充分理解制度變革 追隨市場(chǎng)主流

　　三元顧問(wèn)

　　自05年12月初兩市展開一輪凌厲的大行情，截至1月25日，上漲幅度已達(dá)到16%以上，并且仍沒(méi)有明顯減弱的跡象，短期的上漲勢(shì)頭與7月行情相比有過(guò)之而無(wú)不及，但與前次行情不同，本輪行情的主導(dǎo)力量是機(jī)構(gòu)投資者，市場(chǎng)主打的品種是優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌，而行情的性質(zhì)可能是機(jī)構(gòu)投資者犧牲了7月行情積極調(diào)倉(cāng)后新一輪價(jià)值投資的開始，在價(jià)值投資思路的引導(dǎo)下

，行情的生命力明顯增強(qiáng)。我們認(rèn)為，本輪行情的啟動(dòng)是有著承上啟下的積極意義的，一方面是對(duì)7月份以來(lái)股改利好作用的進(jìn)一步解讀和深化，另一方面，由于機(jī)構(gòu)投資者的積極參與，行情可能會(huì)繼續(xù)向縱深發(fā)展。

　　展望年后的行情，我們認(rèn)為，市場(chǎng)的背景與年前相比已略有變化，最大的變數(shù)在于股改完成后的新老劃斷產(chǎn)生和上市公司整體業(yè)績(jī)下滑給市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊，因此，我們應(yīng)把主要力量放在機(jī)構(gòu)投資者如何對(duì)股改的繼續(xù)解讀上，同時(shí)關(guān)注"十一五"計(jì)劃給市場(chǎng)帶來(lái)的局面投資機(jī)會(huì)，以下我們來(lái)進(jìn)一步的深入分析。

　　市場(chǎng)背景的要點(diǎn)：制度接軌的除權(quán)效應(yīng) VS上市公司整體業(yè)績(jī)下滑壓力

　　毫無(wú)疑問(wèn)，自2005年5月份啟動(dòng)以來(lái)的股改歷經(jīng)了市場(chǎng)了不同層次的理解，積極意義已慢慢歸結(jié)為股改的自動(dòng)除權(quán)效應(yīng)帶來(lái)的絕對(duì)估值降低和市盈率的降低，以股改10送3的平均對(duì)價(jià)測(cè)算，股改的雙低效應(yīng)可以給市場(chǎng)帶來(lái)30%左右的空間，而這寶貴的30%也成了對(duì)沖了市場(chǎng)上市公司業(yè)績(jī)整體下滑的利器，從這一角度上看，股改對(duì)于市場(chǎng)是有積極意義的，因此市場(chǎng)也伴隨著股改的搶權(quán)和填權(quán)。

　　然而，股改是有期限的，作為股改終結(jié)標(biāo)志的新老劃斷又將成為市場(chǎng)新一個(gè)擔(dān)擾的焦點(diǎn)，據(jù)我們測(cè)算，以目前兩市股改的速度和以完成兩市整體市值80%為目標(biāo)的話，新老劃斷很有可能在5-6月份啟動(dòng)，啟動(dòng)預(yù)示著原有的資金平衡將再一次打破，新股的擴(kuò)容可能會(huì)給原有的上市公司帶來(lái)估值的壓力，從這一角度上看，新老劃斷在一定意義上(至少在普遍投資者心理層面上)對(duì)市場(chǎng)是有沖擊影響的。

　　如何來(lái)平衡兩者，就成了擺在投資者面前最大的難題，我們認(rèn)為，一種比較可能的情況是：估值提前與成熟市場(chǎng)接軌，"一九行情"繼續(xù)大行其道。一方面，

　　總結(jié)而言，結(jié)合目前市場(chǎng)的運(yùn)行來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者的積極行為說(shuō)明，股改的利好作用目前仍然大于將來(lái)新老劃斷的利空影響，但對(duì)于股改中長(zhǎng)期內(nèi)的博弈可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

