挖掘股改剩余機會 堅持價值主線

　　平安證券綜合研究所

　　截止到5月26日，滬深兩市已經完成股改的上市公司家數已經達到735家，再加上已經啟動股改的公司，總計超過900家，占滬深全部公司總家數比例達到66%。在剩下三成多未啟動股改的上市公司中，除了以中國石化為代表的少部分龍頭企業外，應該說相當部分都是屬于基本面一般的公司。客觀地說，目前尚未完成股改的公司或多或少都存在一些不足和缺陷

———要么是基本面的缺陷，要么就是很難送出高的對價。因此，從市場的角度看，未股改公司的不確定性既增添了市場機會把握的難度，同時也存在潛在的機會。

　　股改節奏不會放緩

　　由于管理層已經定下基調，2006年底要基本完成股權分置改革，到時仍完不成股改的上市公司將直接進入三板市場交易，這實際上給那些尚未進入股改的上市公司帶來了很大的壓力。

　　我們認為，雖然說尚未股改公司存在著較大的不確定性，但是，在股改的政策性壓力背景下，股改不會減速。這樣，部分具有估值優勢的股改公司也存在一定的套利機會，這是投資者關注的重點。

　　機會究竟如何把握

　　隨著股改進程接近尾聲，市場對股改機會的把握也已經比較“輕車熟路”。實際上，最終都難以脫離價值投資的總體思路。

　　結合未完成股改公司的特征分析，績差股的比重是比較高的。譬如，以*ST百花、*ST北亞、ST冰熊、ST博訊等為代表的績差公司數量接近150家，占未股改公司的比例接近三分之一。理論上講，尚未股改的ST公司與其他的績差公司一樣也存在資產重組的可能，也蘊涵著類似的市場機會。從邏輯上看，資產重組所對應的市場機會也是價值投資的一種方式。不過，其不確定性特征也決定了市場機會本身的不確定性，對于一般的投資者恐怕并不容易把握。下面我們從相對理性的角度來進行分析。

　　首先關注公司業績。我們以2005年的每股收益作為基準，達到一定的絕對值作為基本要求。為防止部分潛力股的遺漏，將每股收益定為0.05元。

　　其次關注業績的波動幅度。我們以2006年一季度的業績為基準，要求一季度的每股收益沒有出現下降，最好是同比有所增長，這樣可以較好地規避半年報或年報的業績滑坡對股價帶來的風險。

　　第三是市場表現情況。對于一只基本面比較好的個股，如果價格提前甚至超前反映了價值，對于這樣的公司我們關注更多的不應該是機會，而是潛在的風險。因此，結合個股的二級市場表現和基本面來分析，顯然更具實際操作價值。具體的標準考慮兩個角度：一方面是2006年的漲幅不大，我們以50%作為基本要求；另一方面市盈率不是很高。由于目前市場的總體市盈率有所高估，我們以2005年業績對應的市盈率不超過30倍為基準。

　　第四是潛在的對價幅度。理論上講，對價幅度的高低主要取決于流通股的比例，我們以流通股比例小于50%為基準。

　　第五是專業化的定性分析。該步驟主要是將量化分析所選擇的個股形成被選庫后，經過研究員的綜合分析，包括基本面的綜合評價、多元化的行業配置以降低非系統性風險的需要和二級市場的主力行為等多重因素。由于有前面的定量分析做基礎，使得本步驟的定性分析的價值也在進一步提升。

　　通過前面的分析，我們選出了包括好當家、國藥股份、佳通輪胎為代表的20家公司。我們認為，這些股票在后市仍存在一定機會，或者說市場風險相當小，適合穩健投資者關注。

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