華泰證券：降稅凸顯政府力鼎意圖

http://whmsebhyy.com 2005年01月24日 10:32 華泰證券

　　華泰證券裴雷

　　新華社北京1月23日電為進(jìn)一步促進(jìn)證券市場的健康發(fā)展，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，財政部決定從2005年1月24日起，調(diào)整證券(股票)交易印花稅稅率，由現(xiàn)行2‰調(diào)整為1‰。即對買賣、繼承、贈與所書立的A股

　　、B股股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)，由立據(jù)雙方當(dāng)事人分別按1‰的稅率繳納證券(股票)交易印花稅。我們認(rèn)為這更多反映了監(jiān)管層對于目前市場的力鼎的態(tài)度，也是對于前期謝庚是在出席17日結(jié)束的“中國經(jīng)濟(jì)形勢報告會”時所提出的“不排除行政手段保持股市穩(wěn)定的”落實。2005年以來中國證券市場，并未迎來人們期望的探底回升的走勢，在新股詢價低價發(fā)行的沖擊下，以及C股市場的流通傳言以及新股存量發(fā)行試點的消息的影響下，市場現(xiàn)有場內(nèi)股票估值預(yù)期發(fā)生改變，導(dǎo)致近期市場參與者心理上出現(xiàn)了崩潰現(xiàn)象，這也表現(xiàn)為近期持續(xù)出現(xiàn)股票跳空下跌行為。市場近期在技術(shù)低位持續(xù)性出現(xiàn)，指數(shù)頻顯跳空缺口，市場一定程度上出現(xiàn)波濤撰文指出的流通性缺失。

　　孤立地就印花稅本身的利好性質(zhì)來看，我們認(rèn)為其對于市場參與各方實質(zhì)性的獲益相對有限。目前滬深兩市的平均股價是6元多，按照現(xiàn)行的稅率0.2%計算，投資者每完成一輪交易過程(即買入和賣出)，每股大約需要支出2.4分錢印花稅。如果稅率降低0.1%，投資者每買賣一回，大約每手可以省下1.2分錢�？梢哉J(rèn)為，投資者更加看重的是市場面的漲跌因素，看重的是買進(jìn)后能否有盈利的機(jī)會，如果盈利幾率較低的話，投資者是不會因為降低1分錢的交易成本而大量買進(jìn)股票的。單純地依靠印花稅的方式來刺激行情，只能是刺激一時，不會維持長久。有研究機(jī)構(gòu)指出，印花稅下調(diào)0.5‰，可能使股價上揚(yáng)5%，證券交易量將可能上升40%。但也有研究表明，下調(diào)印花稅就反應(yīng)的時效而言，滬深兩市和單只股票均會及時作出反應(yīng)。而且在10個交易日內(nèi)市場反應(yīng)最大，隨著時間的推移，反應(yīng)效應(yīng)逐漸減少。當(dāng)達(dá)到30個交易日的時候，反應(yīng)效應(yīng)已經(jīng)很弱了。

　　但是，回顧中國歷次印花稅變動的市場影響，我們可以看到歷史上的印花稅率變動日的點位，都是行情產(chǎn)生重要頭部時的位置，或新一輪行情的啟動點。這是因為歷次印花稅率的調(diào)節(jié)都包含有管理層表明態(tài)度和調(diào)控市場的因素，而以前的政策調(diào)控往往會強(qiáng)烈影響市場行情。因為印花稅政策背后更多反映了政府力鼎目前市場格局的決心，可以預(yù)期如果市場表現(xiàn)仍然相對平淡，不排除政府進(jìn)一步出臺其他的“行政手段”來保持市場的穩(wěn)定。前期市場的連續(xù)大跌，以及近期藍(lán)籌品種的不作為，很大程度是由于機(jī)構(gòu)投資者的減倉行為所致，目前以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者的倉位均出現(xiàn)普遍的下降，新發(fā)基金也始終保持較低的持倉比例。一則是由于未來新股詢價發(fā)行股票低價優(yōu)質(zhì)特征，降低了機(jī)構(gòu)資金介入場內(nèi)股票的積極性，另一則也是因為對于目前制約中國證券發(fā)展的深層次問題預(yù)期的不明朗。但是當(dāng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)明確表示“不排除行政手段來穩(wěn)定市場”，而且政府也在著手落實相關(guān)措施之時，有關(guān)機(jī)構(gòu)投資者仍然保持極低的持倉比例，將會面臨極大的踏空風(fēng)險。尤其是在市場經(jīng)歷了連續(xù)近9個月的下跌近50%之后，又是一年的開春之際，仍機(jī)械套用中國證券市場估值偏高的分析將有失偏頗。

　　表一：　中國股市歷次印花稅率調(diào)整情況

　　時間稅率備注

　　1990年6 月28日賣出0.6% 深市開征印花稅

　　1990年11月23日買賣0.6% 深市對股票的買方也開征印花稅

　　1991年10月 0.3% 為了刺激低迷的股市，深市稅率調(diào)整

　　1991年10月10日 0.3% 上海證券交易所對股票買賣方實行雙向征收

　　1992年6 月12日 0.3% 國家稅務(wù)總局和國家體改委聯(lián)合發(fā)文確定稅率

　　1997年5月提高到0.5% 針對當(dāng)時證券市場過度投機(jī)的傾向

　　1998年6月12日調(diào)低至0.4% 為了使證券市場能持續(xù)穩(wěn)定的向前發(fā)展

　　1999年6 月1日 B股降為0.3% 為活躍B股市場

　　2001年11月16日降為2% 為了刺激低迷的股