廣州萬隆：行情在猶疑中等待激發

　　提要：行情處于猶疑之中的主要原因在于政策面的不明朗以及主流資金的沉淀。政策上有效激發新的主力資金入市激情才能進一步打造牛市。而上波行情中沉淀大量資金的各類股票仍可成為發動下波行情的主力軍，在他們的引導下新的熱點也將出現。

　　自從大盤于1300點見頂后，行情就陷入迷茫和牛皮狀態中。板塊熱點不明顯，缺乏主流資金的運作痕跡，市場心態以觀望和擔憂猶疑為主是這一階段的主要特征。我們認為，這

同目前的宏觀面不明朗，主流資金沉淀和調倉，政策上不能夠有效的激發新主力的做多熱情是相關的。

　　一、政策面利空利多混雜，前景不明朗

　　從宏觀面來說，由于部門的相互博弈和利益不統一，利多利空混雜，前景不明是目前的主要特征。處于股改的關鍵性時期，管理層尤其是和股市利益切身相關的證監會扶持股市穩定的態度相當明確，推遲新股發行、推遲QDII。另外，考慮到未來擴容對市場的壓力，證監會大力打通促使合規資金入市的通道，券商融資融券就是最明顯的例子。甚至在本屆兩會上，以前多次提及的擴大“直接融資規模”這一口號也很少出現，應該是出于對目前市場心理承受能力的考慮。

　　然而，部門利益之間的博弈讓整體政策的走向變得更為模糊和復雜。由于相關部門仍然在清理金融系統中的“灰塵”(南方證券高層事件和中行案件)，不可避免給短期內的市場造成壓力。另外，融資開閘在國企利益集團的壓力下就如同一只沒有掉落的靴子一樣，始終是市場上行的一塊心病。

　　由于IPO實施的不可避免，建議管理層將這一市場最為擔憂的消息明朗化，至少在IPO開閘時間上和規模上給出一個具體的基調。否則的話，沒有一個明確預期的市場反而如坐針氈，這樣反過來也不利于給IPO實施提供一個較好的市場環境。

　　二、發動上波行情的主流資金沉淀和陷落在二級市場中，短期內較難發動第二次行情

　　上一波行情是指上證指數(資訊 行情 論壇)由1000點到1300點的過程中，在這一波行情中，大量的主流資金沉淀下來，由于后續乏力，也難以具備抗起新行情的力量。

　　上波行情是以并購重組和股改題材為主的，在這一過程中，大量的資金沉淀了下來。尤其是股改題材，其中有不少QFII資金和基金參與的痕跡，由于股改行情終將閉幕，在這類個股中沉淀下來的資金很可能正在處于調出狀態，這也可以很合理的解釋近期G股出現跌多漲少、大幅貼權的走勢。

　　另外，開放式基金由于制度性的缺陷，一度成為保險資金套利的對象。由于開放式基金一度遭遇大規模的贖回，就必然要進行被動性的減倉和隨后被動性的調倉。根據世紀證券一份關于基金的調研報告顯示，前期倉位大幅度變動的基金并沒有出現凈值的明顯大幅度變動，這也可以說明基金目前處于結構性調倉過程中。

　　上波行情中大量沉淀的主流資金目前處于調整的狀態下，主流資金的沉寂也難以調動市場大幅上攻的積極性。

　　三、激發新資金入市的政策空間在哪里？

　　在現有的存量資金很難推動行情持續發展的背景下，行情的猶疑和目前政策面沒有有效的激發新的主流資金入市就是密切相關的了。雖然相關部門在提供合規資金入市的通道上下了不少功夫，然而僅僅只做到搭橋鋪路是不夠的，多年的熊市已經讓場外資金對目前的市場產生了很強的恐懼心理。有關部門走入了一個雷聲大，雨點小的政策泥潭里。

　　我們認為，促使合規資金入市的關鍵性因素仍然來自于財富效應。這這樣的背景下，要點燃能夠打響行情第一槍的資金主力激情，就必須能夠將實實在在的財富效應凸現出來。這是走出目前政策泥潭的關鍵性一步。

　　正如在成思危副委員長所言，牛市開始的關鍵是提高上市公司質量。如果目前的政策方向不在改善上市公司治理結構，提高上市公司管理層經營積極性等方面下手的話，光是趕牛趕馬的迫使不情愿的合規資金入市是事倍功半的。

　　而完善諸如股權激勵之類的措施，是推動上市公司管理層真正將自身利益和上市公司經營狀況有效結合起來的辦法，能夠提高上市公司的管理水平，改善上市公司的質量從而推動整體市場的上揚。這一政策也真正的將上市公司的管理者，投資者的利益一體化，奠定市場長遠發展的基礎。

　　另外，由于目前二級市場的資金結構仍然不理想，市場的中流砥柱開放式基金存在著不少制度性缺陷，在完善開放式基金制度建設的同時，將真正市場化的私募基金合法化是否也可以考慮作為完善未來資金結構的一項重要政策措施呢。

　　四、如果行情發動，未來最有潛力的主流熱點在哪里？

　　如果政策能夠有效的激發行情的發展，我們認為下波行情的頂梁柱仍可能大面積的出現在沉淀了大批國資的股票中，因為這部分股票中沉淀的資金需要解放出來，必須要有一波行情來打開空間。另外之所以大批的資金敢于沉淀在這類股票里，很大的原因也是由于相應上市公司經營狀況優良，二級市場股票價值明顯低估。比如寶鋼為維護股價，在二級市場上大量買入了40億市值的股票，G廣控(資訊 行情 論壇)在二級市場上買入的10億股票。

　　同時，大量的重組并購類股，在上波行情中也沉淀了很多的主流資金。由于產業整合的大背景，這類個股仍然將是未來行情的主流。在并購類題材股中，惡意收購股很可能成為新的亮點。股票價位和行業周期低點，加上控股股東持股比例低，容易在出現股權之爭的情況下股價飆升，百大集團(資訊 行情 論壇)就是現成的樣板。

　　還有不少大股東出于鞏固控股權目的或者上市公司股價低估的情況下回購二級市場股票的情況也將大幅度拉升股票。

　　綜上所述，在政策真正能夠激發新的主流資金入市激情之前，行情可能仍然在猶疑中運作。在此，我們建議關注股改收官階段的兩只重量級大盤股，中國石化(資訊 行情 論壇)和中國聯通(資訊 行情 論壇)可能成為行情的風向標。其中，兼俱3G概念和股改套利機會的中國聯通會不會打響行情的第一槍尤其值得關注。

　　(廣州萬隆 成長投資顧問群)