廣州萬隆：懸在市場頭頂有三把刀

　　提要：指數(shù)在千三關(guān)口反復(fù)爭奪，宏觀基本面的不確定性時(shí)刻威脅大盤，而這些不確定性因素中，三個(gè)主要方面成為懸在市場頭頂?shù)娜�把�?....

　　市場將面臨宏觀面的三大主要壓力：股改后禁售A股解凍和發(fā)行新股的擴(kuò)容壓力、提高超額準(zhǔn)備金利率、全流通后政策環(huán)境的不確定性。這三大因素將是懸在主流資金頭頂?shù)娜�把刀，而這三把刀的落下時(shí)間是下半年。

　　壓力一，擴(kuò)容壓力

　　未來的擴(kuò)容壓力主要來自于股改后禁售A股的解凍和IPO首發(fā)、再融資。

　　據(jù)廣州萬隆網(wǎng)統(tǒng)計(jì)資料顯示，目前已有超過587家公司完成股改，獲準(zhǔn)IPO發(fā)行A股正在排隊(duì)上市的公司已經(jīng)超過50家；在383家G股公司中，57家有再融資計(jì)劃，未股改公司中有21家有融資計(jì)劃。分析人士認(rèn)為，因IPO的恢復(fù)和再融資的啟動(dòng)可能令市場面臨巨大的融資壓力，預(yù)計(jì)將超過1000億元人民幣。也有專家預(yù)計(jì)，下半年考慮到市場的承受能力，首發(fā)和再融資可能為500億左右。

　　另外一方面，股改禁售A股解禁后的擴(kuò)容壓力將在下半年開始顯現(xiàn)。根據(jù)海通證券的研究資料表示，面對(duì)未來股改的價(jià)格壓力預(yù)測表明，由于對(duì)價(jià)部分的價(jià)格壓力不計(jì)入指數(shù)，在后續(xù)一年期解禁、兩年期解禁及全面解禁的三個(gè)階段中，擴(kuò)容價(jià)格壓力將呈現(xiàn)兩頭壓力大，中間壓力小的格局。

　　也就是說從解禁開始的一年內(nèi)理論擴(kuò)容壓力(這里以大股東全部傾向于拋出

　　當(dāng)然這種壓力將因情況而異，是結(jié)構(gòu)性的和差異化的。

　　去年中最先開始股改的上市公司在今年中將可以開始流通部分禁售A股，這部分股票拋售的壓力可能主要會(huì)集中在一批基本面較差、沒有控股權(quán)爭奪、估值偏高的股票上；有股權(quán)爭奪的龍頭型上市公司，基本面較好，估值合理甚至估值偏低的股票，甚至可能會(huì)出現(xiàn)大股東反手贖回的情況。

　　另外，原非流通股東拋售解禁A股的意愿也可以根據(jù)指數(shù)的具體位置來判斷，如果指數(shù)位置較高，整體股價(jià)偏高，持有者的拋售意愿將整體強(qiáng)于購買低價(jià)籌碼的意愿，反之則是回收籌碼的意愿強(qiáng)于拋售的意愿。

　　兩種擴(kuò)容壓力都將從6月份后開始顯現(xiàn)，融資和再融資是直接單向利空的；而禁售A股的拋售壓力則是結(jié)構(gòu)性的，較為復(fù)雜，在某種情況下將因?yàn)榇蠊蓶|的反手贖回而成為上漲的動(dòng)力。

　　壓力二，提高超額準(zhǔn)備金利率

　　在廣州萬隆網(wǎng)以前的文章中我們多次提出，要注意央行提高超額準(zhǔn)備金利率的風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)椋�第一季度的貨幣供�?yīng)增長速度和貸款增長都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期。央行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截止到2月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為30.45萬億元，同比增長18.8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于16%的預(yù)期目標(biāo)；另，今年2月份新增人民幣貸款1491億元，1月份新增人民幣貸款5658億元,僅這兩月就達(dá)到7149億元，第一季度預(yù)計(jì)貸款總額為1萬億，占全年新增貸款計(jì)劃總額的40%，控制貸款增長的壓力越來越大。而在匯率升值預(yù)期下的外匯占款不斷增加又將進(jìn)一步加大流動(dòng)性增加的趨勢。

　　另外，隨著成品油定價(jià)機(jī)制的改革，不可避免的帶來成品油價(jià)格的上漲，以電力和煤炭價(jià)格上漲為基礎(chǔ)的能源價(jià)格未來也將持續(xù)上漲，這些都進(jìn)一步推動(dòng)了下游相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格上漲。總體上來說，物價(jià)上漲的壓力不小，物價(jià)指數(shù)上漲的壓力也要求央行適當(dāng)收縮市場的流動(dòng)性。

　　利率市場化改革也將給市場帶來額外的流動(dòng)性，這也增加了央行收縮市場流動(dòng)性的壓力。

　　即央行副行長吳曉靈講話透漏出央行提高超額準(zhǔn)備金利率的意圖之后，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長夏斌教授昨天建議，央行2006年后三個(gè)季度的貨幣政策應(yīng)該以嚴(yán)防貨幣供應(yīng)偏多為主，可以適度提高銀行法定準(zhǔn)備金比率，同時(shí)應(yīng)該加快規(guī)范非銀行融資體系。央行提高超額準(zhǔn)備金利率的意圖越來越明顯。

　　根據(jù)我們的判斷，一旦央行要?jiǎng)佑脺?zhǔn)備金大棒，很可能在5月份左右。這是因?yàn)榈?月份的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)能夠完全排除掉春節(jié)的非正常因素影響，看清楚貨幣供應(yīng)的實(shí)際情況了。二，如果貨幣供應(yīng)量增加的趨勢得以維持，到5月份還不提高超額準(zhǔn)備金率，則全年的控制目標(biāo)恐怕很難達(dá)到。

　　央行一旦開始提高存款準(zhǔn)備金利率，提高一個(gè)點(diǎn)將帶來3000億左右的流動(dòng)性喪失，而這對(duì)于目前有不少銀行資金沉淀的A股市場來說，將有一定的壓力。

　　壓力三，全流通后政策環(huán)境的不確定性

　　股改時(shí)期因?yàn)榍闆r的特殊性，所以相關(guān)政策上全力維持市場的穩(wěn)定性。我們看到，證監(jiān)會(huì)扛住國資的壓力，堅(jiān)持不開發(fā)行新股的口子(實(shí)際上目前的股改市值已經(jīng)過半，已經(jīng)達(dá)到了最初設(shè)定的發(fā)行新股的基本條件)；扛住外管局和央行的壓力，拖延了QDII的起錨開航，都是為了給市場一個(gè)穩(wěn)定的環(huán)境。

　　然而，一旦全流通一錘定音，這種偏暖的政策環(huán)境就將消失，市場將從政策的懷抱中走出來，進(jìn)入到由行政性扶持到完全市場化的磨合期。到時(shí)候，新股要發(fā)了、迫于外匯占款的壓力，大規(guī)模的QDII也要推出。政策的外圍環(huán)境和證監(jiān)會(huì)的政策目標(biāo)就將轉(zhuǎn)變，偏中性的技術(shù)性改革措施將替代目前偏暖的政策環(huán)境。

　　中國證監(jiān)會(huì)主席尚福林昨日在出席中國證券登記結(jié)算公司五周年慶典時(shí)就表示，年內(nèi)基本完成

　　當(dāng)然，全流通后制度性缺陷改革的完成、管理層促使新資金入市的舉措、并購重組以及二級(jí)市場上市公司控制權(quán)爭奪、

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