寧波海順：石化板塊大漲的背景

　　寧波海順

　　今日滬綜指以1088.51點開盤，前市大盤出現(xiàn)一波反彈后多方難以為繼，股指返身回落，午后兩市繼續(xù)下滑，成交量略有放大。石化板塊集體大漲，成為弱市里難的亮點。今日錦州石化(資訊 行情 論壇)和遼河油田(資訊 行情 論壇)今日分別發(fā)布要約收購報告書，要約收購期限為報告書公布之日起的30個自然日，即從2005年11月15日至2005年12月14日；盤面

觀察，在中國石化(資訊 行情 論壇)、齊魯石化(資訊 行情 論壇)、揚(yáng)子石化(資訊 行情 論壇)、上海石化(資訊 行情 論壇)四大石化股的帶動下，石化板塊整體活躍。

　　摩根大通因成品油改革而提高中石化評級，降中石油與中海油投資比重

　　摩根大通預(yù)期內(nèi)地有關(guān)石油及煉油改革的建議可能會在本月內(nèi)通過，并於明年新財政年度開始時實施，考慮到價格改革可能帶來的負(fù)面影響，摩根大通已決定將中石油(0857)及中海油(0883)在其中國模型組合的比重由現(xiàn)時分別11.5%及14.5%減至5%及10%，所得資金會投資於科技及公用股。摩根大通繼續(xù)增持石油下游業(yè)務(wù)，如中石化(0386)。

　　摩根大通指出，上周發(fā)改委所發(fā)表的言論證實煉油改革迫近，其中最大的風(fēng)險是上游的石油資源稅可能高企，并與

　　摩根大通指出，石油產(chǎn)品價格改革令上下游業(yè)務(wù)的盈利重新分配、人民幣持續(xù)升值以及消費力上升，均會成為明年石油?場表現(xiàn)擴(kuò)闊的誘因。

　　中國石化私有化鎮(zhèn)海煉化意味著油改將很快出臺

　　中石化宣布以現(xiàn)金對價總計約76.72億港元吸收合并鎮(zhèn)海煉化(1128.HK)后，昨日，鎮(zhèn)海煉化復(fù)牌并上漲了8.466%，報收10.25港元，目前中石化每股10.6港元的收購價僅比市價溢價3.41%。

　　中國石化之所以如此急迫地收購鎮(zhèn)海煉化，除受到中國石油私有化事件的影響外，還意味著成品油定價機(jī)制改革(簡稱“油改”，以下同)將很快出臺。

　　鎮(zhèn)海煉化煉油能力居國內(nèi)第一，在中國石化子公司中占有很重要的地位，成品油定價機(jī)制改革將對公司盈利構(gòu)成很大的正面影響。在國內(nèi)成品油定價機(jī)制必將改革和對旗下子公司遲早要整合的前提下，中國石化選擇在成品油定價機(jī)制改革出臺之前私有化鎮(zhèn)海煉化，有兩個明顯的好處：其一，可以較低的代價收購鎮(zhèn)海煉化；其二，能使中國石化本身價值在收購之后有所提升。股改、整合和油改都是必然會發(fā)生的事情。股改方面，中國石化系列公司被喻為“攻堅的最后一個堡壘”，受到市場和政府愈來愈多的壓力，時間上已不再寬裕；整合方面，多年前就給投資者做出的承諾一直進(jìn)展緩慢，中國石化頗受微詞；而油改，中國石化極力推動的事情，從目前方方面面的情況分析，也是越來越近了。

　　油改影響整合的速度、方式和順序

　　油改將影響中國石化整合旗下公司的速度、方式和順序。其主要原因是油改對中國石化系列公司的影響不一樣，對擁有煉油業(yè)務(wù)的公司將產(chǎn)生重大影響，對除此之外的其他公司則基本沒有影響(不考慮成品油銷售企業(yè)可能受到的間接影響)。

　　如果采用現(xiàn)金回購或者換股的方式整合，中國石化會趕在油改之前整合受油改影響比其自身還大的公司，如鎮(zhèn)海煉化和上海石化，整合因此提速。其他子公司的收購價格基本不受油改影響，但油改后中國石化的資金應(yīng)更充裕一些，所以中國石化會在油改之后對這類公司進(jìn)行整合。如果采用賣殼的方式處置子公司，則與油改沒有關(guān)系，中國石化也不承擔(dān)股改責(zé)任，這些多半屬于子公司業(yè)績較差而地方政府又不愿意放棄殼資源的情況，如今年處置的中國鳳凰(資訊 行情 論壇)。

　　股改、整合和油改提升中國石化系列公司的投資價值

　　對投資價值的提升體現(xiàn)于以下幾個方面：由于國內(nèi)成品油價格明顯低于國際水平，油改將肯定對煉油企業(yè)的業(yè)績造成正面影響；股改會直接降低流通股東的持股成本，也有利于股東利益的一致化；整合有利于減少管理架構(gòu)和同業(yè)競爭，從而提高企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)效率。

　　中國石化整合旗下公司可能會采取的方式

　　中國石化整合旗下公司可能會采取如下幾種方式：現(xiàn)金回購；換股；現(xiàn)金＋換股；賣殼�，F(xiàn)金回購就是如中國石油整合旗下公司一樣，以溢價一定比例要約收購所有流通股并予以注銷，使上市公司退市。由于中國石化旗下公司太多，回購所需資金量很大，完全回購的可能性較小，但還是不排除其采用外部融資(如短期融資券等)進(jìn)行整合的可能性。最有可能被回購的應(yīng)是那些流通市值較小而又不屬于地方政府想保留殼資源的企業(yè)，如鎮(zhèn)海煉化、齊魯石化等。

　　換股即意味著將投資者手上的子公司股票換成中國石化的股票。因為子公司的股票是流通股，所以也必須用中國石化的流通股來進(jìn)行交換。換股有兩種方式：第一，中國石化增發(fā)新股用于回購，但增發(fā)對市場的影響很大，應(yīng)有很大難度；第二，中國石化先完成股改實現(xiàn)全流通，然后中國石化集團(tuán)用中國石化股票換中國石化子公司的股票，最后，中國石化集團(tuán)通過資產(chǎn)注入的方式將持有的中國石化子公司股份注入中國石化。最有可能被換股的應(yīng)是那些流通市值很大的公司，如上海石化、揚(yáng)子石化等。

　　現(xiàn)金＋換股是將現(xiàn)金方式和換股方式結(jié)合進(jìn)行，收購對象與現(xiàn)金、換股的對象一樣。賣殼處置的對象是那些業(yè)績差、股本小、中國石化持股比例較小而地方政府希望保留殼資源的企業(yè)，如此前處置的湖北興化和中國鳳凰，現(xiàn)在中國石化系統(tǒng)屬于此類企業(yè)的有武漢石油(資訊 行情 論壇)、泰山石油(資訊 行情 論壇)等。