專家觀點(diǎn)：破解低迷股市需財(cái)富效應(yīng)

　　主持人 上海證券報(bào)記者 李導(dǎo) 嘉賓 申銀萬國研究所首席分析師 桂浩明 上海證券研發(fā)中心研究員 彭蘊(yùn)亮

　　主持人：上周股市一個(gè)突出的特點(diǎn)就是成交量極度低迷,反映出投資者無心做股票,究竟是什么原因造成目前投資者無心做股票呢?

　　桂：從整個(gè)市場(chǎng)角度看,目前大盤成交量并不算很少,其實(shí)少的是股市的成交量,而原因在于權(quán)證成交持續(xù)活躍和其財(cái)富效應(yīng)導(dǎo)致投資者無暇關(guān)心股票。寶鋼權(quán)證(資訊 行情 論壇)上市以來極大地激發(fā)了市場(chǎng)參與者的興趣,導(dǎo)致大量短線資金介入,對(duì)股市資金的分流作用很大。由于缺乏熱點(diǎn),沒有財(cái)富效應(yīng),使得滯留在股市上的資金無所作為,這樣一來,成交量當(dāng)然也就小了。

　　彭：我認(rèn)為,現(xiàn)在股市面臨的一大困境就是供求關(guān)系緊張,這是成交量持續(xù)低迷的根源所在。在上市公司業(yè)績(jī)下滑趨勢(shì)明顯、市場(chǎng)制度性障礙仍未消除的情況下,市場(chǎng)目前仍然缺乏吸引力,保險(xiǎn)資金大量贖回基金份額就說明了這一點(diǎn)。

　　與此同時(shí),權(quán)證對(duì)市場(chǎng)資金的分流作用也是相當(dāng)明顯的。上周三,三個(gè)權(quán)證成交額相當(dāng)于滬深兩市總成交額的82.22%,到了周四,這一比例進(jìn)一步提升到了83.51%。雖然權(quán)證成交額和資金流量并不完全是一個(gè)概念,但股市資金大量外流的跡象還是相當(dāng)明顯的。需要指出的是,部分券商為參與創(chuàng)設(shè)認(rèn)沽權(quán)證,凍結(jié)了幾十億元資金,這個(gè)數(shù)量的絕對(duì)值不算很大,但考慮到現(xiàn)在券商普遍捉襟見肘的資金狀況,此番凍結(jié)對(duì)股市資金來說無疑是雪上加霜。應(yīng)該看到,權(quán)證火爆在很大程度上加劇了股市資金的外流,事實(shí)也已經(jīng)證明,各種形式的權(quán)證擴(kuò)容至少在目前不可能起到從根本上抑制權(quán)證火爆的作用,相反只能對(duì)股市資金產(chǎn)生更大的吸引作用。這樣一來,結(jié)果只能是股市的成交量越來越小,供求矛盾進(jìn)一步嚴(yán)重,市場(chǎng)在目前點(diǎn)位企穩(wěn)的難度也會(huì)越來越大。

　　主持人：進(jìn)行股改的實(shí)質(zhì)就是要解決股市一些深層次問題,進(jìn)而恢復(fù)市場(chǎng)再融資功能和投資者的信心,而股市持續(xù)低迷,無人問津,首先就有悖于股改需要和股市穩(wěn)定相結(jié)合的初衷。對(duì)此,兩位如何看待?

　　桂：股改成功的標(biāo)志應(yīng)該說是很清楚的,但是股改后是否就形成了股東間的共同利益基礎(chǔ),這顯然不能輕易下結(jié)論。譬如說再融資吧,寶鋼可以在上半年以5.12元的價(jià)格完成增發(fā),而現(xiàn)在由于股價(jià)已經(jīng)跌破凈資產(chǎn),它要再融資就變得不那么現(xiàn)實(shí)了。從這個(gè)角度看,應(yīng)該承認(rèn)G寶鋼(資訊 行情 論壇)在股改后,再融資能力是受到損傷的。

　　類似的例子還有不少,從中可以看到,在某種程度上,股改成功與否是需要以股市穩(wěn)定來作為保證的,這也就是管理層反復(fù)提出要穩(wěn)定預(yù)期的原因。但反過來說,今年以來股市走勢(shì)并不理想,股改曾經(jīng)對(duì)股市提供了上漲的契機(jī),但并不持久。

　　彭：一般認(rèn)為,當(dāng)完成股改的上市公司市值超過總市值的50%后,證券市場(chǎng)新的定價(jià)機(jī)制可能就形成了,而只有在股改過半后,才能重新開啟市場(chǎng)再融資。我們發(fā)現(xiàn),近期市場(chǎng)持續(xù)低迷,表現(xiàn)出投資者對(duì)再融資的信心極度缺乏,與再融資項(xiàng)目本身以及再融資公司的市場(chǎng)表現(xiàn)沒有絕對(duì)關(guān)系。由于今年很久沒有再融資了,我們對(duì)2004年進(jìn)行再融資(包括增發(fā)、配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等融資方式)的公司進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。分析表明,2004年共有50家上市公司進(jìn)行了再融資,增發(fā)15家、配股21家、14家發(fā)行債券(其中12家是可轉(zhuǎn)債)。分析各公司的再融資方式及其資產(chǎn)負(fù)債率,不難發(fā)現(xiàn)為何市場(chǎng)比較排斥再融資的個(gè)股。部分公司資產(chǎn)負(fù)債率不到30%,依然要通過增發(fā)或配股融資,而沒有考慮運(yùn)用債務(wù)融資的手段,融資后資產(chǎn)負(fù)債率最低的還不到10%,顯得資產(chǎn)負(fù)債極不合理。這完全是在借市場(chǎng)“圈錢”,導(dǎo)致投資者對(duì)再融資畏之如虎。