　　市場(chǎng)參與的關(guān)鍵：盯住機(jī)構(gòu)投資者是否唯一有效的應(yīng)對(duì)策略？

　　參與市場(chǎng)的策略分積極型策略和消極型策略，應(yīng)該說(shuō)盯住機(jī)構(gòu)投資者消極型策略的上選，但我們認(rèn)為，這不是唯一的策略，投資者可以變得更主動(dòng)一些，而主動(dòng)型的機(jī)會(huì)主要會(huì)在以下三個(gè)板塊中產(chǎn)生：

　　(1)有色金屬：

　　2003年以來(lái)，由于

　　有色金屬行業(yè)上市公司的業(yè)績(jī)水平與產(chǎn)品價(jià)格的關(guān)聯(lián)度非常之高，有色金屬價(jià)格的上漲必將為相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)提供支持，06年元旦過(guò)后，國(guó)際金價(jià)持續(xù)走高并突破1981年3月以來(lái)最高水準(zhǔn)每盎司542.40美元，創(chuàng)下了25年以來(lái)金價(jià)的新高，而二級(jí)市場(chǎng)上，雖然包括黃金在內(nèi)的有色金屬概念股經(jīng)歷了一定漲幅，但和走出歷史大牛市的產(chǎn)品價(jià)格相比，依舊存在巨大的剪刀差，我們認(rèn)為二級(jí)市場(chǎng)上部分有色金屬概念股仍有持續(xù)走強(qiáng)的空間。

　　目前主力資金已經(jīng)對(duì)黃金板塊、鋁業(yè)板塊有了充分的炒作，而只有鋅業(yè)板塊目前漲幅相對(duì)比較小，我們認(rèn)為可對(duì)鋅業(yè)板塊的投資機(jī)會(huì)做重點(diǎn)關(guān)注。

　　(2)金融板塊：

　　金融板塊在最近一段時(shí)間以來(lái)走勢(shì)相當(dāng)活躍表現(xiàn)也強(qiáng)于大盤，浦發(fā)銀行、招商銀行、中信證券等都是滬深兩市有名的龍頭個(gè)股，吸引了大主力資金的積極參與，我們認(rèn)為金融概念股的走強(qiáng)是具備估值、政策利好等多項(xiàng)優(yōu)勢(shì)支撐的結(jié)果，前期民生銀行通過(guò)了香港交易所的H股發(fā)行聆訊，5.28港元的H股招股價(jià)格大大高于目前其A股4.63元人民幣的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，這很大程度上已經(jīng)說(shuō)明在同股同權(quán)下，以民生銀行為代表的國(guó)內(nèi)上市銀行的A股價(jià)格已有被嚴(yán)重低估的事實(shí)；而在政策上，銀行系基金公司啟動(dòng)等政策面改革也給銀行類金融公司帶來(lái)積極利好，相信在06年金融業(yè)對(duì)外開放程度進(jìn)一步拓寬的大背景下，二級(jí)市場(chǎng)的相關(guān)金融類上市公司仍將獲得持續(xù)上漲的潛力。

　　(3)房地產(chǎn)板塊：

　　我們認(rèn)為節(jié)后房地產(chǎn)公司依然有著投資價(jià)值，首先，房?jī)r(jià)整體難以大幅下跌，優(yōu)勢(shì)公司業(yè)績(jī)下滑有限。本輪房地產(chǎn)快速上漲是有著大量真實(shí)需求支撐的，這既有深刻的社會(huì)歷史背景的原因，也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持二十年來(lái)高速發(fā)展的必然反應(yīng)，并且我們預(yù)期這種基礎(chǔ)短期內(nèi)難以發(fā)生根本改變，預(yù)計(jì)短期內(nèi)房?jī)r(jià)整體下跌的空間很小。其次，我們認(rèn)為2006年中央對(duì)行業(yè)進(jìn)行進(jìn)一步嚴(yán)控的可能性很小，得益于全國(guó)各地市場(chǎng)發(fā)展不同步的機(jī)會(huì)，部分優(yōu)質(zhì)開發(fā)企業(yè)的盈利預(yù)期也在好轉(zhuǎn)，另外

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