海外投資即將破題 QDII猛于虎

　　渤海投資研究所

　　一切都在悄悄地進行，重大制度的變革正在以前所未有的速度和頻率穩步推進。中國A股市場正在承接著股權分置改革的洗禮的同時，QFII投資額度在今年也由40億美元擴容至100億美元之后，QDII的腳步聲也隨之漸行漸近。隨著近期國家外管局官員公開表示稱不排除很快推出QDII可能，有關QDII開閘試水的問題不可避免的再度擺在A股市場的投資者面前，究

竟是“是福不是禍”，還是“是禍躲不過”？難道對于A股市場來說QDII真的猛于虎也？

　　管理層意圖何在？

　　A股市場股指正在與股改方案博弈當中，千一橫亙于滬指上方多日，管理層此時滲透QDII消息就很有必要仔細揣度了。從管理層的角度來看：其一、制度變革對市場的作用的性質正發生變化。原被市場視為重大利空的股權分置改革已經被看作是中國股市擺脫熊市的先決條件。隨著股權分置改革的推廣，多數機構和專業人士認為：股權分置的不確定性正在逐步消除。股指在政策護盤的溫室里一度出現了逼空行情，千點被視為政策底。其二、隨著中國近幾年資本項目和經常項目的連續雙巨額順差，管理思路開始變化，QDII將成中國一萬億美元分散避險之需。從這點來看，由于QDII仍是外匯管制下資本市場對外開放的權宜之計，所以，出國淘金的QDII資金并不是人民幣存款，而是國內現有的大量外匯存款。其三、隨著股權分置改革的順利推進，制約著我國金融市場發展的其他不利因素急需一步解決，與國際資本市場的接軌將不可避免。

　　對A股市場影響究竟有多大？

　　但是對于投資者頗為關心的問題則是：如果社保基金等資金試水海外證券市場比如港股，會給國內市場帶來什么影響？會否繼續帶動國內A股市場下跌？而筆者認為，介于股改的前車之鑒，改革必然將對市場帶來沖擊，然而隨著市場的不確定性的逐漸消除，壓力也將逐漸轉化為動力，目前，對于QDII的開閘試水過分恐慌也并不可取，應當理性看待其對市場的影響。

　　談到這點，我們不得不先回顧QFII給國內A股市場帶來的影響。記得當初，不少投資者認為QFII將給國內股市帶來增量資金，屬于重大利好。但事實上，我們從股市這幾年的大幅震蕩和績優績差股票的嚴重兩極分化中，已經可以深切體會到：QFII給我們帶來的其實是外方的投資理念，是價值投資的選股思路，是中國A股與國際股市的接軌。如果我們回顧一下十幾年證券市場的發展歷程，就可以有深切的體會。在1999年以前，國內A股市場可謂是莊股時代，股價的表現呈現出非常明顯的資金推動型，投資者在市場最主要的一項工作就是到處打聽消息，而這些莊股的表現也是非常驚人的，市盈率甚至可以炒到成百上千倍。但到了1999年、特別是2002年11月以后，整個市場價值中樞在不斷下移，就是說，隨著投資者結構的變化，隨著價值投資理念的深化，接軌步伐早已開始，這點我們從部分上市公司H股和A股最新市盈率對比中可見一斑。

　　所以，如果社保基金等資金被批試水港股的話，將繼續是這種投資理念的深化。當然也不排除在初期投資者心理受到影響，A股市場繼續低迷。但其實一旦社保資金香港投資，會增加香港市場的資金供給，使港股獲得更多的溢價并反過來帶動國內A股市場，因為目前A股市場的估值水平如果按照股改除權之后計算已經與美國、香港等國際市場的市盈率水平十分接近，目前按港股市場的市盈率以15倍計算，那末A股市場的底線將在1000點左右，這與市場預期基本相吻合。因此如果從估值水平上來看A股市場向下調整的空間也已經十分有限。

　　A 股市場機會在哪里？

　　Q D II代表了A 股市場國際化的發展趨勢。投資者應該積極思考的是，Q D I I下的市場風險和機會。其中具有比價優勢的部分優勢企業、A 股市場獨有的資源類股票等等，將在國際化大潮中成為避風港。如寶鋼股份(資訊 行情 論壇)，當前市盈率、市凈率與國際鋼鐵企業相比，并無高估跡象，相反，還有低估的傾向。這方面，中國石化(資訊 行情 論壇)、中國聯通(資訊 行情 論壇)則存在差距。此外，定位不高的港口、機場、礦產資源、

　　總之，社保資金試水香港，將推動A股估值與國際接軌的進程。QDII實施后，受香港股價結構影響，A股可能會進行大規模的結構調整，優質上市公司將獲得更高的定價，劣質上市公司的股價將進一步走低，這也許是投資者在研判QDII沖擊波時最應該注意的一環。