張亞梁：春季行情將以震蕩筑頂為主

　　二季度震蕩探底為主　　

　　中國(guó)股市的春節(jié)效應(yīng)已經(jīng)被寫(xiě)進(jìn)了國(guó)際貨幣基金組織的工作報(bào)告。該報(bào)告得出結(jié)論：1991-2002年這12年間，上海A股市場(chǎng)的投資者若在春節(jié)開(kāi)始的那個(gè)月初買(mǎi)進(jìn)，月底賣(mài)出，那歷年來(lái)的累積回報(bào)就將高達(dá)138%；但如在1991年年初買(mǎi)進(jìn)，2002年年底賣(mài)出，那累積回報(bào)只有區(qū)區(qū)29%。現(xiàn)在，2006年的第一季度已經(jīng)結(jié)束，而伴隨著從去年12月6日開(kāi)始的這次冬春季

行情是否又到了收宮階段？很多人包括不少基金經(jīng)理都認(rèn)為，這次的冬春季行情，已經(jīng)不是過(guò)去慣例的春節(jié)效應(yīng)行情，而是中國(guó)股市市場(chǎng)轉(zhuǎn)折之年的大牛市起步。確實(shí)，這次的冬春季行情，固然與過(guò)去春節(jié)效應(yīng)的慣例行情相比有所不同，但是筆者卻不敢茍同上述"大牛市起步"的觀(guān)點(diǎn)。因?yàn)榈览砗芎?jiǎn)單，在對(duì)中國(guó)股市未來(lái)必定產(chǎn)生巨大、深遠(yuǎn)影響的"新老劃斷"、"全流通"、"股指期貨"等多個(gè)基礎(chǔ)性制度還沒(méi)有能夠得以建設(shè)、實(shí)施與完善之前，中國(guó)股市的制度轉(zhuǎn)折根本就還無(wú)從談起，而市場(chǎng)的轉(zhuǎn)折只有出現(xiàn)在制度轉(zhuǎn)折之后，不可能出現(xiàn)在制度轉(zhuǎn)折之前。

　　特殊股改行情 　　

　　做多動(dòng)力衰竭自從"三一重工"等四家上市公司在去年5月份率先拉開(kāi)股權(quán)分置改革的序幕后，大盤(pán)也在當(dāng)年的6月6日探至最低點(diǎn)998點(diǎn)。在管理層的大力做多以及推出系列利好政策的影響之下，股指開(kāi)始震蕩攀升。當(dāng)時(shí)推動(dòng)股指上行動(dòng)力主要是中國(guó)石化和以天威保變?yōu)榇�表的太�?yáng)能股。雖然民生銀行和浦發(fā)銀行在匯改后，也開(kāi)始啟動(dòng)，但總體表現(xiàn)平淡。而G股更是經(jīng)歷了賺錢(qián)，虧錢(qián)，然后再賺錢(qián)，再虧錢(qián)的多次循環(huán)反復(fù)。到12月5日時(shí)，滬綜指收在1079點(diǎn)，還在千點(diǎn)附近蹣跚，較998點(diǎn)，僅上漲了8%。

　　但是，行情從12月6日開(kāi)始，發(fā)生了新的變化。除了中國(guó)石化跟隨其H股加快了上漲步伐之外，有三只個(gè)股的標(biāo)志性表現(xiàn)使得行情找到了突破口。第一就是12月2日開(kāi)始帶上G帽的萬(wàn)科A，其從12月7日開(kāi)始慢牛連續(xù)上漲，到12月29日中興通訊戴帽復(fù)牌時(shí)已經(jīng)上漲超過(guò)20%。第二就是中興通訊戴帽復(fù)牌當(dāng)天大漲27.44%。第三就是今年1月4日招商銀行股改首次復(fù)牌漲停。終于，由于集團(tuán)資金在G股上的規(guī)模賺錢(qián)財(cái)富效應(yīng)的顯現(xiàn)，使得行情得以向上突破。而這三只個(gè)股表面上看都是G股的填權(quán)，但實(shí)際上貫穿其中的是市場(chǎng)找到了參與資金可以接受的兩條投資主題做為突破口：即一是外圍股市同類(lèi)股票的大漲突現(xiàn)了股改后A股的價(jià)值低估，為此也獲得了最直接、強(qiáng)大的底氣。如停牌期間，中興通訊H股上漲30%，萬(wàn)科B上漲15%，并且超過(guò)萬(wàn)科A30%以上。二是"全流通背景下的外資并購(gòu)"+"人民幣升值預(yù)期下的資產(chǎn)重估"。

