中投證券：市場(chǎng)估值尚在合理范圍

　　中國股市的中長期發(fā)展趨勢(shì)一定決定于中國經(jīng)濟(jì)的中長期趨勢(shì)，我們對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的中長期趨勢(shì)比較樂觀，因此對(duì)中國股市的中長期看法并不悲觀。

　　首先，以人均GDP達(dá)到1000美元為標(biāo)志，重工業(yè)和現(xiàn)代制造業(yè)將成為中國經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)動(dòng)機(jī)，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個(gè)新的增長階段。巴西人均GDP1978年超過1000美元，此后20年的GDP增長率為8.16%，韓國和中國臺(tái)灣人均GDP分別在1977年和1976年超過1000美元，它們?cè)谄?!--NEWSZW_HZH_BEGIN-->

后20年的GDP復(fù)合增長率分別為13.97%和13.45%，人均GDP達(dá)到1000美元后的快速增長成為一個(gè)比較普遍的現(xiàn)象。

　　按照調(diào)整后的GDP數(shù)據(jù)，2001年我國人均超過1000美元，從2002到2005年我國GDP增長率分別為9.1%、10%、10.1%和9.9%，重化工業(yè)飛速發(fā)展，以現(xiàn)代制造業(yè)為基礎(chǔ)的出口貿(mào)易飛速發(fā)展。我們預(yù)計(jì)到2020年，中國的GDP將保持年均9%的速度增長。相應(yīng)地，我們預(yù)計(jì)上市公司利潤在2006-2008年將保持8%-10%的增長速度，2009-2020年將保持年均5%的速度增長，重化工業(yè)和現(xiàn)代制造業(yè)仍將有很大的成長空間。

　　其次，未來股市所面臨的環(huán)境比較寬松。今年以來的股市正處于歷史以來最好的政策環(huán)境中，管理層對(duì)資本市場(chǎng)問題和資本市場(chǎng)發(fā)展高度關(guān)注，并以前所未有的堅(jiān)決態(tài)度解決

　　從資金面看，當(dāng)前市場(chǎng)資金依然極度充裕。盡管央行最近有意收緊流動(dòng)性，央票的發(fā)行參考收益率在走高，但二級(jí)市場(chǎng)利率卻在走低，銀行間市場(chǎng)回購利率節(jié)節(jié)下滑。從中長期看，

　　從全球的多角度看，當(dāng)前除美元利率有明顯走高外，其他主要貨幣，如歐元、日元利率都還沒有明顯的走高跡象。全球資金將繼續(xù)云集于商品市場(chǎng)或

　　第三，A股市場(chǎng)合理估值水平為18-24倍。如果我們將A股市場(chǎng)看作一個(gè)公司，根據(jù)FCF模型，我們預(yù)測(cè)A股市場(chǎng)的合理市盈率如下：根據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長及企業(yè)利潤增長的預(yù)期，預(yù)測(cè)A股公司2006年、2007年、2008年的現(xiàn)金流增長率為10%、9%和8%，2009-2020年的現(xiàn)金流增長率為5%，2020年以后為2%(考慮通貨膨脹因素)。由于在可預(yù)見的相當(dāng)長時(shí)期內(nèi)，市場(chǎng)資金將比較充裕，因此無風(fēng)險(xiǎn)利率取值3%(相當(dāng)于目前7年期國債市場(chǎng)收益率水平)，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償利率取值6%(中長期平均水平)。按照以上預(yù)測(cè)，當(dāng)前A股市場(chǎng)的合理市盈率水平為23.77倍；如果上述預(yù)測(cè)其他條件不變，將無風(fēng)險(xiǎn)利率提高到5%，則相應(yīng)的合理市盈率為18.30倍。

　　綜合模型預(yù)測(cè)結(jié)果，我們認(rèn)為當(dāng)前A股市盈率在18-23倍比較合理，在這一區(qū)間內(nèi)，A股市場(chǎng)沒有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)估值尚在可接受的范圍之內(nèi)，只是市場(chǎng)整體性投資機(jī)會(huì)已不明顯，但結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)仍然存在，主要是相當(dāng)部分藍(lán)籌股仍有價(jià)值發(fā)現(xiàn)的空間。

　　(中投證券)