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□ 興業證券 周靖苑
上周市場在久攻千三點不下的情況下，出現了較大幅度的回落，市場調整態勢基本確立。隨著成交萎縮，熱點減退，市場機會也少了起來。但筆者注意到，隨著市場情緒的變化，恐慌導致了部分股票被無情拋售而被低估，同時也出現了難得的低風險套利機會。
在上周比較典型的是G滬機場出現的套利機會。由于G滬機場股改復牌正逢市場開始調整，其股票出現了下跌走勢，股價一度跌破了12元，其認沽權證上周上市也是生不逢時，交易價格一直在其理論定價之下，創下權證交易品種的新“記錄”。最低見到1.735元，即便周五收盤也只有1.797元。而G滬機場認沽權證一年后的行權價是13.6元，也就是說G滬機場的流通股東如果同時持有認沽權證，一年后可無條件以13.6元的價格將股票賣給大股東。這樣低風險的套利機會就出現了，投資者上周在盤中完全可以11.85元和1.75元的價格分別買入相同數量的G滬機場股票和權證，這樣構筑組合的單價為11.85＋1.75＝13.6元，與權證行權價格一致，其含義就是不考慮時間成本，投資者最大的風險就是持有組合一年，到期以13.6元將股票回售給大股東而不產生虧損。即便按上周五的股票和權證收盤價12.05元和1.797元構筑組合，單價為13.847元，也只比行權價13.6元高0.247元，即持有一年最大虧損0.247元，亦即1.78%的虧損幅度，可以說風險較低，而今后一年只要股票或權證出現上漲，其合計價格超過13.847元，就可以獲利，理論上收益是無限的。由于中國股市未來中長期趨勢的向好以及G滬機場穩定的業績增長和股價長期的良好表現，我們有理由相信其股價長期將呈上漲趨勢，而且由于大股東再融資的需要，并沒有回購大量股票的動機，一年后G滬機場股價超過13.6元行權價的可能性非常大。因此這是一個風險有限，而收益頗大的組合，一旦市場再度轉暖，就可能出現套利機會。
無獨有偶，上周公布股改方案首次復牌的青島海爾(資訊 行情 論壇)(600690)也出現了類似的套利機會。按照青島海爾的股改方案，10股送1股加上9份一年期行權價格為4.3元的認沽權證。而青島海爾復牌后交易價一度低至4.53元，周五收盤價也只有4.7元，那么假設投資者以4.6元購買了1000股青島海爾，屆時將變成1100股股票和900份認沽權證，權證保障率達到81.8%，這個比例相當高。投資者每股實際成本將是4.6／1.1＝4.23元，已經低于了4.3元的行權價，同時還有900份權證在手。一年之后最壞的情況就是青島海爾的股價達不到4.3元，這樣投資者1100股中的900股沒有任何風險(可以回售給大股東)，而另200股可能造成的損失就是4.23元減去當時的青島海爾的交易價格，虧損也相當有限。事實上青島海爾目前的凈資產已高達4.65元，今后其大股東還有進一步向上市公司注入優質資產的意愿，而沒有意愿動用巨額現金收回股票而形成注銷退市的結局。因此可以判斷青島海爾股票一年后行權的概率非常低，擺在投資者面前的同樣是一個低風險的套利機會。
長期來看，市場總是正確的，但短期市場也不時會出現錯誤定價，尤其是在調整市道之中。而做一個有心的投資者，就可能從中挖掘出套利機會。這將成為調整市中的一處避風港，也是市場回饋給有心投資者的一份禮物。
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