國(guó)信證券：A股市場(chǎng)泡沫已基本擠完

　　國(guó)信證券

　　君之創(chuàng)點(diǎn)評(píng):目前的滬深兩市具備投資價(jià)值的股票大幅增加.無(wú)論是和國(guó)外成熟市場(chǎng)相比還是和香港市場(chǎng)相比,目前滬深兩市的市盈率基本和國(guó)際接軌了,市場(chǎng)的內(nèi)在價(jià)值凸顯.而目前兩市的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于制度變革,如股權(quán)分置改革的推進(jìn)、新股融資的開始以及QDII的推出，只有經(jīng)過(guò)這些陣疼之后，市場(chǎng)才會(huì)迎來(lái)徹底的投資時(shí)代。

　　國(guó)信證券一份名為《基于股改對(duì)價(jià)下A股市場(chǎng)估值的國(guó)際比較研究》的報(bào)告表明，中國(guó)A股市場(chǎng)與國(guó)際接軌前的泡沫壓縮已基本完成，A股具備較為顯著的投資價(jià)值。考慮到股改對(duì)價(jià)，中國(guó)股市整體已經(jīng)不再被高估，甚至局部還是低估的。

　　據(jù)悉，這一課題是受中國(guó)

　　該報(bào)告在綜合考慮了國(guó)際上通行的估值方式和中國(guó)的特殊因素后認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)股市整體市盈率在18-20倍左右是處于較為合理的估值區(qū)域。而現(xiàn)實(shí)情況是，截止到2005年10月31日，全部A股市盈率(整體法，剔除虧損股)為19.53倍。而上證180成分股、上證50成份股和深圳100的市盈率分別僅有13.71倍、12.74倍和12.55倍，均低于國(guó)際股市的平均市盈率水平，比香港市場(chǎng)高20%不到。

　　報(bào)告對(duì)A股市場(chǎng)各行業(yè)藍(lán)籌公司的估值合理程度作了評(píng)價(jià)。

　　就周期性行業(yè)而言，首先，基礎(chǔ)原材料行業(yè)(石化、鋼鐵、煤炭等)的大盤藍(lán)籌公司定價(jià)水平普遍有一定程度的偏高，但其估值風(fēng)險(xiǎn)處于可承受的范圍內(nèi)。其次，基礎(chǔ)原材料行業(yè)以及工業(yè)行業(yè)內(nèi)還存在部分估值處于相對(duì)合理或偏低水平的公司，這些品種短期內(nèi)不存在估值風(fēng)險(xiǎn)，但歷史收益狀況普遍很不穩(wěn)定。

　　就非周期性行業(yè)而言，酒精飲料、食品、紡織、醫(yī)藥、零售等非周期性消費(fèi)品行業(yè)中，存在部分定價(jià)合理且處于持續(xù)擴(kuò)張階段的龍頭公司。而信息技術(shù)(包括傳媒)行業(yè)定價(jià)偏高程度較大。其他行業(yè)中，銀行、電信、航空、電力等行業(yè)的大盤藍(lán)籌公司也存在一定的估值風(fēng)險(xiǎn)，但盈利增長(zhǎng)有望予以部分抵消，估值風(fēng)險(xiǎn)處于可承受的范圍內(nèi)。

　　但是，報(bào)告也指出，目前，股指仍未有明確企穩(wěn)跡象。由于A股市場(chǎng)存在制度缺陷等問題，相比成熟股市具有一定的“風(fēng)險(xiǎn)折價(jià)”。報(bào)告特別指出，股改對(duì)價(jià)將提升A股市場(chǎng)的定價(jià)水平。中國(guó)A股市場(chǎng)和境外市場(chǎng)估值水平的差距，主要體現(xiàn)在以股息率反映的流通股股東資本回報(bào)率指標(biāo)上,這將始終是中國(guó)A股市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)接軌時(shí)面臨的挑戰(zhàn)。

　　在股改時(shí)期，存在雙重估值標(biāo)準(zhǔn)：完成股改的G股公司主要遵循絕對(duì)價(jià)值的估值標(biāo)準(zhǔn)，而未完成股改的公司則按照對(duì)價(jià)含權(quán)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)估值。G股目前的平均市盈率為10.4倍，這和在香港市場(chǎng)上市的H-A股完全接軌，可以看作是未來(lái)G板的絕對(duì)價(jià)值中樞。隨著完成股改的公司不斷增加，這個(gè)價(jià)值中樞將演化為整個(gè)A股市場(chǎng)的絕對(duì)價(jià)值中樞。

　　報(bào)告預(yù)計(jì)，市場(chǎng)將在維持價(jià)值中樞穩(wěn)中有降的前提下，展開新一輪的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。