萬隆：尋找下一輪行情的主導板塊

　　廣州萬隆.成長投資顧問群

　　2003年以來，以基金為主的機構投資者扛起價值投資的大旗，對恰逢景氣上升周期的上游行業進行了充分的價值挖掘，演繹了局部牛市行情，造就了所謂的“五朵金花”。但今年4月份以來的宏觀調控，使高度依賴高投資的上游行業的前景預期開始變淡，三季度報告顯示部分上游行業已經開始受到了宏觀調控的負面影響。宏觀調控的影響具有一定的時滯， 明年將是影響的集中體現時期。據權威機構預測，05年我國GDP的增長速度將有顯著的下降，預計在6.5%左右。因此，可以預期，大部分上游行業04年將遭遇景氣拐點，相應上市公司的業績增長速度將開始走下坡路，05年利潤增速將開始下滑，投資價值下降。三季度報告也顯示，基金等主流機構已經開始調整股票，汽車、鋼鐵、電力等行業股票已經遭到基金的冷遇，而具有長期成長性的公司開始得到基金的青睞。

　　成長性決定投資價值

　　主導前期行情的主要是周期性行業，而周期性行業從一個較長的時間跨度來看，其成長性不高，甚至低于GDP的增長速度，雖然目前周期性行業公司的市盈率很低，但其投資價值并不高。相反，即使一個公司目前市盈率較高，但如果長期成長性很好，則有可能具有高投資價值。

　　高成長性行業大多來自消費領域。目前我國消費在經濟中的比重便低，甚至低與經濟發達程度相當的發展中國家。從我國經濟發展的趨勢來看，投資對經濟增長的貢獻開始下降，而消費對經濟增長的貢獻將開始增大。目前，我國人均收入已經超過1000美圓，面臨消費結構的升級，居民的消費將從溫保型向享受型、發展型過度，中產階級階層開始大量形成。同時，伴隨著社會保障體系的完善，城鄉收入的持續快速增長，我國居民消費面臨又一個繁榮期，將會推動一批相關行業的持續高速增長。

　　下一波行情的發展要與經濟發展的現實情況吻合，主流板塊將來自那些具有持續成長性的行業。

　　自然壟斷、瓶徑行業機會仍存

　　自然壟斷行業如機場、港口進入壁壘很高，同時也保持穩定高增長。我國航空業具有20年的高增長期，機場更是由于自然壟斷性，成長的穩定性高，風險小，投資價值大。重點關注具有區位優勢(腹地經濟發展快，經濟容量大，客貨源充足)的上海機場(600009)。

　　我國港口業屬于攻守兼備的行業。港口作為國際貿易和物流鏈的重要組成部分，將從經濟高速發展中直接受益可望長期高增長。1985年—2003年我國沿海港口貨物吞吐量年復合增長率為10%以上，沿海港口集裝箱吞吐量1995年——2003年年復合增長率為28%以上。即使2005年我國經濟增長速度下降，但港口吞吐量仍將保持遠高于GDP的增長速度。目前我國，沿海港口吞吐能力處于超負荷運營狀態，今后幾年將是港口投資的高增長期。重點關注具有區位優勢(腹地經濟容量大、港口地理條件好)和擴張空間大的集裝箱類上市公司如上港集箱(資訊 行情 論壇)(600018)、天津港(600717)及具有世界競爭優勢的港口機械制造商振華港機(資訊 行情 論壇)(600320)。

　　瓶徑行業受惠于價格管制的放開

　　2003年以來的電力緊張實質是煤炭及運力的短缺。煤炭行業在與電力行業的利益角逐中逐漸占據上風，隨著煤電聯動政策的出臺，明年煤炭價格特別是電煤價格仍有上漲的空間，重點關注產能擴張潛力大、煤種優越的恒源煤電(資訊 行情 論壇)(600971)、神火股份(資訊 行情 論壇)(000933)。運力緊張的狀況短期內難以解除，特別是鐵路運力仍將持續緊張。鐵路運力緊張的原因之一是運價偏低，在短期內運力難以增加的情況下，05年鐵路運價將會提高，關注鐵路運輸公司鐵龍股份(資訊 行情 論壇)(600125)。

　　消費升級行業潛力無限

　　中國的行業利潤在向消費領域和物流領域轉移，消費升級行業的發展前景非常廣闊。

　　旅游業將是消費升級的主要受益行業之一。2004年，我國居民花在旅游及旅行上的消費將達到6200億元，同比增長32%，而商務旅行則將達到584億元，商務旅行總體將增長10.9%。預計未來十年旅游業平均增長速度超過10%。以旅游中介服務為主營業務的公司掌握網絡資源，具有規模效應，容易做大。這類公司是旅游板塊中最具成長性的，重點關注與納斯達克市場受到追捧的中國旅游概念股攜程網具有相似商業模式的中青旅(資訊 行情 論壇)(600138)。

　　航空業雖然受到油價上漲的沖擊大，但在預期油價下跌的情況下，航空板塊的機會來臨。根據國際航空業經驗統計，航空運輸的增長速度為GDP增長速度的2倍，我國航空業在未來十年應能保持14%以上的年增長率。人民幣升值的預期也使外債比例高的航空公司受益。重點關注機隊規模大、航線數目多的南方航空(資訊 行情 論壇)(600029)、東方航空(資訊 行情 論壇)(600115)。

　　隨著中產階級階層的不斷擴大，品牌消費品面臨良好發展機遇。我國城市居民收入近幾年快速增長，2003年增長15%左右，今后幾年將隨著經濟的快速增長而保持較高的增長速度。農民收入也將因國家政策向農業的傾斜而快速增長。隨著收入的增加，居民的消費結構提升，品牌消費品如牛奶、肉制品、紅酒、高檔白酒、高檔服裝等的需求將會穩定增長，相關上市公司的業績將會持續增長。在國外成熟市場，品牌消費品類股票的市場定位較高，往往能獲得品牌溢價。如香港H股康師傅控股市盈率一向在30倍左右，比國內的A股品牌消費品類股票還高。國內的品牌消費品公司不僅面臨良好的發展機遇，同時其很可能是外資的并購對象，被并購的潛在價值巨大。如地方品牌重慶啤酒的部分股份就被外資以凈資產的4倍溢價購買。重點關注葡萄酒優勢企業張裕(資訊 行情 論壇)A(000869)、高檔白酒企業貴州茅臺(600519)、乳品三強之一的光明乳業(600597)。

　　零售業受益于消費擴張

　　我國消費已經開始復蘇，正進入加速增長階段。2004年1-8月份增長12.9%，8月份更是增長13.1%，是98年亞洲金融危機以來最高的增長速度，消費增長明顯開始加速。銷售終端在整個價值鏈中的地位將越來越重要，世界零售巨頭沃爾瑪連續幾年雄居財富500強之首。重點關注擴張潛力巨大的家電連鎖商蘇寧電器(資訊 行情 論壇)(002004)。

　　科技股板塊想象空間大

　　歷次的行情中都少不了科技股板塊的身影，科技股歷來就和高成長聯系在一起，在成長性更受關注的下一波行情中，科技股板塊將會大顯身手。21世紀信息技術普遍滲透到社會各個角落，象我國這樣的經濟高速增長發展中國家，信息技術應用的邊際價值更高。電子商務、在線娛樂、3G通訊、數字電視、生物技術等都有廣闊的發展空間。重點關注具有世界性競爭優勢的通訊設備制造商中興通訊(資訊 行情 論壇)(000063)、用戶含金量高地區的數字電視運營商東方明珠(資訊 行情 論壇)(600832)。