　　隨后，圍繞著這兩條投資主題，市場(chǎng)對(duì)有色金屬板塊、銀行、地產(chǎn)、商業(yè)等相關(guān)個(gè)股，進(jìn)行了瘋狂炒作，甚至出現(xiàn)了"G犬成仙"的現(xiàn)象。至此，表現(xiàn)出的正是，龍頭G股的財(cái)富效應(yīng)刺激了整個(gè)市場(chǎng)，成為支撐股市上漲的最主要作多力量。至2月15日，短短43個(gè)交易日，滬綜指就沖擊到1302點(diǎn)，股指漲幅達(dá)到20%。

　　然而，雖然大盤(pán)此后在千三點(diǎn)上下來(lái)回多次，但卻始終無(wú)法站穩(wěn)千三，千三的壓力和高位滯漲明顯。筆者認(rèn)為，其中最重要的原因就是市場(chǎng)內(nèi)在做多動(dòng)量的減弱甚至可以說(shuō)是衰竭。第一、作為大盤(pán)攻城拔寨最重要的龍頭股中國(guó)石化，股價(jià)在3月24日創(chuàng)出5.46元的新高后，次日隨著成品油出廠(chǎng)價(jià)提高利好的釋放，其股價(jià)竟是不漲反跌，全周下跌4.72%，其H股也是聯(lián)袂下跌5.26%。雖然中國(guó)石化其股價(jià)在目前的價(jià)位上可能還會(huì)有所反復(fù)，特別是在其正式進(jìn)入到股改前后，但是隨著其身上神秘的光環(huán)和朦朧利好的消退(4月3日中國(guó)石化公布年報(bào)和何時(shí)股改)，筆者的盤(pán)面觀(guān)察是，其股價(jià)有日薄西山的跡象，逐漸進(jìn)入到中期調(diào)整只是時(shí)間問(wèn)題。顯然，大盤(pán)也就失去了最大的繼續(xù)向上推動(dòng)力。

　　而圍繞著"全流通背景下的外資并購(gòu)"+"人民幣升值預(yù)期下的資產(chǎn)重估"主題進(jìn)行熱炒的有色金屬資源和地產(chǎn)等股，即使未來(lái)中長(zhǎng)線(xiàn)還存在機(jī)會(huì)，但在短線(xiàn)快速上漲后，由于積累了太多的獲利籌碼，有強(qiáng)烈的調(diào)整消化要求。至于G股填權(quán)帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)，雖然在3月份的最后一天，還在上述熱門(mén)主題個(gè)股上得到了驚人的發(fā)揮，但是普通的G股卻早就在貼權(quán)。實(shí)際上，從去年6月6日的最低點(diǎn)998點(diǎn)算起至3月29日的1313點(diǎn)，滬綜指最大漲幅達(dá)到32%，就可以理解為是對(duì)10送3市場(chǎng)平均對(duì)價(jià)水平的基本消化。而隨著估值壓力的增大，市場(chǎng)自然缺乏繼續(xù)向上做多的動(dòng)力。

