股市遭遇寒流 防御性行業受追捧

　　□ 大摩投資 徐勝治

　　周三上證指數(資訊 行情 論壇)盤中再度擊穿1200點整數關口，與前期新低點只有一步之遙。而從上證指數的日K線排列來看，從上次擊穿1200點到今時的再度回歸，指數出現了一種非常對稱的分布，也就是說從上漲到沖擊半年線，再到二次沖擊失敗，直至轉折式的快速下跌，上漲和下跌的過程顯得同樣突然。

　　股指為什么會調整？調整的速度為什么如此之快？在調整的過程中為什么市場顯得沒有絲毫的抵抗？在后市股市將以一種什么樣的方式繼續運行下去？這是在1200點點位需要回答的問題。

　　調整的深刻原因來自于宏觀經濟

　　有人說股市下跌是因為對兩會利好預期的落空，這種觀點有道理，調整確實從兩會閉幕后突然開始的。也有人說調整的主要原因是因為保險機構大規模的贖回開放式基金準備用于直接投資，這種觀點也有道理，調整的主要板塊來自于機構重倉的大盤指標股。但是，在3月份原本運行的相對穩定的春季攻勢突然出現了這種較大的技術轉折，其最深刻的原因卻來自于整個市場所處的背景環境發生的變化。

　　首先是宏觀調控政策的延續與新一輪通貨膨脹的出現，使整體宏觀經濟運行進入到一個結構性的調整階段，這種調整信號集中出現在2005年的3月份。

　　3月初的鐵礦石價格上漲僅僅是拉開了生產資料價格上漲的一個序幕，緊接著是國際市場石油價格創出了歷史新高，而國內主要生產資料諸如有色金屬、煤炭、農產品(資訊 行情 論壇)等價格一直處于向上攀升的階段。生產資料價格的上漲一方面帶動了新一輪通貨膨脹趨勢不可避免的出現，另一方面也導致了國內大部分企業生產經營成本的急劇上升。

　　這一輪生產資料價格上漲主要誘因并不來自于國內，相反可以視作整個國際市場環境的變化，在這種環境變化中，大多數以制造業與加工業為主的國內企業無疑處于不利的地位。

　　另一方面，香港地方政府于上周宣布港元加息0.25個百分點，有關人士認為港元將進入新一輪加息周期，與此同時，國內上調了住房貸款利率，以抑制近幾年過熱的房地產投資。固定資產的投資增長，尤其是房地產投資的增長是近幾年來拉動GDP增長的一個重要因素，對房地產投資的調控會影響到一系列相關產業。

　　港元的全線加息以及人民幣的加息預期已經顯示中國經濟處在新一輪的加息周期中，而3月份國際市場形勢的變化也導致了宏觀經濟運行遇到了比較難以克服的困難，這些因素足以影響到人民對經濟增長的預期，從而也影響到股市的運行。

　　市場將保持低調運行

　　巧合的是，宏觀經濟運行環境出現的一系列不利轉折幾乎都出現在兩會前后，容易使人們產生很多聯想。經濟運行中很多變化因素有些是我們事先可以預料的，比如說宏觀調控的繼續以及對房地產投資的抑制，而有些因素來自于外部，顯得比較突然，比如說礦產資源與能源價格大幅上揚，從而給經濟與股市的運行添加了事先不可預測的因素。

　　從行業預期的角度來看，地產、汽車、水泥、鋼鐵制造、電力設備、石化等行業調低的增長預期，相關上市公司股票價格走勢也明顯受到壓制，而這類股票在兩市當中權重較大，也帶動了兩市股指出現了明顯的回調。這種走勢出現得比較突然，也在一定程度上超出了部分市場分析人士的預期。

　　前期對市場判斷過于樂觀的主要原因是由于人們只站在市場內部對證券市場內部制度改革寄予了較大的希望，然而證券市場的走勢最終卻需要服從于一個更大的宏觀經濟環境。在目前這種背景下，股指不可避免的將保持一種低調運行的狀態，總體上維持偏弱震蕩的格局。

　　然而，市場雖然在低調的狀態中運行，而且股指目前的點位也很危險，但并不意味著股市面臨著再一次崩潰。這種判斷也與目前的經濟形勢有關，今年經濟領域的重要工作主要是經濟體制改革，尤其是金融領域的改革，金融領域的改革重點是對國有銀行的改制以及再造，這是一個不允許失敗的嘗試。但是金融領域的改革不可能完全依托境外的資本市場完成，如果沒有一個平穩的國內資本市場作為平臺，一切將成為空談。

　　所以在這種形勢下，股市的運行雖然是一種偏弱的低調格局，但卻有著一條承受的底限，這條底限就是市場不能崩潰。所以市場調整到新低位置附近時會吸引各方面的力量來穩定股指走勢，而在其它的大部分時間內市場的表現相對比較平淡，最近一段時間的股市將運行在一種有底部支撐存在，但是卻沒有強大的上行動力支持的狀態中。

　　防御性投資大行其道

　　宏觀調控的背景以及一系列行業進入調整周期，也直接影響到市場內機構的持股思路。在這樣一種環境下最佳的投資選擇是那些受調控影響非常小的防御性行業，這一點也能夠從弱市中的局部熱點分布中可以看出一點信號。

　　公共設施類個股近一段時間的走勢明顯強于市場其它品種，其中比較有代表性的個股上海機場(資訊 行情 論壇)(600009)一直處于一種逆勢揚升的狀態，而在證券市場當中最典型的高速公路板塊也出現了整體走強效應，皖通高速(資訊 行情 論壇)(600012)近期創出歷史新高，而其它的類似品種中原高速(資訊 行情 論壇)(600020)、深高速(資訊 行情 論壇)(600548)、福建高速(資訊 行情 論壇)(600033)、楚天高速(資訊 行情 論壇)(600035)、甚至寧滬高速(資訊 行情 論壇)(600377)這一類長期盤整的品種在近期也出現了強勢走勢。這是一個值得持續關注的投資方向。

　　防御性投資大行其道在某種程度上來說也是各機構抱團取暖回避宏觀風險的結果。廈門鎢業(資訊 行情 論壇)(6000549)這樣的礦產資源類個股吸引了眾多的境外投資者的參與，而寶鈦股份(資訊 行情 論壇)(600456)、吉恩鎳業(資訊 行情 論壇)(600432)等礦產資源類股票近期的底部成交也比較活躍，這一板塊在后市中很有可能是個誕生黑馬的源頭。

　　總之，在目前整體市場保持低調運行的格局下，機構投資的重點集中于防御性行業以及資源類個股，這將是后市股市熱點運行的重要特點。