廣州萬隆：揭密黑色星期二的元兇

　　我們認為，隨著行情的發展，兩大因素最終將成為終結第一階段牛市的主要原因，那就是股改全流通的基本完成和全球性資產價格上漲的階段性結束。

　　我們要說明一點的是，我們在此探討的是第一階段牛市頂部，長期來說，后面還將存在更為可觀的第二、第三階段的牛市行情。但是就中期來說，隨著指數快速上攻到歷史中位，在以上兩個因素的共同作用下，大盤將在此構筑中期頂部。

　　一，本輪牛市的主要推動力來源于全流通和全球性資產價格上漲

　　在判斷大盤是否會在這兩大因素共同作用下形成中期頂部之前，我們應該首先了解推動本輪牛市行情的主要力量來源是什么，而這兩大力量來源就恰好是全流通股改和全球性資產(主要是有色金屬和房地產)價格上漲：

　　1，全流通帶來的股改填權效應和并購私有化

　　全流通改革帶來的填權效應一直成為推動行情發展的主要動力之一，按照目前平均的送股標準為10：3，我們在此基礎上再乘以已經完成的70%市值這個系數，可以粗略認為股改填權效應大概給市場帶來了200點左右的漲幅。可以說，股改填權效應為本次中級行情貢獻不菲。另外，股改全流通也直接催發了大規模的私有化并購行情，成為推動市場上漲的又一主要動力。

　　2，全球性資產價格上漲是推動本輪行情的另外一個主要力量

　　全球性資產價格的上漲是推動本輪行情發展的另外一個主要力量，兩個主要原因導致了這次全球性資產價格上漲:1，美元的貶值和低利率導致的貨幣流動性過高。2，主要經濟體經濟增長和中國印度等發展中國家的迅速崛起。

　　其直接后果就是房地產、金屬等非

　　二，推動行情的兩個主要因素正在發生改變

　　根據以上分析，我們基本確認以上兩個因素是打造本輪牛市的主推手。然而我們認為，隨著宏觀面環境的發展，這兩個因素正在悄然發生轉變。

　　首先是全流通股改無可置疑的已經進入到最后收官階段。從股改完成家數和股改完成市值兩者來看，都已經達到70%左右。如果中國石化的股改完成，基本上股改填權效應推動大盤上漲的空間就沒有了。另外，并購私有化行情雖然還會繼續發展，但是大部分表現為個股行情，很難形成整體效應，所以推動大盤大幅度上漲是心有余而力不足。

　　其次是全球性資產價格的上漲也將會告一段落，5月10日，在聯邦公開市場委員會(FOMC)的會議上，美聯儲再次決定加息25個基點，將聯儲基金利率提高到了5%。值得注意的是，這是自2004年中期開始加息周期以來的第16次會議，而且在包括這次的每一次會議上，聯儲都決定加息25個基點。另外一方面，國內低利率環境造成的流動性過高也已經為央行所注意，如果不是出于打擊消費和增加人民幣升值壓力的憂慮，升息的步伐也許會更快。

　　利率上漲的趨勢加上美元貶值的步伐可能放緩因素，主要貨幣貶值和流動性過高帶來的全球性資產價格上漲將告一段落，這將直接導致有色金屬和房地產類股票陷入中期調整。

　　隨著股改的完成和全球性資產價格上漲的階段性結束，市場中主要做多力量正在改變。所以，我們可以做一個基本判斷，本輪牛市的階段性基礎也正在改變，牛市的主力軍(大部分股改填權股和并購類股、有色金屬、房地產)已經倒下或者將要倒下，牛市第一階段的主升段已經結束，中期頭部將開始形成。

　　三，市場正在處于牛市個股補漲階段

　　但是我們認為，本次頭部形成過程將較為復雜，補漲行情將延續一段時間。這是因為：1，股改填權效應和并購行情的推動力沒有完全消散，近期部分準G股、

　　綜上所述，目前正處于第一階段牛市主升段結束后的補漲行情中。在這一階段仍然具備個股獲利機會，定向增發、重組并購類股和其它低價補漲股、價值重估、部分準G股填權都將成為行情反復活躍的因子。目前階段我們應該采取的主要操作策略應該是注意戰略性調整倉位防范逐步累積的大盤風險，在震蕩鑄頂的過程中逢低吸納、逢高減磅。

　　另外可以預言，隨著行情的冷卻，主力們終將獲得休養生息的寶貴時間。他們亦會開始調整倉位，研究并且考慮布局今后第二階段投資的戰略目標和操作模式了。(廣州萬隆)