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貨幣政策將對股市造成重大影響


http://whmsebhyy.com 2006年06月01日 16:31 新浪財經

貨幣政策將對股市造成重大影響

  提要:基于目前信貸快速增長帶來的固定資產投資增長過快等問題,央行最終將采取相應的貨幣緊縮政策。而這將造成貨幣流動性過多局面的根本改變,最終動搖第一階段牛市的基礎,針對第一階段牛市的大幅調整終將不可避免......

  我們認為,銀行開始收縮貨幣流動性將成為第一階段牛市結束,一輪大幅度調整開始的根本因素。這是基于我們的一個基本判斷,打造本輪牛市的一個基礎因素就是市場流動
性過于寬松,這樣一是帶來很多資產價格如房價、有色金屬價格的上漲推動主流板塊上漲;二是市場資金充裕本身也推動牛市行情更為順利的發展。但是我們認為,目前這種流動性過于寬松的局面將在央行貨幣政策的影響下發生改變,牛市基礎的改變不可避免的給市場帶來第一階段牛市后的大調整。

  我們可以通過解讀央行發布的2006年第一季度中國貨幣政策執行報告來看出這一點。在這份政策報告中,以下幾點值得我們關注:

  一,貨幣流動性過多已成主要問題

  央行在貨幣政策報告中指出了流動性過高等主要問題,當前我國經濟雖然總體形勢良好、金融運行平穩,但需要高度關注固定資產投資增長過快、對外貿易結構性矛盾突出、流動性過多以及全球經濟失衡可能給我國帶來的風險等問題。

  其中,我們應該可以看出“高度關注”一詞的含義,即央行對目前的情況已經相當警惕,說明形勢十分嚴峻。

  首先,固定資產投資增長過快已經成為當前影響我國經濟健康發展的主要問題。今年一季度,國內投資增長保持27.7%的強勁勢頭,到4月份固定資產投資增長了29.6%。與此對應,一季度GDP同比增長率為10.3%,大大高于早先公布的2006年經濟增長率9.1%的預測值。

財政部經濟建設司司長胡靜林預計,照目前的增速,全年將完成投資額10萬億元以上,預計今年投資率將突破50%。

  流動性過多是目前的另外一個主要問題。尤其是廣義貨幣M2的增長,2006年3月末,廣義貨幣供應量M2余額31萬億元,同比增長18.8%,增速比上年同期高4.7個百分點,M2的增長已經連續幾個月超過預定目標。

  其實,流動性過多和固定資產投資增長過快可以說是一塊硬幣的兩個方面。在我國直接融資市場并不發達的情況下,間接融資為主的信貸增長過快直接導致了流動性過多的問題,而大量的低利率貨幣泛濫也必然導致無理性的固定資產投資快速增長。

  二,防止信貸過快增長將成主要目標

  央行在第一季度貨幣政策報告中提到目前的基本方針是,繼續執行穩健的貨幣政策,保持政策的連續性和穩定性,合理調控貨幣信貸總量,加強本外幣政策協調,提高調控的主動性,防止貨幣信貸過快增長,為經濟結構調整和經濟增長方式的轉變提供穩定的貨幣金融環境。

  其中提高調控的主動性,防止信貸的過快增長是這一貨幣政策描述中最值得關注的地方。一是提高調控的主動性,這意味著央行將繼續執行后續的一系列緊縮性的貨幣政策措施。二是對信貸增長的描述是“過快增長”,這表明了央行對目前信貸增長情況的一個基本判定。實際情況是今年前4個月我國金融機構新增人民幣貸款15740億元,已用全年調控目標的60%以上。

  我們可以這樣認為,繼5月央行采取提高貸款利率0.27個百分點,定向發行1000億央行票據后,銀行系統內流動性過多問題并不會徹底解決,控制信貸增長的目標仍然任重而道遠。控制信貸增長將成為央行接下來主要的貨幣政策方向,其中可能使用包括提高準備金利率、加息、發行票據、窗口指導等貨幣政策工具。

  三,6月份出臺緊縮性貨幣政策的可能性較小

  短期內來說,繼續出臺緊縮性貨幣政策的可能性較小。6月份央行可能將以觀察為主,這是因為自提高貸款利率,定向發行票據,針對房地產行業的國六條及相應的量化措施在5月份集中出臺后,央行應該對政策的效果還有一個后續觀察期。

  有專家就認為,近期來看調整準備金率等政策舉措的可能性在降低,至少需要市場顯示出前一階段調控取得的政策效果時,才可能重新采取相應的應對措施。

  四,而從中期來看,后續緊縮性貨幣政策出臺可能性很大

  雖然央行在短期內采取緊縮性措施的可能性較小,但是這并不意味著已經出臺的貨幣政策足夠抑制當前流動性過多的問題。從中期來看,央行很可能在通過一段時間的觀察后,進一步采取相應的措施。這是因為:首先今年前幾個月的貨幣供應和信貸增長速度過快,兩者增長的慣性很可能仍將維持一段時間,治"亂世"需用重典。其次匯率制度改革問題不可避免的帶來外匯占款增加,這將成為未來困擾貨幣政策獨立性的一個主要方面,為了抑制由此帶來的流動性過多問題,央行最終將被迫采取相應的措施來回收這部分流動性。

  綜上所述,我們認為從中期來看,央行出臺緊縮貨幣政策的可能性非常大,這是因為目前貨幣流動性泛濫的情況并不容樂觀。央行之所以在短期內保持按兵不動的態勢,主要應該是出于對市場數據進一步觀察的要求,同時相應選擇更為合適的貨幣政策工具。

  而貨幣流動性的緊縮,將對本輪牛市產生重大影響。房地產、有色金屬等在流動性過多基礎上不斷被推高的價格終將回落,市場資金的緊縮加上新股發行加速將成為市場資金壓力增加的主要原因,針對第一階段牛市的大調整不可避免要出現,目前已處于調整前的震蕩作頂階段,即我們一直強調的補漲階段。

  我們廣州萬隆網認為,這次調整是對第一階段牛市的全面回吐和所有不利因素的一次消化,同時為第二階段的牛市打好基礎。短期來看,市場還將維持震蕩造頂的格局,甚至不斷小幅創出新高,麻痹和迷惑大部分中小散戶,為主流資金調整倉位爭取時間。而從中期來看,補漲行情終將在緊縮性貨幣政策等不利因素的影響下結束。

  (廣州萬隆)


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