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節(jié)前大盤還在1440收盤，當(dāng)投資者還在為后市能否延續(xù)而分歧的時(shí)候，節(jié)后第一個(gè)交易日也就是本周一大盤以滬市296億的天量一舉把大盤收高在1497，滬指單日漲51點(diǎn)，兩市84家股票漲停，股指離1500點(diǎn)僅有一步之遙。但是整數(shù)關(guān)口并沒有出現(xiàn)投資者普遍所預(yù)期的震蕩，周二滬深大盤繼續(xù)高歌猛進(jìn)，兩市近百只個(gè)股漲停，上證綜指1500點(diǎn)整數(shù)關(guān)口毫不停留輕松刺穿，這是時(shí)隔兩年后指數(shù)首次回歸1500點(diǎn)以上。兩市成交分別放大到367億元和224億元，為2002年“6#zhPoint#24”行情以來的成交天量。盤中獲利盤被熱情洋溢的資金強(qiáng)勢接走
，高位中陽實(shí)體K線走勢令市場瞠目結(jié)舌。周三大盤承接慣性滬市成交363億元，但陽線實(shí)體縮小，市場分歧驟然加大。周四成交放出435億的天量之后尾盤巨量殺跌，地產(chǎn)股首當(dāng)其沖。
1400～1500點(diǎn)區(qū)域歷來就是市場的牛熊分界線，92、93、97年滬市三次在此見頂，只有在99年“5.19”大級別行情中才一口氣向上突破1500點(diǎn)并走出浩浩蕩蕩的大牛市。次此大盤天量輕取千五，能否再現(xiàn)瘋狂走勢呢？從1999年以來，滬指在單日成交量突破300億元的情況在歷史出現(xiàn)過4次，其中有3次均形成階段性頂部，隨后便是深幅度的調(diào)整，那么此次再現(xiàn)300億元成交量能否打破這個(gè)怪圈呢？研究歷史上少有的幾次天量出現(xiàn)之后的指數(shù)表現(xiàn)和同時(shí)期所處的政策背景和漲幅位置，筆者本人認(rèn)為對目前大盤天量仍要保持謹(jǐn)慎樂現(xiàn)的態(tài)度。
首先我們來看歷史上幾次出現(xiàn)天量后的走勢，歷史上滬市單日成交達(dá)300億的時(shí)間分別為：1.1999年6月25日，28日，29日連續(xù)三天成交分別為443億，319億 ，342億，上證綜指從當(dāng)年5月17最低點(diǎn)1047點(diǎn)起漲，到這三天放量形成1756的最高點(diǎn)，指數(shù)漲幅為63%，同期市盈率水平在48倍左右，股票流通市值是6659億，3天急劇放量之后，大盤開始一輪暴跌直到當(dāng)年12月27日1341的最低點(diǎn)，跌幅達(dá)16%，網(wǎng)絡(luò)股是當(dāng)時(shí)大熱門，次此放量是出貨的先兆；2.2000年2月15日，16日，17日三天分別成交389億，360億，499億，在1999年最高點(diǎn)附近市場上買盤洶涌，自此拉開滬指狂奔的序幕，一直到2001年形成2245點(diǎn)高峰，這次天量的位置是大盤從1341點(diǎn)起漲到1750點(diǎn)漲幅25%的位置發(fā)生的，當(dāng)時(shí)市盈率50倍，流通市值是9184億，政策面上允許三類企業(yè)進(jìn)入股市是引發(fā)股指上漲的導(dǎo)火索，這是唯一一次不是形成頂部的放量，典型相對高位搶籌的開始；3.2002年6月24日，在停止國有股減持的消息刺激下，滬市當(dāng)日成交531億，市場幾乎全部漲停，但是曇花一現(xiàn)之后，大盤繼續(xù)下跌一直到2003年1311點(diǎn)，當(dāng)時(shí)市盈率水平是69.73倍，流通市值是14643.97億元，4.2003年在QFII新規(guī)則出臺，社保資金進(jìn)入股市的政策利好的支持下，大盤從1143點(diǎn)開始反彈，到4月16日大盤急漲至1649高點(diǎn)，當(dāng)日成交335億，同期大盤漲幅為23%，隨后大盤開始下挫直到1307點(diǎn)，這次放量再次形成階段性的頂部，同時(shí)期市盈率水平也在59.05倍左右，而流通市值是13799.77億元。縱觀歷史上4次出現(xiàn)的300億元天量行情，唯有2000年2月這次放量之后是縮量漲升開始大牛市。那么此次再現(xiàn)天量是否會重蹈往年的覆澤呢？
