機(jī)構(gòu)還有獲利空間 下跌動(dòng)能未釋放

　　新股接連上市 補(bǔ)償力度不確定 估值體系被打亂

　　滬綜指再創(chuàng)6年來收盤新低

　　●本報(bào)記者 王欣

　　經(jīng)過短暫兩天的喘息，大盤昨天再次出現(xiàn)較大幅度的下跌，滬綜指收于1058.87點(diǎn)，再創(chuàng)6年來的收盤新低，目前距“5·19”的起點(diǎn)1047.83點(diǎn)只有咫尺之遙。高速公路板塊、醫(yī)藥股、有色金屬板塊、交通運(yùn)輸板塊等均成了昨日的殺跌主力。每當(dāng)股指下挫，人們總是習(xí)慣性地在市場(chǎng)上尋找著導(dǎo)致下跌的主要原因。那么，究竟是什么啟動(dòng)了股市的新一輪下挫？新股發(fā)行、試點(diǎn)方案補(bǔ)償不足，還是股權(quán)分置改革本身？

　　中小板新股綿綿不斷

　　股權(quán)分置改革試點(diǎn)正式啟動(dòng)以來，IPO和再融資審核均不告而停，神華集團(tuán)和交通銀行的A＋H同步發(fā)行也在悄悄地讓路，惟一綿延不斷的是中小板股票的發(fā)行與上市，盡管有關(guān)部門否認(rèn)“將在下月初湊足50只個(gè)股、設(shè)立中小板指數(shù)”的說法，但從近幾日排得密密的上市日程來看：軸研科技、成霖股份、三花股份……中小板股票的代碼也終于在5月底至6月初排到了“002050”。

　　那么，無休止的新股發(fā)行是不是大盤難以企穩(wěn)的原因？對(duì)此，市場(chǎng)上眾說紛紜。高盛(亞洲)董事總經(jīng)理胡祖六曾明顯表示，停發(fā)新股并不能穩(wěn)定深滬股市。2004年，深滬股市的IPO甚至比印度都少得多，但市場(chǎng)依然低迷。浙江工商大學(xué)制度研究所所長(zhǎng)高小勇近期撰文表示，從當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定看，明確宣布停發(fā)新股，對(duì)穩(wěn)定當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)有一箭雙雕的作用。既減少深滬股市的不確定性，增加深滬股市投資價(jià)值，又吸引過熱領(lǐng)域的錢流入，從而抑制過熱，使水往低處流，過熱的房產(chǎn)需求流向因不確定性減少而相對(duì)價(jià)格較低的股市。顯然，停發(fā)新股的理由聽起來并不是那么過硬。

　　還有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，停止新股發(fā)行實(shí)際造成資本市場(chǎng)的“資本休克”，停發(fā)新股最冠冕堂皇的理由是擔(dān)心新股發(fā)行會(huì)從資金已經(jīng)不足的市場(chǎng)中抽出資金，造成“價(jià)值中樞”下移。但實(shí)際上，中國(guó)資本市場(chǎng)并不缺錢，“國(guó)九條”開拓了多元資金入市的制度規(guī)則，社保資金、保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金，可能還有通過銀行基金帶來的銀行資金。有沒有好的股票，有沒有能夠帶來投資收益增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，是決定這些資金是否進(jìn)入資本市場(chǎng)的真正理由。結(jié)束“資本休克”需要面對(duì)的最重要的問題是樹立市場(chǎng)信心，使這些巨額“資金”結(jié)束“等待”。資本市場(chǎng)的資源配置功能不能被動(dòng)地等股權(quán)分置試點(diǎn)完成后才啟動(dòng)。

　　試點(diǎn)補(bǔ)償力度不確定

　　近日，三一重工(資訊 行情 論壇)修改股權(quán)分置改革試點(diǎn)方案在市場(chǎng)上引起較大反響，不論是提高對(duì)價(jià)比例，還是自動(dòng)提高減持門檻，均意味著上市公司非流通股東作出了重要的一次讓步。盡管目前三一重工的方案也不一定是讓流通股東完全滿意的方案，但至少這已是市場(chǎng)所能見到的最優(yōu)惠的方案。

