市場調整 政策性機會成投資主線

　　國信證券研究所

　　3月份市場步入有限度調整期。我們認為，政策面仍將偏暖以營造穩定的市場環境配合股改加速，市場局部性低估現象依然存在，未來大盤下跌幅度將較為有限，我們對市場的中長期走勢相對樂觀。

　　我們認為，3月份在上市公司業績不足以構成市場上漲動力的情況下，關注政策性變量是獲取投資收益的主要策略。我們建議重點關注的政策性因素包括：“兩會”主題、制度創新、人民幣升值預期增強、跨國并購與業內整合題材。

　　“兩會”有望引發主題投資

　　我們高度重視“十一五”開局之年“兩會”的不尋常意義，由于會議將對“十一五”規劃綱要進行討論、審議，需要重點關注“兩會”引發的主題投資機會。

　　一是“新農村”建設。1、水泥和建材、電力設備、鋼鐵等行業將受惠于農村基礎設施建設加速，這些行業的產能過剩矛盾也將在一定程度上得以緩解；2、“多予少取”拉動農村消費，服務于農資和農產品流通領域的企業、連鎖企業、家電企業以及全國性品牌食品飲料企業將獲益；3、國家加大農業投入、穩定農產品價格，將使生產性企業受益；農業發展的各項補貼將使科技含量較高的生產資料類企業受益，主要包括良種、農藥和農機等。

　　二是自主創新。我國將啟動一批重大科技專項，涉及信息、生物等戰略的產業領域，能源、資源、環境和人民健康等重大緊迫的問題，以及軍民兩用技術。自主創新概念將集中體現在以3G為龍頭的IT板塊和代表先進制造業的軍工、裝備、新材料、新能源等板塊。

　　三是濱海新區開發開放。國家明確提出，要繼續發揮經濟特區、上海浦東新區的作用，推進天津濱海新區開發開放。我們認為，濱海新區將成為東部經濟開發開放的第三次浪潮，區域經濟的增長加速和產業結構的提升必將給天津港的集裝箱業務量帶來巨大的提升空間，當地的物流、交運、公用事業和房地產公司也面臨歷史性發展機遇。

　　制度創新提升大盤藍籌股戰略價值

　　未來市場制度創新對于大盤藍籌股的價值撬動力量不可小覷。在股改進程過半、“新老劃斷”日益迫近的情況下，制度創新將作為“政策資源”扶持市場迎接擴容壓力。

　　T+0交易、信用交易、股指期貨等制度變革將極大地提升權重績優股的戰略地位。從基本面來看，大盤藍籌股具有估值優勢，鋼鐵、電力、交運設施等板塊的估值水平已經極具吸引力，即便是業績趨勢不佳，但在市場的調整中前瞻性建倉機會已經來臨。

　　人民幣升值預期再度強化

　　近期人民幣升值預期再度強化，人民幣自匯改以來升值幅度超過了0.9%，前期突破8.04元大關。

　　我們認為，人民幣升值是市場的長期投資主題，除了我們戰略性看好的金融、地產作為首選以外，我們也建議投資者關注造紙和航空。

　　跨國并購令低谷行業重估

　　外資作為境外產業投資者，對A股投資者頗為不屑的周期性行業給出高估值收購，引導證券投資者對這些行業重新進行估值。而在政府主導下，產能過剩、處于行業低谷期的相關行業，如鋼鐵、電力等將迎來業內整合高潮，對這類行業評價的關鍵因素也從產能過剩、業績下滑轉移到資產價值、并購價值，特別是私有化回購給投資者帶來確定性的套利機會。

　　我們認為這一估值視角還將在未來相當長一段時間得到不斷強化，基于并購的投資機會值得重點把握和挖掘。

　　重點關注鋼鐵電力

　　基于我們對三月市場總體判斷，我們建議采取“階段性防御”策略，即波段性提高前期漲幅不大、相對市場估值水平偏低的防御類資產權重，降低前期漲幅過大的進攻性品種權重；提高歷史貝它系數較低的一線龍頭品種權重，降低更容易受到系統性沖擊的二線品種權重。

　　“階段性防御”落實到行業資產配置層面，主要就是關注鋼鐵、電力、

　　我們建議特別關注的兩個行業是鋼鐵和電力，這兩個行業共同之處在于：重置價值已遠高出目前市值提供了足夠的安全邊際，已然或將風生水起的行業并購、業內整合將成為股價表現的“催化劑”。

　　除了關注上述行業外，基于近期人民幣升值預期強化和較低估值水平的雙重視角，我們建議關注目前估值水平遠遠低于港股的造紙板塊龍頭公司G華泰和尚未股改、低PB的南方航空。

　　基于上述資產配置思路，3月份我們在行業配置上更趨均衡化，給予超配的行業有金融、地產、有色、采掘（煤炭）、機械、服務業等，但相對2月適當降低了配置權重；給予低配的行業有紡織服裝、建筑業、家用電器等；此外，將上期低配的鋼鐵、交通運輸提升為平配，其他行業給予平配。