由于市場環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化，筆者認(rèn)為不能由此即簡單得出階段性頭部的結(jié)論，首先，考慮股權(quán)分置改革的因素，本輪行情截止至5月9日的367億天量時(shí)，兩市的平均市盈率水平僅為18.62倍左右，相較于99年5.19行情時(shí)高達(dá)50倍的市盈率，目前的市盈率水平僅為5.19行情時(shí)的二分之一左右，市場并沒有出現(xiàn)明顯的泡沫跡象，即便是與國際成熟市場20倍左右的市盈率水平相比，目前A股市場的整體估值水平依然處在合理的區(qū)域；其次，考慮到市場擴(kuò)容導(dǎo)致的流通市值的變化，如果再單純的縱向?qū)Ρ葐稳粘山唤痤~我們認(rèn)為并不能反映市場真實(shí)情況，同樣拿99年5.19行情時(shí)的流通市值與現(xiàn)在對比，當(dāng)時(shí)的流通市值是9184億元，而目前的流通市值為13637億元，比5.19時(shí)增長了48.5%，在市盈率水平下降一半而流通市值增長近50%的情況下，目前300億的成交水平其實(shí)并不是很大；因此，筆者認(rèn)為參考?xì)v史走勢雖然具有一定的借鑒意義，但是對待問題不能簡單形而上思考，天量天價(jià)的說法未免有失偏頗；最后就是早先的市場環(huán)境與現(xiàn)在相比也是不可同日而語，以股權(quán)分置改革為契機(jī)推動的市場制度性建設(shè)使得市場發(fā)生了質(zhì)的轉(zhuǎn)變，已經(jīng)為市場的恢復(fù)性發(fā)展贏得先決性條件，在經(jīng)歷05年短暫的估值迷茫之后，市場重新找回自己的估值標(biāo)準(zhǔn)與投資體系更是穩(wěn)住了市場的價(jià)值中樞，而國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的持續(xù)走好與人民幣溫和升值的預(yù)期等極積因素都將對市場起到良好的促進(jìn)作用，另外值得一提的是在國際化的背景下，國際成熟市場、周邊新興市場甚至商品期貨市場都將對A股市場造成一定的聯(lián)動性影響，2005年歐美三大市場均是出現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇跡象，印度、韓國、香港、日本等國股市更是走出牛市行情，全球股市的走強(qiáng)對于內(nèi)地A股市場也將形成積極的影響。綜上所述，筆者的基本觀點(diǎn)是從一個(gè)長的時(shí)間周期來講，2006年作為轉(zhuǎn)折之年的格局已經(jīng)基本確定。
在股指走出歷史性底部的主基調(diào)已定的情況下，市場短期回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)同樣不容我們所忽視，下面我們再從短期市場行為的角度來審視這次放量，天量發(fā)生在大盤累積漲幅在50%的階段出現(xiàn)，特別是有色金屬股和新能源等股中漲幅200%以上的比比皆是，大盤從1000點(diǎn)起步，除了在1200點(diǎn)和1300點(diǎn)整數(shù)關(guān)口稍微震蕩以外，1400和1500點(diǎn)均是輕松越過，幾乎沒有遇到象樣的回調(diào)，市場普遍擔(dān)憂的1500點(diǎn)會出現(xiàn)反復(fù)的震蕩的慣例也并沒有出現(xiàn)，盤中買盤強(qiáng)勁，增量資金的市場成本基本在1450-1500點(diǎn)左右，累積的巨大獲利盤使得后市沽壓是越來越大，同時(shí)政策面上的不確定性預(yù)期也漸漸臨近，政府對部分過熱行業(yè)的再次宏觀調(diào)控、針對固定資產(chǎn)投資過熱的貸款利率的上調(diào)以及重開IPO等均預(yù)示著政府對市場調(diào)控力度的加大，根據(jù)大智慧數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，本輪行情的主力幾乎處于滿倉狀態(tài)，連QFII的新增額度也全部用完，當(dāng)市場都處于持籌的狀態(tài)的時(shí)候，誰有新的資金來推動股指的進(jìn)一步上揚(yáng)？當(dāng)后續(xù)供給資金出現(xiàn)階段性中斷時(shí)，大盤的調(diào)整可能就臨近了。周三再次維持300億的天量，在面臨1550點(diǎn)的壓力時(shí)，許多籌碼有松動跡象，象前期強(qiáng)勢股蘇寧電器(資訊 行情 論壇)、G中信(資訊 行情 論壇)等均有較為明顯的出貨跡象。周四市場成交量突然放大到434億的水平，市場波動幅度明顯加劇，而漲幅居前的均是些業(yè)績平平的低價(jià)股的補(bǔ)漲，說明當(dāng)前市場的投機(jī)氛圍濃厚，像部分有色金屬品種和新能源個(gè)股由于短期漲幅過大，獲利籌碼的拋售壓力日益沉重，導(dǎo)致股指的調(diào)整壓力加大，而以G萬科(資訊 行情 論壇)、G華僑城(資訊 行情 論壇)為首的房地產(chǎn)板塊在尾盤的快速跳水也預(yù)示著大盤短線隨時(shí)會有急速下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。
(萬國測評 王榮奎)
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