利好政策呈遞減效應(yīng) 難止千點(diǎn)步伐

　　編者按

　　昨日，三大證券報(bào)紛紛轉(zhuǎn)載了新華社10日電，稱中國(guó)證監(jiān)會(huì)會(huì)同國(guó)務(wù)院有關(guān)部門，以深入落實(shí)“國(guó)九條”為主線，研究擬定了一系列政策措施，并已經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，正由有關(guān)部門組織落實(shí)。其中包括實(shí)施新老劃斷前暫停新股發(fā)行、未完成股權(quán)分置改革的上市公司停止再融資等推進(jìn)股權(quán)分置改革的措施，以及允許基金管理公司用股票質(zhì)押融資、進(jìn)一步推進(jìn)商

業(yè)銀行發(fā)起設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)工作等增加入市資金的系列措施。

　　但是，深滬股市對(duì)這些利好似乎已經(jīng)麻木，早盤象征性地略作沖高之后隨即震蕩走低，滬指最低下探至1009.04點(diǎn)，全天報(bào)收1011.50點(diǎn)，又下跌了6.48點(diǎn)，離千點(diǎn)關(guān)口又逼近了一步。

　　從5月初正式啟動(dòng)股權(quán)分置改革后，管理層的利好政策以前所未有的密度接踵而至，此前便有降低個(gè)人投資者紅股紅利所得稅，允許上市公司回購(gòu)流通股份，允許基金管理公司運(yùn)用固有資本投資等等。昨日又再次揮動(dòng)利好“組合拳”。但是，政策之手為何無法阻擋直逼千點(diǎn)的步伐？是政策利好根本沒有對(duì)市場(chǎng)對(duì)癥下藥，還是在股權(quán)分置改革的大背景下，市場(chǎng)本身跌勢(shì)難阻，千點(diǎn)大關(guān)早晚會(huì)破呢？

　　利好政策呈遞減效應(yīng)

　　近期，由于管理層一直采取透支政策的辦法來穩(wěn)定市場(chǎng)，所以一旦某種政策真正出臺(tái)或者明確之后，市場(chǎng)反而反應(yīng)平淡。此次出臺(tái)的利好所明確的一些政策措施事實(shí)上早已被市場(chǎng)消化，對(duì)市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)影響不大。而每一次所謂利好出臺(tái)后，都形成一批新的套牢者，從而使得投資者對(duì)利好產(chǎn)生恐懼。

　　其次，昨日公布的利好政策與市場(chǎng)預(yù)期存在差異。市場(chǎng)對(duì)政策的預(yù)期在于兩點(diǎn):股改要有相對(duì)公平的對(duì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，市場(chǎng)要有穩(wěn)定增加的資金供給。由于大盤藍(lán)籌股長(zhǎng)江電力(資訊 行情 論壇)和寶鋼的對(duì)價(jià)方案不能使投資者產(chǎn)生良好的預(yù)期，投資者對(duì)大型國(guó)企支付對(duì)價(jià)的預(yù)期趨于悲觀，利好中有關(guān)這兩點(diǎn)的政策要么不明確，要么屬于期票性質(zhì)。而由于流通股股東獲得支付的股票有變現(xiàn)的壓力，加之“新老劃斷”和全流通發(fā)行帶來的估值壓力，這則是擺在眼前的現(xiàn)實(shí)問題。

　　更重要的是，由于投資者對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增速減緩、企業(yè)盈利增速下降以及估值和擴(kuò)容壓力的擔(dān)憂并未從根本上消除，宏觀調(diào)控導(dǎo)致的各個(gè)行業(yè)周期性見頂，使得全流通和宏觀調(diào)控的負(fù)面影響交織在一起并形成乘數(shù)效應(yīng)，將利空作用放大，進(jìn)而造成股市的持續(xù)下跌。而這種負(fù)面效應(yīng)在二級(jí)市場(chǎng)已體現(xiàn)得非常充分，比如最近第一家公布半年報(bào)的皖維高新(資訊 行情 論壇)由于業(yè)績(jī)不盡人意，兩天兩個(gè)跌停板，使得市場(chǎng)對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)預(yù)期更為悲觀，一大批績(jī)差股以跌停形式破位下跌，給市場(chǎng)信心予較大打擊。