　　昨天，另外三家試點(diǎn)公司均表態(tài)，各家公司的情況不同，不會(huì)在對(duì)價(jià)比例上搞攀比。金牛能源(資訊 行情 論壇)表示，提高對(duì)價(jià)比例的可能性不大，現(xiàn)在的對(duì)價(jià)比例是董事會(huì)和各方面很慎重地決策的結(jié)果，不會(huì)在做出決策之后輕易地修改，否則會(huì)顯得公司對(duì)方案的態(tài)度不嚴(yán)肅。清華同方(資訊 行情 論壇)也表示，公司已經(jīng)盡其所能，現(xiàn)在的方案基本上是個(gè)底線方案，從讓利力度來講，已經(jīng)很大了，流通股東的股票翻了一倍。紫江企業(yè)(資訊 行情 論壇)則表示，各家公司有各家公司的情況，紫江企業(yè)非流通股東提出的對(duì)價(jià)是依據(jù)公司目前基本面的情況來制定的，目前沒有聽到任何關(guān)于大股東要修改對(duì)價(jià)的消息，公司將更加努力地與流通股東進(jìn)行溝通。

　　不論試點(diǎn)公司會(huì)否再次作出讓步，也不論試點(diǎn)方案最終能否滿足流通股東及市場(chǎng)輿論的要求，至少這種各說各話的局面證實(shí)了當(dāng)前市場(chǎng)的一個(gè)最大憂慮：股權(quán)分置改革的分散進(jìn)行導(dǎo)致了游戲規(guī)則的不確定性，補(bǔ)償方案沒有底線，全靠?jī)煞N股東的博弈，政府只作裁判。這種局面最大的問題是帶來市場(chǎng)預(yù)期的不確定性。因此，有市場(chǎng)人士提出，在股權(quán)分置改革“開弓沒有回頭箭”的背景下，管理層應(yīng)及時(shí)明確改革時(shí)間表，推出適當(dāng)統(tǒng)一的解決方案，相對(duì)明確補(bǔ)償?shù)拙�，減少市場(chǎng)預(yù)期的不穩(wěn)定性。同時(shí)，優(yōu)先選擇大盤績(jī)優(yōu)藍(lán)籌公司作為試點(diǎn)，帶動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)好。

　　市場(chǎng)估值體系被打亂

　　從昨天的盤面表現(xiàn)來看，盡管寶鋼股份(資訊 行情 論壇)、長(zhǎng)江電力(資訊 行情 論壇)等大盤指標(biāo)表現(xiàn)平穩(wěn)，但基金重倉(cāng)的高速公路板塊出現(xiàn)跳水行情，中原高速(資訊 行情 論壇)、深高速(資訊 行情 論壇)、皖通高速(資訊 行情 論壇)、粵高速(資訊 行情 論壇)、華北高速(資訊 行情 論壇)等個(gè)股大幅走低，位于跌幅榜前列。同時(shí)，醫(yī)藥、化工、有色金屬股、交通運(yùn)輸?shù)阮悅�(gè)股也都相繼下跌。這表明，機(jī)構(gòu)投資者的信心不穩(wěn)仍是市場(chǎng)下跌的主導(dǎo)動(dòng)因。有數(shù)據(jù)顯示，從4月29日到5月19日，大盤從1168點(diǎn)跌到1103點(diǎn)，下跌幅度為5%，而封閉式基金的下跌幅度為5.5%，開放式基金凈值的下跌幅度為5.75%。像基金重倉(cāng)的某些指標(biāo)股品種，近期跌幅已經(jīng)超過大盤。如中國(guó)石化(資訊 行情 論壇)從4月29日的4.15元跌到5月24日盤中最低的3.48元，跌幅已經(jīng)達(dá)到14.44%。

　　基金為什么如此看空后市？一種觀點(diǎn)認(rèn)為，股權(quán)分置改革試點(diǎn)開始后，市場(chǎng)的估價(jià)體系增加新變量，原有估值體系被打亂。機(jī)構(gòu)投資者擔(dān)心，好的國(guó)有企業(yè)不愿意付出對(duì)價(jià)，而一些差的上市公司，尤其是管理不規(guī)范的公司，卻急于通過各種方式全流通套現(xiàn)，績(jī)優(yōu)公司的補(bǔ)償空間反而有限。機(jī)構(gòu)投資者的持股信心受到影響。另一方面，相對(duì)于市場(chǎng)上的大部分股票而言，基金重倉(cāng)股還有一定流動(dòng)性，而其他股票已經(jīng)無量空跌，下跌的動(dòng)力反而沒有這些個(gè)股強(qiáng)。因此，只要基金重倉(cāng)股還有獲利空間，市場(chǎng)下跌動(dòng)能就不能算完全釋放。