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河南九鼎/肖玉航
最近一期的《證券市場周刊》刊登了某券商經濟學家的關于新股發行的觀點，其題目為“新股發行是股市發展的永動機”。筆者對我國證券市場進行了長達15年跟蹤研究，總體認為，新股發行只是規范市場發展的動力，如果從目前我國證券市場數年通過新股發行所累積的非流通股問題來看，其有必要對新股發行進行一規范化的改革，從股權形式、流通性
和時機上均需要進行制度的規范，只有這樣新股再次大面積提速才會成為股市發展的永運機，如果目前增加大量的新股發行，對試點所解決的問題，可能在新股發行中重新加以大量的積累，這將對目前證券市場是一種傷害或顧此失彼。
眾所周知，我國證券市場經過近期15年的發展，其積累的非流通股數量從中國科學院相關研究報告數據來顯示：其總量已近8000億股。我們試想一下，如果這個證券市場全流通問題始終不能解決，其法人治理結構、股東公平和經營性或非經營性風險的產生就不會解決。難道在這些問題沒有解決之前，大量的進行新股的發行是不是還會積累更多的問題。前期中國證券會有關負責人明確表示：股權分置試點將啟動。啟動股權分置的目的是什么？不就是解決非流通股的流通問題，使目前中國上市公司股權規范，杜絕一股獨大嗎？既然認識到了問題的嚴重性，新股發行是否應該在股權分置試點期間進行暫停，如果老問題沒有解決好，新非流通股問題又大步的積累，可能想象，證券市場將難以負重。從中國股市的投資構成來看，目前無論是基金機構、券商，還是中小投資者，其由于證券市場選擇性較差，介入市場中進行投資，而制度原因造成上市公司法人治理較差，形成了多重的經營性或非經營性風險，股價出現崩盤式下跌，如果目前在解決問題時，仍然采取新的存量積累，那么中國證券市場何時才能將這些問題解決完，中國投資者何時才能放心的進行價值與理性投資？
新股發行是股市發展的永動機是建立在規范市場下的，它需要提供的品種是規范的。過去由于歷史原因，制度造成了非流通股與流通股兩大巨大價格差，造成的問題使中國股市出現了連續四年多的重挫大熊市。難道在全社會都認識到股權分置問題嚴重程度時，仍然要進行股權分置式的新股發行？香港證券市場為什么能容納新股發行，其實很明顯，因為它的發行體制、股權規范方面不會留下今后還要解決的問題，其非流通股在鎖定期后上市流通已成為公眾資本變現的成熟手段，由于其鎖定期的規范，其新股過份高開、扭曲情況非常少見，其選擇投資是建立在非常有制度保障的前提下的。不錯，資本市場是買預期的，如果按目前的中國特有的形勢來分析，所積累的問題解決預期不明，新股發行過程中積累的非流通股解決預期不明還在增加，恐怕資本市場的預期就會大打折扣，風險的承擔成為投資者的被動選擇。
我們要選擇國內的優秀企業發行上市，但更要把證券市場制度建設好，讓市場成為一高效、規范和公平的市場，如果仍然采取以往的發行模式，人為的進行股權分置，若干年后還要對造成的問題進行解決，那么筆者認為不如暫停，即使企業比較優秀，如果上市發行對眼前、未來市場的問題擴大，就應暫停，在此期間認真的進行試點工作。如果不考慮國情和證券市場問題積累的嚴重性，恐怕這種新股發行，積累問題就難成為股市發展的永動機。相反如果市場制度建設有效，又能解決歷史問題的方案出現，那么新股發行必定受到市場的歡迎，建立在規范制度下的新股發行才會成為市場發展的源動力。
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