國金投資：股市陣痛之后 燃起希望

　　國金投資

　　2004年中國股市加快國際化進程

　　2004年，國內A股市場經歷了業績增長帶來的喜悅，同時也承受著宏觀調控、券商危機集中爆發、股票市場估值國際化、價值回歸的結構性陣痛。2004年國內A股市場上市公司業 績大幅提升，但大部分股票股價卻大幅下跌，A股市場的市盈率也從2001年頂峰時的60倍下降到20倍左右，而更重要的是04年管理層出臺了眾多的政策，04的2月2號，國務院出臺了關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見，為證券市場今后5—10年的發展做了規劃定位，此后鼓勵合規資金入市，推出分類表決機制、強制上市公司分紅以及完善資本市場稅收政策相繼出臺，長期來看，這些措施對徹底解決股權分置問題做好鋪墊，同時新股詢價制和非流通股轉讓大門的開啟，使A股市場的國際化進程在進一步加快，在此期間市場中出現了*ST猴王(資訊 行情 論壇)等低于等一元的“仙股”，同時也造就了中集集團(資訊 行情 論壇)10年翻10倍的股市神話，而以鋼鐵股為主的一部分藍籌股基本上已經完成了與國際股市的對接�？傮w來看，04年可以說是A股市場走向成熟、走向國際化的關鍵一年。

　　承前啟后的2005年 指數運行空間1150—1600點

　　2004年A股市場國際化進程的加快也為2005年中國證券市場逐步走出低谷邁出了重要的一步。展望2005年，在短周期經濟回落、國際化進程、股權分置的試點以及人民幣升值的多重背景下，05年注定是中國證券結束熊市、為牛市做鋪墊，承前啟后的一年。

　　對于2005年行情的走勢判斷，我們認為市場仍將延續箱體震蕩的波段行情，指數的運行空間預期在1150——1600點之間，對此判斷的主要依據是，新股詢價制帶來的結構性調整仍將延續，而短經濟周期從高位的回落將對市場估值產生一定的負面影響，而市場的波段結構性機會將產生于管理層對證券市場的重視，前期證監會監管部主任謝庚關于“不排除采取階段性措施來維護市場的穩定”的講話，在一定程度上表明了上層對股市的一種積極態度；另一方面，4年來一直困擾市場的股權分置問題，我們認為，雖然在短時間不太可能得到完全的解決，但股權分置問題極有可能在05進行局部性的試點，以此作為突破口來打消長期以來市場的不明確因素，同時在匯率波動幅度適當放寬后，人民幣升值的預期對證券市場也有一個價值重新評估的機會。

　　05年三大投資機會——業績增長、股權分置試點、低于國際化估值

　　從2005年市場機會上判斷，在經歷了從03年到04年初的業績浪高潮期后，景氣周期、瓶頸行業、消費升級等大的主題被一個個挖掘后，我們認為尋找在新股詢價制影響下的國際估值標準、股權分置問題突破帶來的結構性機會和業績增長模式將成為2005年市場主要的投資機會。落實到上市公司方面，公司內在價值和業績成長層面應該是05投資主線。所以我們認為，2005整體策略應該是“自下而上選股、重個股輕大勢”。

　　首先，在預期股權分置方面有階段性的突破的前提下，我們認為目前基本與國際接軌的、市盈率5—15倍之間的鋼鐵、銀行、電力等大盤藍籌股成為率先試點公司的可能性極大。而從管理層需要穩定市場以及吸引機構資金等角度上看，市場借制度性的變革，由率先試點的公司點燃起一波中級行情是可以預期的。

　　其次，對于公司成長性的判斷以及人民幣升值帶來的機會仍是價值投資的首選，那么對于外債較多的航空以及資源優勢比較明顯的沿海房地產企業、旅游等一些資源優勢明顯的個股無疑構成較大的利好。

　　另外，在市場化發行制度的基礎上，參與一級市場網上申購仍然是機構或個人投資者獲取低風險收益的一個途徑，尤其是一些質地優良的大盤藍籌新股將是組合投資，降低持倉風險的較好選擇，因此，建議資金量較大機構和投資可積極參與。