　　深圳智多盈　余凱

　　利好沒有對(duì)癥下藥——市場(chǎng)并不缺資金

　　從媒體所披露的信息來看，昨日管理層表示要出臺(tái)的利好其實(shí)包括兩個(gè)部分，一是推進(jìn)股權(quán)分置改革的措施，包括新股發(fā)行、國(guó)有股權(quán)的持股比例、績(jī)差股的資產(chǎn)重組等信息。二是增加入市資金的措施，包括允許基金管理公司股票質(zhì)押貸款，將增加60億美元的QFII投資額度，將取消政府對(duì)國(guó)有企業(yè)投資股市的限制性規(guī)定，進(jìn)一步推行商業(yè)銀行發(fā)起設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)工作等。

　　由此可見，此則利好確定了兩個(gè)預(yù)期，一是明確了股權(quán)分置改革之后全流通格局并不是所有的籌碼都流通，因?yàn)閲?guó)有上市公司要確定控股權(quán)。二是資金方面的預(yù)期，不僅僅有60億美元的QFII投資額度，而且還會(huì)鼓勵(lì)社保基金、企業(yè)年金的入市步伐，甚至將取消政府對(duì)國(guó)有企業(yè)投資股市的限制性規(guī)定，這一方面意味著在相關(guān)部門的眼里，目前A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)已不大，另一方面則說明了A股市場(chǎng)的后續(xù)資金將是源源不斷的。所以，上述利好是實(shí)質(zhì)性利好。

　　但是，利好卻難以解決目前A股市場(chǎng)走軟的根本原因，因?yàn)楫?dāng)前滬深兩市疲軟的原因并非是缺乏資金也并非害怕股權(quán)分置改革所帶來的不確定預(yù)期，而是因?yàn)楫?dāng)前A股市場(chǎng)缺少優(yōu)質(zhì)的上市公司，再加上各路資金對(duì)上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩的不佳預(yù)期。事實(shí)上，市場(chǎng)并不是缺乏資金的供給，最為典型的就是保險(xiǎn)資金可以入市的資金有600多億元，但可能只有100余億元買入了股票，其余的資金還在觀望。所以，A股市場(chǎng)患上了“軟骨癥”，原因在于上市公司“缺鈣”，而補(bǔ)資金是無濟(jì)于事的，也就是說“藥方”沒有“對(duì)癥”。

　　其次，利好的處方尚在“醫(yī)生”手里，尚沒有完全落實(shí)到實(shí)處，也就是說，此則利好在很大程度上僅僅是政策上的預(yù)期，能否迅速落到實(shí)處且能夠迅速地給二級(jí)市場(chǎng)“輸血”還存在諸多不確定性，所以，利好并沒有激活短期活躍資金。

　　由此不難看出，目前A股市場(chǎng)僅僅依靠利好是難以提振市場(chǎng)信心，也就意味著目前滬深兩市尚處在調(diào)整趨勢(shì)中，在短期內(nèi)難以找到真正的底部，尤其是在半年報(bào)業(yè)績(jī)披露過程中更是如此，因?yàn)樵诖穗A段，有業(yè)績(jī)的個(gè)股會(huì)沖高回落，沒有業(yè)績(jī)的個(gè)股會(huì)低開低走，所以，在近期滬綜指有進(jìn)一步的調(diào)整空間，1000點(diǎn)的整數(shù)關(guān)口真的成為了一層“窗戶紙”，如果不是利好的支撐，本周一就有可能擊穿，也就是說，在本周完成擊穿“窗戶紙”的任務(wù)后，在滬指998點(diǎn)附近是難以形成雙重底的。

　　江蘇天鼎　秦洪

　　沒有多少增量資金愿意入市

　　昨日管理層出臺(tái)的政策利好將促進(jìn)增量資金入市放在了首要位置，包括“允許基金公司用股票質(zhì)押融資；加大社保基金和國(guó)有保險(xiǎn)公司入市力度；在現(xiàn)有40億美元QFII額度的基礎(chǔ)上，再增加60億美元的額度；根據(jù)企業(yè)自主投資相關(guān)規(guī)定，將取消政府對(duì)國(guó)有企業(yè)投資股市的限制性規(guī)定”。

