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率先股改公司將有望帶來超額收益


http://whmsebhyy.com 2005年12月29日 09:57 聯合證券

率先股改公司將有望帶來超額收益

  聯合證券

  截止12月19日,A股市場上共有370家公司公告進行股改,這些公司總市值 10697億元,流通市值3655億元,分別占市場 34%和37%;其中有235家公司股改得到通過相關股東會議表決,5家公司被否決,有193家公司實施了股改方案,G股板塊初具規模。盡管當前G股作為市場上的一個獨特群體,只是具有階段性的意義,但是不可否認的是在當前新舊體制轉換的
歷史時期,這些G公司顯現了一些共同特征,G股也已經成為投資者高度關注的重點板塊之一,以G股為主體的新上證綜指將于2006年開市第一天推出即是對這一群體價值的肯定。我們認為,這些率先進行股改的公司將有望帶來超額收益。投資者可關注G股以下幾方面的機會:

  QFII大量增持的G股

  QFII大量增持的G股主要分為兩類:一類是A股股價\估值水平低于H股、B股的藍籌公司如G

鞍鋼、G萬科、G寶鋼、G上港等。目前A股的一大投資賣點就是低估值,而低估值在G股上體現得更加突出;二是成長預期較好的G公司:G長電、G豐原、G天威、G新大陸。由于股改后對成長股的估值方式和水平基本不變,股改實際放大了成長性公司的成長性,如一家公司2005年預期增長30%,加上股改對價10送3,實際每股收益可能增加69%,提供了充分的投資投機空間。

  QFII代表國際化投資視野,具有多經濟周期的長期投資經驗,2005年以基金為代表的本土機構投資者在GDP維持高速增長、

人民幣升值、股權分置改革、上市公司業績下滑等多種因素交織的投資環境下表現得有點無所適從,而QFII則體現出更長遠的投資視野、更穩定的投資心態,對A股股改后的投資價值表現出非同以往的投資熱情;在政府的認可下,QFII的額度迅速增加(第一批40億美元額度已經用完,第二批60億美元的額度審批速度也在加快),其對G股的投資將引領A股市場的投資方向,廣發證券正在推廣的理財3號就以G股及相關產品為投資標的,QFII對G股的偏好將影響越來越多的投資者,G股的投資價值也將隨之得到市場進一步認同。

  有股權激勵計劃的G股

  G公司中已經有具體股權激勵方案的有20家,在股改說明書中表現出股權激勵意向的有13家。多數是以凈資產定價轉讓以部分股權給管理層,還有低于市價轉讓的;從股權激勵占總股本比例看,從1.2%-10%不等,平均為4.7%。

  有業績承諾追送條款的G股

  部分公司在股改中業績追送承諾,即承諾未來的利潤達到一定的目標,如果不能達到目標,就再追加支付一定股份。蒙牛和永樂在香港上市時,都與戰略投資者有協議,如果業績增長不能達到目標,管理層將轉讓部分股份給外資投資者,達到目標外資轉讓股份給管理層,而股改中的業績追送就類似這種協議。這種協議有效驅動管理層竭盡全力去達到經營目標,對公司短期發展有利,不過,也存在只顧短期忽視長期發展的可能,為了完成利潤指標也可能出現會計操縱。

  整體上,提出業績追送的G公司(見表3)說明大股東對未來幾年的發展有信心,這類公司的成長性預期會比較好,其中承諾的增長速度快和追送對價較多的公司尤其值得留意。

  大股東增持的G股

  截止12月15日已經有G寶鋼、G上汽、G廣控、G通寶、G新鋼釩、G中化等16家公司大股東實施增持,共使用資金超過80億(G寶鋼按40億計算);另外G宏達、粵高速A、G泰達、G穗機場、G華泰、深振業A、G大楊、G海通從增持條款看,實施增持的可能也較大,增持資金預計超過13億。合計增持資金總計有接近100億,已經是流通市值的1%。

  從行業屬性看,鋼鐵、電力、汽車、造紙包裝等行業實施增持的公司較多,原因可能是這些周期性、原材料行業估值水平較低低,市值甚至已經低于重置成本,股息收益率也較高。

  由于多數公司的股價已經低于增持價格,我們認為大股東增持雖然短期效果不很理想,但大股東具有信息優勢,對公司和行業現狀具有更清楚的認識,其增持行為說明股價具有投資價值,而大股東增持實際是打通了產業資本和金融資本的一個渠道,對于資本市場發展具有長遠意義;大股東實質增持的G公司在經濟周期再次向上時可能有良好表現。

  有分紅承諾的G股

  G公司中有80家提出分紅承諾,其中11家承諾轉增股本或者送紅股,多數是中小板企業,承諾10送5以上;另外有69家公司承諾在2005年和以后利潤分配時候將一定比例可分配利潤用于現金分紅,按照2005年預測的每股收益和12月15日股價,平均分紅收益率4.16%,遠遠超過2004年上市公司平均2.5%的水平,具有較高投資價值,其中分紅最高G武鋼、G寶鋼等鋼鐵股等都在8%以上,煤炭、電力等的分紅收益率也較高。預期中的高送股和高分紅收益率將提高G股的吸引力。

  另外,對價水平低公司也可適當予以關注。我們統計了G股對價水平與5月以來漲幅的關系,發現這兩者沒有明顯的關聯性,其相關系數只有0.1198。但我們將G公司按照對價水平分為四組,發現對價水平高的組其漲幅就較高,但對價水平低于3.5的G公司市盈率也不到10倍,剔除鋼鐵股后市盈率也只有13.5倍,明顯低于市場的平均水平。這些公司由于其對價水平不高,未能吸引市場充分關注而被炒作,漲幅有限而未能充分反映股改帶來的估值水平降低,從而也具有較好投資價值。

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