西南證券：QDII利好究竟能有幾多

　　西南證券 周興政

　　H股表現(xiàn)強(qiáng)勁事出有因

　　近期H股市場的表現(xiàn)極其強(qiáng)勁。較為明確的影響因素似乎并不足以對如此強(qiáng)勢的上漲行情提供支撐。一方面，從盈利的角度來看，雖然2005年中石油等部分主流H股股份業(yè)績的持

續(xù)大幅增長并無變數(shù)，但H股公司的整體盈利增長速度顯著減緩卻早已成為定局。另一方面，人民幣升值對H股市場的整體而言無疑是有利的，且有外資投行機(jī)構(gòu)非常樂觀地預(yù)期在未來一年之內(nèi)，人民幣有望升值10-15%；但這種樂觀觀點卻遭到來自中國官方的批駁。而且人民幣升值對于近期升勢強(qiáng)勁的保險類H股而言，還將帶來不少負(fù)面影響。

　　由此來看，H股市場近期的大漲行情與媒體頻頻報道的QDII可能推出試點的消息應(yīng)不無關(guān)系。除內(nèi)地主流媒體報道華安基金管理公司將在今年一季度獲得QDII試點資格、目前各項準(zhǔn)備工作進(jìn)展順利之外；日前個別媒體亦引述中國建設(shè)銀行(0939)香港分行高層報道稱，“建行已初步完成香港業(yè)務(wù)的重整，目前正在積極為QDII即將開閘作出準(zhǔn)備”。QDII的推出在中港兩地的

　　從宏觀的角度而言，QDII的推出對于以H股為主的香港中資股板塊而言是一種重要的利好，這并無疑問。但投資者在跟風(fēng)炒作連創(chuàng)新高的H股股份之前，尚需對QDII的利好因素作以定量的預(yù)期。不然，在如此之高位介入缺乏盈利能力作為支撐的H股市場，并不是明智的舉動。

　　QDII的利好效應(yīng)有限

　　首先，從資金量的角度而言，QDII試點初期將被從資格上加以嚴(yán)格限制，因此資金規(guī)模也將是非常有限的。較少的資金量很難對市值龐大的H股市場產(chǎn)生太過明顯利好影響。這方面的例子可從保險公司外匯資金的境外投資過程中給出驗證。QDII對香港股市以及中資股板塊的真正的利好作用在于未來有大規(guī)模的內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者獲準(zhǔn)赴港投資，而這種狀況在最近一兩年左右的時間內(nèi)將是難以實現(xiàn)的。

　　其次，QDII有限的投資額度也將面臨香港股市其他板塊的資金分流效應(yīng)。既然是QDII，對其投資目標(biāo)的限制就不能象作為特例的保險公司外匯資金那樣，被嚴(yán)格地限定于“中國企業(yè)在境外發(fā)行的

　　第三，作為中國的本土投資機(jī)構(gòu)，短期內(nèi)QDII對內(nèi)地A股市場非常熟悉而對境外股市卻知之有限；這就迫使其用在A股市場上的投資理念對待其在境外股市中的投資。而實際情況確是，目前已有相當(dāng)多的H股股份和內(nèi)地主流A股相比，不再具有估值優(yōu)勢。對于同樣作為內(nèi)地大盤藍(lán)籌股的A＋H股份來說，已有不少公司的A股在完成

　　第四，對于偏好國企股份的QDII來說，其在H股市場上的一個重要的投資目標(biāo)可能是H股新股，這樣可以降低投資風(fēng)險，且可避免重蹈當(dāng)年B股市場“外資勝利大逃亡”的覆轍。而從剛剛過去的2005年的情況來看，多數(shù)新上市的H股股份的融資規(guī)模和股票市值都是極其龐大的，且具有良好的賺錢效應(yīng)。而在未來數(shù)月之內(nèi)，可能在港上市的具有良好投資價值的中國企業(yè)如中國銀行等，也都具有極其龐大的融資和市值規(guī)模。少量的QDII投資資金無論是對于這些H股新股而言還是對于目前已經(jīng)在港上市的大盤H股而言，都將是微不足道的。

　　QDII何時推出未可知

　　QDII可能推出的消息遭遇媒體炒作遠(yuǎn)非僅僅近期這一次，從2001年10月中國證監(jiān)會官員首次公開透露QDII意向之后，內(nèi)地和香港兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)的官員曾經(jīng)多次在不同的場合表示，“QDII最終推出的時間可能將不會太遠(yuǎn)”。此次是否還像從前那樣“只打雷，不下雨”，可能性也還是非常之大的。

　　由此來看，無論是QDII消息再度爽約還是推出試點但規(guī)模有限，與H股市場暴漲行情相伴而生的市場風(fēng)險都是非常值得警惕的。目前H股市場的強(qiáng)勁漲勢和2003年年末到2004年年初的持續(xù)暴漲行情頗具相似性。當(dāng)時市場流行的形容H股市場風(fēng)險的一句話是“上帝若讓誰滅亡，必先使其瘋狂”；拿到現(xiàn)在，可能同樣是具有借鑒意義的。