　　但是，加大資金供給來制造牛市行情是治標(biāo)不治本的做法，而且，政策利好所能形成的增量資金也是較為有限的。

　　首先，基金公司用股票質(zhì)押融資，無疑在目前的行情下會(huì)加大投資風(fēng)險(xiǎn)，很難相信會(huì)有銀行愿意接受此貸款業(yè)務(wù)，而且如果跌勢(shì)持續(xù)，銀行的套現(xiàn)操作會(huì)導(dǎo)致基金重倉股的崩盤，不具備可操作性。

　　其次，將希望寄望于社保基金和保險(xiǎn)資金也是不現(xiàn)實(shí)的。在今年6月份，全國(guó)社保基金第一批投資管理人資格兩年任期屆滿、委托投資合同到期，全國(guó)社保基金理事會(huì)重新制定了委托投資部署，決定6家基金管理公司均繼續(xù)保留社保基金管理人資格；對(duì)5個(gè)股票投資組合和6個(gè)債券投資組合續(xù)簽合同。顯然，社保基金開始側(cè)重債券投資。另外，國(guó)務(wù)院何時(shí)公布《全國(guó)社保基金境外投資管理暫行辦法》頗受境內(nèi)外投資者關(guān)注。國(guó)際化的投資環(huán)境和偏低的市盈率水平是十分有吸引力的，而內(nèi)地A股市場(chǎng)則仍有高估的成分。同類股票的比價(jià)效應(yīng)必將使社保基金逐步降低A股的持股比例。

　　而保險(xiǎn)資金開始直接投資后，明顯增加了在貨幣市場(chǎng)的投資規(guī)模，對(duì)股市的具體操作卻十分謹(jǐn)慎。提高QFII的投資額度是好事還是壞事，是頗受業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑的。季報(bào)中前十大流通股股東顯示QFII第一季度投資所有股票和轉(zhuǎn)債的市值僅為72.80億元人民幣，比去年第四季度的47.27億元提高了54.01%，占投資額度的24.12%。而將其投資額度增加1.5倍，預(yù)計(jì)僅會(huì)增加其在股票和可轉(zhuǎn)債上的投資額約100億元人民幣，對(duì)股市影響十分有限。

　　目前對(duì)國(guó)有企業(yè)投資股市的限制性規(guī)定，主要是1999年9月證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步完善股票發(fā)行方式的通知》的內(nèi)容，包括:在二級(jí)市場(chǎng)買入又賣出或賣出又買入同一種股票的時(shí)間間隔不得少于6個(gè)月；不得使用從銀行及其他金融機(jī)構(gòu)取得的各類長(zhǎng)短期貸款、外國(guó)政府貸款、外國(guó)商業(yè)貸款和財(cái)政周轉(zhuǎn)金購(gòu)買配售的股票。其實(shí)目前不少國(guó)企往往以委托理財(cái)?shù)男问絹硪?guī)避6個(gè)月的時(shí)間限制，至于挪用貸款則一直是監(jiān)管較難觸及的地帶。如果取消這些限制，既增加了國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，又不會(huì)為股市提供太多增量資金。

　　西南證券　張剛

　　　擴(kuò)容壓力無法消除

　　昨日公布的眾多利好在沒有細(xì)則出臺(tái)的情況下，投資者只是謹(jǐn)慎觀望。

　　比如允許基金公司用股票質(zhì)押融資，這是一條不折不扣的利好。基金公司的股票可以質(zhì)押融資，意味著當(dāng)基金面臨贖回壓力時(shí)，不一定要在市場(chǎng)上賣出股票，可以質(zhì)押股票融資，這將有效減少基金賣出股票對(duì)市場(chǎng)造成沖擊；基金重倉股多是支持市場(chǎng)的中堅(jiān)力量，股指有可能因此漸漸走強(qiáng)。

　　但是市場(chǎng)并不會(huì)立即反映這一利好，市場(chǎng)的顧慮是，基金質(zhì)押融資的出臺(tái)還需要一段時(shí)間相關(guān)條例的準(zhǔn)備，市場(chǎng)不會(huì)立竿見影，質(zhì)押融資的比例還沒有公布，或者在剛剛開始實(shí)施時(shí)融資比例不會(huì)過大。

