西南證券：機構為何毫無入市意愿

　　上周大盤重演了9月24日的一幕，再度受阻半年線壓力。ST板塊和網絡、傳媒等科技類板塊的回落向市場發出游資撤退的信號，而大盤藍籌領漲失利，也透露出主流機構沒有大規模的入市意愿。市場各方機構都傾向于保持觀望，以致近期日成交額處于11月10日上漲以來的最低水平，而周一卻創出11月5日以來最大單日跌幅，顯示市場毫無承接力。那么，究竟是什么原因造成各機構入市積極性不高呢？我們判斷主要有以下幾個方面的原因。

　　保險資金有流出跡象

　　中國保監會主席吳定富指出，當前保險業要注意克服“做大就是要規模、做強就是搶地盤”的片面認識，應加強保險企業的風險管控能力，避免企業規模增大、效益下降、風險增加、形象下滑。雖然此講話沒有針對保險機構紛紛擬成立保險資產管理公司直接投資股市的現象，但也引發了市場的聯想。

　　截至10月末，投資于證券投資基金的保險資金達733.02億元，占保險行業資產總額的6.40%，但比9月末減少投資10.59億元。這是今年第二次的月投資額環比下降，前一次是7月末，比6月末減少23.9億元。10月份保險資金獲準直接入市，市場普遍關注其是否會減少在間接投資上的額度。由于保險資金直接入市的配套法規需要在兩個月內完成，年底之前大規模直接入市的可能不大。目前對于保險資金仍是準備階段，是否還會減少在間接投資上的額度存在不確定性。機構顯然擔憂基金經理遭受被迫套現的壓力。

　　證券保證金面臨清理

　　有媒體報道，在財政部、中國人民銀行及證監會的三方主導下，綜合、統籌地解決整個券業問題的完整方案接近水落石出。方案的大致內容是從2005年1月1日起，證券公司必須實行自營與客戶賬戶分戶管理；分戶管理后客戶交易結算資金必須全部到位；如果券商無法使被其挪用的客戶交易結算資金全部到位，證監會將要求券商用資本金彌補客戶交易結算資金缺口；如果在資本金全額填補后，券商的客戶交易結算資金仍存在缺口，財政部將拿出600億元來補余下的客戶交易結算資金缺口。而600億元資金由財政部出面向央行再貸款組成。前期兩哈等券商重倉股一度走勢較強，可見部分證券公司急需拉高套現，以避免缺口無法彌補，而導致保牌困難。機構自然不愿意為其他機構擔當解放軍的角色。

　　QFII首度遭到警告

　　有媒體披露，內地監管部門已經向部分QFII發出警告，明令他們禁止從事A股的人為賣空交易。內地股市對市場操縱的制度制約很不健全，制約的范圍、層次和力度都還很不到位，這就給市場的參與者，特別是境外機構投資者提供了聯手或單獨操縱市場的空間。據說在操作層面，QFII進行賣空交易并不復雜，是境外投資者將從QFII處借入一定數量的股票賣掉，獲取收益之后再將所借之股票購回，到期歸還借方的一種投資行為。其中主要涉及到一些融券和擔保的問題，而這在內地證券機構中是被明令禁止的。不過，這提高了監管部門的工作難度。預計QFII將會積極應對可能的檢查，入市意愿降低。

　　機構忙于研究新產品

　　國內首只ETF產品———上證50(資訊 行情 論壇)ETF已于周一開始發售。根據《上海證券交易所交易型開放式指數基金業務實施細則》中規定：“當日申購的基金份額,同日可以賣出,但不得贖回；當日買入的基金份額,同日可以贖回,但不得賣出；當日贖回的證券,同日可以賣出,但不得用于申購基金份額；當日買入的證券,同日可以用于申購基金份額,但不得賣出�！边@樣將提供給機構投資者一個新的套利模式，即在現金或股票和基金份額之間進行套利。同時，上證所已成立了股指期貨項目小組,著力該產品的研究和開發，這是上證所新產品開發的又一重頭戲。我們判斷此產品可能是用于配套上證50ETF，即上證50指數期貨，由此可以擴大機構投資者的盈利空間。另外，上海證券交易所正式發布了《上海證券交易所國債買斷式回購交易實施細則》,將于12月6日開始實施交易所國債做空機制，結束交易所國債市場只能做多不能做空的歷史。這樣，機構可以根據市場情況和自身需要更為便利地進行融資或融券。在新的金融產品推出之際，機構投資者需要認真研究新的盈利模式，以致在近期的操作中相對謹慎。

　　H股板塊遭受壓力

　　根據主要媒體披露的數據，社�；�金今年入市(包括股市和債市)的資金總額約為380億元左右。剔除首批進入香港市場上的約20億元資金,以及已經交給6家基金公司管理的資金,還有200多億元資金可供投資。不過，全國社會保障基金理事會理事長項懷誠表示，社�；�金投資海外的具體管理辦法目前正在制訂中，香港是全國社會保障基金海外投資首選地之一。社�；�金可投資海外的資金額大約在5億至10億美元，投資方式將采取委托投資方式。早在今年7月份，社�；�金已經通過香港的代理機構參與了香港政府債券的認購，如果辦法出臺是否會大規模涉足境外股票投資還存在不確定性。由于A股市場中有29只股票含H股，占A股市值比重較大，而且A股和H股之間存在較大價差，使H股更具吸引力。辦法出臺后，含H股公司的A股會被社�；�金的A股投資組合所剔除。

　　遠水尚難解近渴

　　至于企業年金，勞動保障部基金監督司司長陳良透露，啟動企業年金市場的最關鍵的一部規章《企業年金基金管理機構資格認定暫行辦法》已完成文件的起草工作，與之相配套的專家評審辦法、企業年金基金管理運作流程規定、賬戶管理信息系統標準等規范性文件的整體起草工作也基本完成，進入個別修改階段。這些文件將于近期逐步下發。此后，就將進入資格認定的實施階段，預計明年初企業年金市場將開始啟動。有媒體報道，企業年金將以年增300億元的速度發展一度被市場給予厚望，但年內入市應該希望渺茫�；�金第三季度持倉比重已經達到5成左右，可用新增資金不多，遠水難解近渴。

　　總體看，機構缺乏入市積極性，以致大盤縮量下跌的原因是多方面的，但臨近年底這些困擾因素將會逐步消除，大盤有望脫離調整格局。

　　西南證券 張剛