大楊創(chuàng)世：男裝產業(yè)國際化的先行者

　　上證綜研　揚盧

　　大連大楊創(chuàng)世(資訊 行情 論壇)股份有限公司(以下簡稱“大楊創(chuàng)世”)是大楊集團控股并在上海證券交易所上市的服裝企業(yè)，主營各類中高檔正裝產品。經過26年的銳意創(chuàng)新、不斷進取，公司已經發(fā)展壯大成為擁有10 余家加工企業(yè)、7000人的員工隊伍，年出口中高檔西裝逾400萬套的國際時裝加工基地。2004年，實現主營收入4.38億元，凈利潤2660萬元

，全面攤薄后每股收益0.16元，凈資產收益率5.71%，各項經營指標均位于16家服裝類上市公司前列。

　　經營穩(wěn)健，注重股東回報

　　2000年上市以來，公司業(yè)績保持了穩(wěn)中有升的增長態(tài)勢。主營收入、營業(yè)利潤分別由上市之初的2.88億元、3318萬元增長到2004年的4.38億元、4908萬元，年均增長率達到13.02%、11.98%。在服裝制造業(yè)競爭日趨白熱化、經營環(huán)境持續(xù)惡化、上市公司整體業(yè)績連續(xù)4年負增長的不利條件下，公司的經營還能保持穩(wěn)定增長，體現了管理團隊的團結高效以及公司綜合競爭實力的不斷增強。此外，公司沒有將股東利益最大化的承諾停留在紙面上，作為大眾持股的公司，公司一直注重對股東的回報：上市5年以來，累計分紅6050萬元，占累計實現凈利潤比例高達54.60%，在重融資、輕回報的市場環(huán)境中著實可貴。

　　圖1：2000-2004年公司主營收入、營業(yè)利潤增長情況

　　資料來源：上市公司年報 單位：萬元

　　“做世界一流時裝工廠”戰(zhàn)略為公司后續(xù)增長增添動力

　　為早日實現“做世界一流時裝工廠”的戰(zhàn)略目標，2005年8月13日召開的董事會審議通過了《關于公司投資新建女裝工廠的議案》：公司擬投資新建一座女裝工廠，注冊資本：2500萬元，其中大連大楊創(chuàng)世股份有限公司現金出資1875萬元，占注冊資本的75%；工廠將作為格里韋伯公司(德國三大女裝供應商之一)在中國的生產基地，新建工廠預計年產女裝80萬件,預計年產值16500萬元。工廠的建立將提升公司產能接近20%，新增銷售收入比例超過30%，為公司的后續(xù)增長增添動力。

　　品牌國際化戰(zhàn)略驅動公司未來增長

　　作為國際一流的時裝生產基地，公司已經與包括 M&S、Macys、P&C、Aoki等在內的日本、英國、美國、德國等國家的服裝零售巨頭建立了長期緊密的合作關系，使得大楊創(chuàng)始在西服工藝技術方面具備了獨特的競爭優(yōu)勢，并在產品開發(fā)、面輔料采購、生產管理、質量檢驗、物流運輸在內的各個服務環(huán)節(jié)日臻完善，為公司從國際市場走入國內市場的戰(zhàn)略部署奠定了堅實基礎。

　　公司先是在2002年的十屆中國國際服裝服飾博覽會上傾力展示其主打品種“創(chuàng)世”男式西裝的風采，標志著“創(chuàng)世”品牌向國際化正式邁進；而后在2005年初與世界頂級男裝品牌喬治#zhPoint#阿瑪尼就共同打造國際高級男裝達成合作意向，進一步深化品牌國際化的戰(zhàn)略。經濟全球化的浪潮和國內消費市場的持續(xù)升級為公司品牌國際化戰(zhàn)略的實施創(chuàng)造了良好的機遇和市場環(huán)境，也為公司未來的持續(xù)發(fā)展提供了廣闊的空間。

　　股權分置方案的修改體現大股東的誠意和管理層對公司未來發(fā)展的信心

　　公司采用總市值不變的方法計算出的送股比例僅為10送1.26股，但基于對流通股股東利益的充分保護，公司將送股比例提高到10送3股，并在后來的與流通股股東充分溝通的基礎上進一步調高到10送3.2股，這一舉動體現了大股東對流通股權益的重視。此外大股東作出的限售承諾—5年禁售，2年限售,高于絕大部分股改公司；增持計劃—大楊集團增持上限1000萬股，增持價格2.81元/股，為股改后流通股股東持股成本上浮5%，上浮幅度高于大部分股改公司；利潤分配承諾—今后三年的利潤分配比例將不低于當年實現的可供股東分配利潤(非累計可分配利潤)的60%，為目前披露的股改公司中的較高比例。這些都是公司管理層將流通股股東利益最大化、損失最小化的具體體現，也反映了對公司發(fā)展前景的信心。

　　三季報展示公司良好發(fā)展前景。

　　剛剛公布的三季報顯示，公司截止3季度累計實現主營收入3.86億元，比去年同期增長25%，由于歐美市場銷售增長以及公司產品結構調整推動毛利率進一步增長，主營業(yè)務利潤達到 8307萬元，同比快速增長39%；凈利潤更是達到2513萬元，同比勁增52%，前三季度的每股收益EPS0.15元已經接近去年全年0.16元的水平。三季報的優(yōu)異表現為全年業(yè)績趕超去年奠定了堅實基礎，也昭示公司未來良好的發(fā)展前景。

　　股權分置實施提升公司的投資價值

　　我們以公司停牌前的股價3.63元作為標準，按照10送3.2的比例自然除權后理論價格為2.75元，按照我們預測的2005年每股收益0.21元計算的動態(tài)市盈率僅為13.09倍。 與香港市場全流通狀態(tài)下服裝板塊11-13倍的平均市盈率相比，已經處于相對合理的估值區(qū)間。未來公司良好的業(yè)績增長將為公司股價的上升注入持續(xù)動力。