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□國盛證券研發中心 王劍
隨著黔源電力的發行即將開始，節前兩只新股都已亮相，也預示著市場將面臨著新一輪的擴容，而從市場股指的反應來看，兩只個股的發行都對市場產生了影響，第一只使大盤擊破了1250點的位置，第二只則更是在市場預期節前只發行一只個股的情況公布的，直接致使中小企業板的個股全線下跌，并使因利好刺激的反彈結束，股指再度考驗1200點。而從歷
史來看，由于新股的發行直接影響到市場資金的供應關系，從而進一步影響股指的走勢，管理層也一度將制度新股的發行規模做為調節市場走勢的重要手段，對大盤的走勢產生重要的影響，在目前新股再度發行的情況下，這種作用必然仍將體現。
目前市場難以承受擴容壓力
回顧歷史，新股的發行規模對股指的運行產生過極大的影響，最早的影響是在1993年，當時滬市綜合股指一度上攻到1558點的高位，當時的管理層就通過大量的發行新股來改變市場資金的供求關系，1993年全年的新股發行籌集的資金達到459億元，比前一年的兩倍還要多，也高于證券市場成立以來募集資金的總額，如此高的新股發行數量直接導致大盤一年多的下跌，此次調整最低使滬市綜指跌到333點的位置，而滬市綜指在此再上1550點也是6年后的1999年了。同樣手段來調整市場的情況還發生在1996年開始發動的行情，由于當時個股瘋狂的上漲，為了抑制過度的投機，從1997年開始大量的發行新股，1997年發行新股籌集的資金高達756億元，比1996年的281億元增加了1.5倍，也使當時的股指確實受到了打壓，大盤進入了兩年的下跌調整時期。而歷史上擴容規模最大的時間是在2000年，全年新股發行募集的資金達到創記錄的近1000億元，如果加上其它融資形式，共從市場募集資金達到1524億元，使資金面的壓力前所未有，也因此使股指從2001年見頂之后回落，調整至今依舊沒有結束。
值的一提的是，隨著市場規模的不斷擴大以及在融資手段的增多，不僅是新股發行會帶來資金需求的壓力，市場已有企業再融資的規模也越來越大，也成為了擴容的重要組成部分，如2004年新股發行的募集比2003年的要少，但全年的籌集資金總數卻高于2003年，就是因為上市公司其它再融資方式募集的資金也使擴容的速度加快。今年以來，不僅是新股發行給市場帶來壓力，寶鋼股份(資訊 行情 論壇)、南鋼股份(資訊 行情 論壇)等龐大的再融資計劃也使市場資金倍感壓力，特別是近年來上市公司的業績好轉，有越來越多的上市公司達到了再融資的要求，它們紛紛提出新的融資方案，這從今年目前已經公布的年報當中就有突出的反應。
從客觀上講融資是股票市場的基本功能之一，但盲目的擴容對市場的傷害是顯而易見的，歷史市場的擴容速度與股指運行進行比較，可以清晰的看出，當市場急劇擴大募集資金規模的時候，股指往往就面臨著調整的壓力，而當市場融資規模降低的時候，往往有利于市場的休養生息。造成這種情況的主要原因在于盲目的擴容不僅帶來資金的壓力，并且資金的使用效率低下，使投資者沒有獲得理想的回報，這從企業吝嗇的分紅方案中就可以看出。更有甚者，有的企業就是單純的圈錢，當資金一旦到位后業績馬上就變臉，這極大的挫傷了投資者的積極性，同時也使整個市場的誠信度受到置疑，對企業的信心不斷降低，使場內資金不斷退出，從而使股指節節下跌。研究以往任何一年，可以發現每年上市公司的分紅資金數量都難以抵消股票交易所消耗(包括印花稅和給券商的手續費)的資金數量，也就是說市場僅僅是不斷吞噬資金的場所，所以當新股再度發行，市場再度擴容的時候，股指出現新一輪的下跌走勢就在情理之中的了。
上證1200點將徹底失守
此次的新股發行與以往不同，實施的是詢價制度，也就是按照市場的情況確定股票的發行價格，這種制度實施的結果就是新股在市場低迷的時候發行價格較低，而到市場活躍的市場則發行價格較高，也就是所謂的市場化。由于比價效應的影響，新發行股票的價格偏低，直接導致市場同類個股股價的下跌，如近期發行兩只均為電力類的個股，它們的發行直接導致電力板塊個股股價的下跌。這種發行方式容易使股指難以走得太高，因為當市場好的時候，新股發行頻率加快，發行的股價必然也不斷抬高，但與二級市場卻依然有一定的空間(否則無法吸引資金購買)，因此將吸引場內資金拋售持有的個股，帶來越來越大的拋售壓力，同時新股的發行也將使資金供應緊張，這將使股價下行回調到合理的位置。這種現象造成的原因就是在整個股市市場化程度不高的情況下，單單就新股發行制度進行市場化，就必然會產生扭曲的現象。
從以往的歷史來看，在停止擴容步伐之后，一般是等市場啟穩之后再恢復新股的發行，但此次股指在繼續下探走低時新股恢復發行，對目前大盤必然產生較大的沖擊。就近期的大盤走勢來看，1200點可能徹底失守，因為目前的市場市盈率水平仍將保證新股可以以較為理想的水平發行，新股的認購仍將有一定的獲利空間，這就引發市場平均市盈率水平繼續下行，也許只有等到市場低迷到新股無法發行的時候，大盤的底部才有望真正的止跌。
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