　　B浪反彈結(jié)束 千三"千山"？　

　　從技術(shù)上來(lái)分析，大盤(pán)從去年6月6日探底以來(lái)形成的反彈，應(yīng)該屬于是從1783點(diǎn)下跌到998點(diǎn)后形成的B浪反彈。如果按照0.382的黃金分割位，反彈大約可以到1298點(diǎn)附近；而如果按照0.50的黃金分割位，則反彈有望達(dá)到1390點(diǎn)附近。從滬市的狗年K線(xiàn)形態(tài)，我們可以看得很清楚，大盤(pán)自2月6日開(kāi)始首次攻擊千三點(diǎn)，在千三點(diǎn)上下是已經(jīng)來(lái)回多次，至今還無(wú)法站穩(wěn)。這足以說(shuō)明過(guò)去曾多年的千三鐵底被打穿之后，形成的技術(shù)上的反壓加上心理上壓力的巨大。并且周、月線(xiàn)的各項(xiàng)中長(zhǎng)期技術(shù)指標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)明顯的超買(mǎi)現(xiàn)象，特別是在月K線(xiàn)四連陽(yáng)后，三月份收出的這根陰十字星有意味深長(zhǎng)的千三受阻意義。我們知道，在千三附近的歷史套牢盤(pán)至少是幾千個(gè)億，而從目前整個(gè)市場(chǎng)的資金面來(lái)分析，并無(wú)場(chǎng)外資金大規(guī)模進(jìn)入的痕跡，相反在高位還不斷有基金被贖回資金。所以，種種跡象看來(lái)，目前大盤(pán)在千三構(gòu)筑頂部的跡象是越來(lái)越明顯，估計(jì)B浪反彈在完成了0.382的目標(biāo)后，將再次在千三點(diǎn)附近結(jié)束行情。樂(lè)觀(guān)分析，大盤(pán)的表現(xiàn)也許非常接近04年3月10日至4月7日那一段時(shí)間，隨著4月份前二周高度敏感的時(shí)間之窗到來(lái)，大盤(pán)在千三點(diǎn)附近繼續(xù)震蕩，甚至在1300點(diǎn)之上的二三十個(gè)點(diǎn)空間內(nèi)誘多，再造出一個(gè)頭部后，來(lái)結(jié)束此輪行情。悲觀(guān)分析，則1313已經(jīng)見(jiàn)到頂部，下周大盤(pán)將向下突破。從最有走勢(shì)領(lǐng)先意義的上證50指數(shù)卻遲遲沒(méi)有創(chuàng)出新高，其3月的收盤(pán)點(diǎn)位離3月1日的最高點(diǎn)竟還相差2.08%的表現(xiàn)，也可以用來(lái)進(jìn)行輔證。所以說(shuō)，1300點(diǎn)注定要成為中國(guó)股市牛熊的分水嶺。要么，在此徹底把1300點(diǎn)踩在腳下，真正啟動(dòng)一輪新的牛市；要么，1300點(diǎn)還將是未來(lái)幾個(gè)月甚至更長(zhǎng)時(shí)間的一道坎。

　　第二季度震蕩探底為主大環(huán)境方面，國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的增速回落，伴隨著整個(gè)社會(huì)前幾年大規(guī)模固定資本投入所帶來(lái)的以制造業(yè)為主的全方位產(chǎn)能的逐漸釋放，相當(dāng)多的行業(yè)將面臨產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致的激烈競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，許多沒(méi)有核心技術(shù)的企業(yè)將面臨生存危機(jī)。上市公司的整體盈利水平實(shí)際上已經(jīng)從2005年第三季度開(kāi)始進(jìn)入下降趨勢(shì)中，而這種趨勢(shì)在2006年仍將延續(xù)。國(guó)際方面，日本經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇是否改變其執(zhí)行多年的超寬松財(cái)政、貨幣、金融政策，使得目前全球的資金流動(dòng)性過(guò)多趨向緊張，以至引發(fā)已經(jīng)連漲五年多的世界主要股市調(diào)整，特別是一旦香港國(guó)企指數(shù)出現(xiàn)調(diào)整，那么，目前實(shí)際是已經(jīng)既喪失了定價(jià)權(quán)又喪失了應(yīng)有底氣的A股市場(chǎng)將變得更加被動(dòng)和尷尬。

　　而國(guó)內(nèi)的貨幣政策方面，即是否提高存款

　　總之，我們認(rèn)為，第二季度大盤(pán)主要是以震蕩調(diào)整探底為主。即高點(diǎn)可能是看得到的，而調(diào)整的低點(diǎn)則就沒(méi)有那么好把握了。而到底這個(gè)高點(diǎn)頭部?jī)H是第二季度的頭部，還是更長(zhǎng)時(shí)間的頭部，則有待于后市的進(jìn)一步觀(guān)察。滬市此波上漲以來(lái)留下了四個(gè)缺口，一般而言滬市是有缺口必補(bǔ)。到現(xiàn)在，今年2月6日和2月15日留下的缺口已經(jīng)回補(bǔ)，只剩下去年去年12月26日和29日兩個(gè)缺口。12月29日的缺口在1157點(diǎn)，12月26日的缺口在1145點(diǎn)，相信這兩個(gè)點(diǎn)位在第二季度將被輕松回補(bǔ)。

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