　　股指下跌的根本原因是對(duì)市場(chǎng)未來的擴(kuò)容壓力感到擔(dān)憂。運(yùn)用再多的有利條件解決股權(quán)分置問題，也不能改變非流通股流通后對(duì)股市的擴(kuò)容影響。昨日利好中還有一條，“在股權(quán)分置改革實(shí)施新老劃斷前暫停新股發(fā)行，今后發(fā)行股票的上市公司，一律實(shí)行改革后的新機(jī)制”，也加重了市場(chǎng)對(duì)全流通后擴(kuò)容壓力的擔(dān)憂。

　　一方面，新老劃斷的實(shí)施是利好，這將使中國(guó)股市邁向同股同權(quán)的全新局面，但是新機(jī)制的實(shí)施，在最初時(shí)，有可能給市場(chǎng)帶來擴(kuò)容的沖擊。停滯已久的新股發(fā)行一旦恢復(fù)，可能會(huì)迎來新股發(fā)行高峰期，不僅上市時(shí)的流通股本數(shù)量急劇增大，而且非流通股和流通股同時(shí)登場(chǎng)，定會(huì)拖低股價(jià)的開盤定位，因此拖低整個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格中樞。

　　因此，一系列利好消息并不能改變股指下行的趨勢(shì)，市場(chǎng)化的力量已漸漸占據(jù)了上風(fēng)，此時(shí)此刻的下跌，會(huì)讓市場(chǎng)更加清晰，股指定會(huì)調(diào)整到投資者可以接受的位置，現(xiàn)在的下跌是為未來長(zhǎng)遠(yuǎn)的走強(qiáng)奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　招商證券　常錦

　　千點(diǎn)關(guān)口一捅即破

　　近期管理層在很短的時(shí)間里出臺(tái)系列利好政策，無非就是希望市場(chǎng)能夠形成一個(gè)共識(shí):管理層不希望股市跌破千點(diǎn)。所以，消息的突然降臨，一下子又打亂了市場(chǎng)原有的運(yùn)行步伐和節(jié)奏，本來應(yīng)該慣性低開的市場(chǎng)，卻出現(xiàn)了跳空高開，但僅僅沖高到6月8日大陽線起點(diǎn)附近，便一路綿綿陰跌。說明了市場(chǎng)經(jīng)過“6#zhPoint#8”兩天井噴行情的快速夭折后，已是元?dú)獯髠�，而市�?chǎng)在痛定思痛后，開始對(duì)利好變得謹(jǐn)慎起來了。

　　當(dāng)日的五大權(quán)重指標(biāo)股均是沖高回落，留下一根極長(zhǎng)的上影線，特別是寶鋼股份(資訊 行情 論壇)在有近3億籌碼增發(fā)上市有獲利的情況下，股價(jià)還不漲不跌，顯示出機(jī)構(gòu)的靜觀其變態(tài)度。當(dāng)日基金重倉持有的二線藍(lán)籌股中，以西山煤電(資訊 行情 論壇)為代表的煤炭類板塊和以中海發(fā)展(資訊 行情 論壇)為代表的航運(yùn)板塊的暴跌更是特別引人注目，應(yīng)該說上述兩者均與行業(yè)的周期性有關(guān)。煤炭行業(yè)由于宏觀調(diào)控導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)減速，對(duì)于煤炭需求量的降低，加上煤礦安全隱患不斷，國(guó)家提高煤炭業(yè)的資源稅，這一行業(yè)已經(jīng)周期性見頂。

　　目前正是進(jìn)入上市公司的中報(bào)披露期，率先披露中報(bào)的皖維高新由于業(yè)績(jī)與去年同期相比下滑，公布中報(bào)后連續(xù)兩個(gè)跌停，給提前炒作該股中報(bào)的人打了一悶棍。加上在7月15日之前業(yè)績(jī)大幅下滑的公司必須發(fā)出預(yù)警，所以使得不少績(jī)差公司的股價(jià)更是雪上加霜。昨日又有120家個(gè)股跌幅超過5%，18家個(gè)股跌停，再度顯示出了市場(chǎng)當(dāng)前的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　經(jīng)過了昨日的高開低走以后，大盤在千點(diǎn)附近受到的支撐已經(jīng)非常脆弱，就像一張薄紙一捅即破。周二大盤很有可能直接考驗(yàn)1000點(diǎn)，并再度創(chuàng)出新低。預(yù)計(jì)下一個(gè)支撐點(diǎn)位已經(jīng)落到了滬指950點(diǎn)至970點(diǎn)區(qū)間了。

　　大通證券　張亞梁