　　另外,從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看,個(gè)股走勢(shì)的強(qiáng)弱與再融資方式的關(guān)系并不大,與所在的行業(yè)關(guān)系也不大,無論采用哪種再融資方式,不論處在什么行業(yè),都一樣會(huì)出現(xiàn)分化的走勢(shì)。決定

　　主持人：那么,對(duì)于目前市場(chǎng)成交量持續(xù)萎縮的困局,應(yīng)該如何去破解它呢?

　　桂：要破解成交萎縮的困局,出路在于首先要增強(qiáng)股票市場(chǎng)的吸引力,恢復(fù)財(cái)富效應(yīng)。提高上市公司的質(zhì)量,給新興題材、概念的形成提供條件等,都是可以考慮的事情；其次,要切實(shí)推動(dòng)增量資金入市,沒有資金,供求矛盾尖銳,股票業(yè)績(jī)?cè)俸靡膊豢赡苌蠞q。在這方面,管理層已經(jīng)有了不少安排,現(xiàn)在的關(guān)鍵是要抓緊落實(shí)；第三,要在交易制度等方面為股市的活躍創(chuàng)造機(jī)會(huì)。在某些情況下,交易制度的變化會(huì)產(chǎn)生出人意料的效果。新的《證券法》在明年就要實(shí)施了,融資融券、T+0回轉(zhuǎn)交易等不再被禁止,應(yīng)該積極研究,有選擇地逐步實(shí)施；最后,股改的推進(jìn)要考慮市場(chǎng)的實(shí)際,從進(jìn)程到方案都應(yīng)該把維護(hù)投資者利益、維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定放在重要位置上,讓投資者形成包括總量、價(jià)格以及時(shí)間方面的穩(wěn)定預(yù)期,恢復(fù)信心。應(yīng)該說,只要方向明確,措施到位,股市告別低迷,成交平穩(wěn)回升的局面,還是有希望出現(xiàn)的。

　　彭：對(duì)于目前市場(chǎng)成交量持續(xù)低迷的局面,其破解的根本對(duì)策還是依靠政策和制度性的安排。從資金總規(guī)模來看,企業(yè)年金是最有可能承接股改籌碼、打破成交量低迷的主要力量。企業(yè)年金相關(guān)資金進(jìn)入證券市場(chǎng),擴(kuò)大了證券市場(chǎng)的穩(wěn)定資金來源,推動(dòng)儲(chǔ)蓄分流,從而促進(jìn)資金結(jié)構(gòu)調(diào)整,是證券市場(chǎng)長期穩(wěn)定的資金來源之一。按照勞動(dòng)和社會(huì)保障部2003年的年金增長量預(yù)測(cè),到2020年我國企業(yè)年金資金結(jié)余將達(dá)到50762億元,以此為基數(shù),按照《企業(yè)年金基金管理辦法》中對(duì)于貨幣類資產(chǎn)、固定收益類資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)投資比例2：5：3的比例換算,那么,投資在貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的資金將會(huì)達(dá)到15229億元、25381億元和10152億元。盡管具體實(shí)施中投資比例必然有所調(diào)整,但是簡(jiǎn)略估算也將是比較可觀的規(guī)模。

　　我們注意到,在一些經(jīng)合組織國家中,估計(jì)政府用于企業(yè)年金保險(xiǎn)稅收減讓的隱性支出達(dá)到政府在公共養(yǎng)老保險(xiǎn)顯性財(cái)政支出的20%—40%,我國按此比例計(jì)還有較大的發(fā)展空間,年金入市的規(guī)�？赡苓�會(huì)擴(kuò)大。在美國和澳大利亞,該項(xiàng)隱性支出約為GDP的1%,英國為3%。我國2004年稅收收入總額達(dá)到25718億元,增收率25.7%,增收額5256億元,占GDP比重比2003年提升了1.5個(gè)百分點(diǎn),達(dá)到了19%。稅收總收入和增收額雙雙實(shí)現(xiàn)歷史性突破,是近年來增長最快、增收最多的一年。而我國通過養(yǎng)老金增長造成的稅收減少額對(duì)整個(gè)財(cái)政收入和稅收收入的影響非常小,均只占1%左右,按中央和地方匯總決算約為260億元,因而以當(dāng)前財(cái)政狀況支持企業(yè)年金市場(chǎng)發(fā)展是可行的,10152億元的企業(yè)年金入市規(guī)模也是值得期待的。