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華泰證券 陳金仁
2005年12月15日，遼河油田(資訊 行情 論壇)(000817)和錦州石化(資訊 行情 論壇)(000763)發(fā)布公告，中國石油天然氣股份有限公司(中石油(資訊 行情 論壇))整體回購三家上市公司中的兩家A股公司的要約收購宣告圓滿獲得成功。這開創(chuàng)了國內(nèi)證券市場首次以要約收購實(shí)現(xiàn)主動(dòng)退市之歷史先河。
從收購兼并的效應(yīng)來看，公司的兼并重組主要是為了實(shí)現(xiàn)以下目的：首先是發(fā)展戰(zhàn)略。尋求擴(kuò)張的企業(yè)可以通過內(nèi)部擴(kuò)張和收購兼并兩種選擇。內(nèi)部擴(kuò)張是一個(gè)緩慢而充滿不確定的過程，而兼并收購則較為迅速。其次是產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，即兩種因素結(jié)合在一起產(chǎn)生比兩者獨(dú)立運(yùn)作的效果之和更好的綜合效果，主要體現(xiàn)在通過兼并重組實(shí)現(xiàn)“規(guī)模經(jīng)濟(jì)”的過程。此外，收購兼并也具有提高市場份額和市場支配力的橫向整合效應(yīng)以及并購與本公司具有買賣關(guān)系的其它企業(yè)的縱向整合效應(yīng)。最后，從實(shí)證研究的證據(jù)可以看出，并購重組可以對所并購的公司帶來明顯的溢價(jià)，并購重組對于被兼并企業(yè)尤其是業(yè)績不佳的公司而言將獲得明顯的超額收益率。
中石油回購吉林化工(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)、錦州石化、遼河油田將終止三家公司的上市地位，中石油收購三家公司的定價(jià)依據(jù)是公告前6個(gè)月算術(shù)平均價(jià)溢價(jià)41%左右，中石油的回購大大提高了三家上市公司的二級市場股價(jià)，二級市場出現(xiàn)明顯的超額收益率，提升了被收購上市公司的投資價(jià)值。中國石化(資訊 行情 論壇)前期也發(fā)布公告稱公司董事會(huì)審議批準(zhǔn)了中國石化通過其全資子公司寧波甬聯(lián)吸收合并鎮(zhèn)海煉化(資訊 行情 論壇)的相關(guān)事宜，這將完善中國石化的一體化業(yè)務(wù)、實(shí)現(xiàn)整合效應(yīng)，消除關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭并提高管理效率從而產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。
從大型國有企業(yè)的大手筆并購重組可以看出，市場的低迷使得上市公司的股價(jià)出現(xiàn)較大幅度的下跌，這也為大型國有企業(yè)收購兼并提供了契機(jī)，相信今后大型國有企業(yè)通過證券市場收購兼并重組活動(dòng)仍將大有作為，這也將提升上市公司的投資價(jià)值，尤其是一些業(yè)績不佳，虧損或者處于虧損邊緣的上市公司有可能收到重組兼并的影響二級市場股價(jià)出現(xiàn)較大幅度的提升。股權(quán)分置改革后，所有股東的權(quán)利義務(wù)將處于對等地位，股權(quán)的流通也將增加上市公司控制權(quán)的爭奪，而這對于缺乏經(jīng)營能力的管理者而言是現(xiàn)實(shí)威脅，今后經(jīng)營不善的管理層將被市場之手無情替換，這也將提升整個(gè)市場的資源配置效率并遏制管理層的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。美國歷史上曾發(fā)生過五次并購高潮，相信隨著股權(quán)分置改革的逐步推進(jìn)以及上市公司價(jià)值的逐步提升，我國證券市場出現(xiàn)并購重組熱潮也是完全可能的，而其中具有核心優(yōu)勢的公司更有望在并購重組熱潮中快速擴(kuò)張壯大，而對于上市公司控制權(quán)以及股權(quán)的爭奪將提升相關(guān)公司的投資價(jià)值，今后一些低價(jià)、超跌以及績差公司有望成為黑馬的溫床。
具體的行業(yè)重組并購情況來看，今后兩大板塊值得關(guān)注：一是外資有望并購的行業(yè)。如零售業(yè)的并購重組以及銀行業(yè)的國際資本的參與。二是大型國有企業(yè)的私有化概念，如中國石化旗下公司的私有化。具體而言，齊魯石化(資訊 行情 論壇)(600002)、民生銀行(資訊 行情 論壇)(600016)等公司仍可在走穩(wěn)后加以積極關(guān)注。
上午11點(diǎn)，上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)為1123.00點(diǎn)，下跌0.55點(diǎn)。
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