀者認為，A股相對封閉，其將持續獨立行情，或者至少會先于國際市場見底；悲觀者認為，本輪行情的核心推動力來自于

　　筆者認為，這兩個觀點都存在缺陷。一方面，A股并不封閉而且日益國際化，其受到美元走勢、港股走勢的影響非常顯著。而且2003年以來的每一波大行情，A股和H股都存在1個月左右的時間差，所以筆者不同意A股封閉的說法，進而結論也難以成立。

　　另一方面，A股行情見頂的觀點也令人難以茍同。此輪行情并非單一的人民幣升值背景，核心在于A股的價值低估，盡管其引發的原因可能來自股改、來自上市公司經營，但核心是A股整體價值在走高，尤其是A股中的優勢企業。目前藍籌股市盈率在20倍左右，我們看不到它們已經見頂的任何跡象。由于藍籌股對于股指的巨大權重，所以盡管微利股、虧損股可能面臨下跌，但股指在藍籌股的支持下應可保持相對穩定。

　　相對其它市場而言，A股有望走得更強。首先，中國的經濟增長前景相對更為樂觀；其次，人民幣升值的大趨勢仍然沒有變化；其三，A股市場藍籌股的估值狀況并不悲觀。不過，A股內部的結構性高估問題，可能會在此輪國際金融動蕩背景下啟動價值回歸行情。

　　細心的投資者會發現，美元指數走勢與A股存在非常強的負相關性，近期該指數做出的雙底與A股近期做出的雙頂較為近似。筆者認為，未來3個月美元繼續反彈的幾率甚高，這可能意味著未來3個月A股走勢不容樂觀。但如果以5年的眼光看，我們會發現階段性調整對價值投資者而言并非災難，反而必然是一個難得的低位加碼良機。因為部分優勢企業在未來5年里有望保持20%到30%的復合增長。與此同時，這些優勢企業并未高估，多數處在20倍市盈率左右，即便以謹慎的現金流貼現來看，目前部分上市公司的價值仍然高于當前市場價格。

　　事實上，當前部分理性投資者的行為已經說明部分優勢上市公司股權的低估。其一，境外資本看好中國優勢企業。

　　G宇通(資訊 行情 論壇)公司公告二級市場被QFII舉牌，德意志銀行持股比例達到5.21%。其二，產業資本認定龍頭企業股價仍低估。G三一(資訊 行情 論壇)高調聲明意欲高出凱雷出價購買徐工股權，事件本身表明至少三一方面認為，凱雷的出價低估了徐工的價值，這也反襯出當前市場部分龍頭企業股價并未高估。如果泥沙俱下導致優勢企業

　　(中證投資)