齊魯證券：冬天過去 應(yīng)改變思維

　　齊魯證券研發(fā)中心

　　種種跡象表明，證券市場(chǎng)的冬天正在離我們遠(yuǎn)去，對(duì)于投資者而言，拋棄熊市思維正當(dāng)時(shí)。

　　市場(chǎng)底與價(jià)值底重合

　　滬深兩市大盤自2001年6月調(diào)整以來，至今已有3年半的時(shí)間。從大的時(shí)間跨度來看，1990年至今，滬深股市分別出現(xiàn)了兩波大的上升周期和兩波大的下降周期。其中，第一波大調(diào)整是從1993年2月至1996年4月，歷時(shí)3年2個(gè)月；第二波大調(diào)整就是始自2001年的此次調(diào)整。從時(shí)間周期來看，本輪調(diào)整所持續(xù)的時(shí)間已經(jīng)超過上次的調(diào)整時(shí)間，因此，我們有理由相信，熊市即將結(jié)束，大盤有望展開一輪新的上升周期。

　　假如說上述判斷具有較濃厚的主觀色彩的話，那么，目前滬深市場(chǎng)的平均市盈率水平就更有說服力了。

　　2002年以來，滬深兩市上市公司平均每股收益走出下降通道，穩(wěn)步回升。截至10月底，滬深兩市1376家上市公司公布了第三季度報(bào)告。據(jù)統(tǒng)計(jì)，已披露第三季度報(bào)告的上市公司1至9月加權(quán)平均每股收益為0.21476元，較去年同期的0.14982元增長(zhǎng)43.35%，并超過了去年全年每股收益0.20284元的水平。

　　顯然，兩市A股市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)市盈率已回落至20倍以下，低于1994年7月325點(diǎn)時(shí)的水平。滬深A(yù)股市場(chǎng)的整體估值水平與成熟市場(chǎng)的代表美國紐約市場(chǎng)基本接軌，且大大低于日本東京及美國納斯達(dá)克市場(chǎng)。滬深股市已經(jīng)顯現(xiàn)出較高的投資價(jià)值，這無疑封殺了大盤的下跌空間。

　　在過去的3年里，市場(chǎng)屢次出現(xiàn)次周期的下跌或探底行情，但均在1300點(diǎn)遇到支撐。2004年以前三次大的探底，在1300點(diǎn)遇支撐后，均引發(fā)了300點(diǎn)以上的中級(jí)行情。進(jìn)入2004年，大盤在9月13日短暫跌破1300點(diǎn)，最低至1259.43點(diǎn)，結(jié)果引發(fā)了今年9月份的大漲。10月，大盤再度考驗(yàn)1300點(diǎn)，并兩次短時(shí)間跌破1300點(diǎn)，我們認(rèn)為，這兩次探底，使得1300點(diǎn)的支撐更得到了驗(yàn)證。

　　加息利空釋放

　　10月底，人們普遍關(guān)心和預(yù)期的加息懸念終于有了明確的答案。此次加息，雖然有些突然，但亦在意料之中。在目前宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)下，加息有助于市場(chǎng)形成經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)的預(yù)期。加息對(duì)證券市場(chǎng)確實(shí)有負(fù)面影響，中外股市皆如此，短期影響尤為明顯，10月29日的大跌就是受其影響的體現(xiàn)。但考慮到市場(chǎng)對(duì)其進(jìn)行了長(zhǎng)達(dá)半年的消化，其影響力度已大打折扣。

　　本次利率調(diào)整對(duì)證券市場(chǎng)的影響，主要來自于產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)和宏觀經(jīng)濟(jì)。如果宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，那么，上市公司從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中獲得的收益將大于利率上調(diào)對(duì)上市公司帶來的負(fù)擔(dān)，股票市場(chǎng)上揚(yáng)的基礎(chǔ)會(huì)更為扎實(shí)。從美國50年來10次加息周期觀察，除上世紀(jì)70年代兩次石油危機(jī)的特殊情況外，每次加息周期股票指數(shù)均出現(xiàn)上漲。

　　另外，滬深股市和利率的相關(guān)性并不強(qiáng)。利率已經(jīng)連續(xù)下降了8年，但股市并沒有走出8年牛市，就是一個(gè)例證。

　　政策力度前所未有

　　近幾年資本市場(chǎng)的持續(xù)低迷引起了管理層的高度關(guān)注。國務(wù)院于今年初發(fā)布了《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，即國九條，給予了資本市場(chǎng)發(fā)展前所未有的支持。其后，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議又再次要求抓緊落實(shí)國九條，切實(shí)保護(hù)廣大投資者利益，促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)步健康發(fā)展。

　　進(jìn)入10月份以后，利好出臺(tái)的力度和密度更是滬深證券市場(chǎng)十年來所罕見，國九條不斷得到落實(shí)，已推出的主要政策措施有：1、監(jiān)管層加快QFII審批速度；2、銀行獲準(zhǔn)設(shè)立基金公司；3、證券公司融資獲重大突破；4、保險(xiǎn)資金獲準(zhǔn)直接入市；5、券商集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品試點(diǎn)工作正式啟動(dòng)。

　　上述一系列政策措施已經(jīng)清楚地表明，政策對(duì)股市的支持力度是空前的，這是目前股市的最大基本面。

　　改變熊市思維

　　持續(xù)數(shù)年的大調(diào)整，使投資者虧損累累，許多投資者的虧損面甚至達(dá)到70-80%，市值被砍掉一半的投資者更是不計(jì)其數(shù)。很多人產(chǎn)生了遠(yuǎn)離股市的念頭，更有甚者將這種念頭付諸實(shí)施，割肉之后永遠(yuǎn)離開股市，從而失去了扭虧的機(jī)會(huì)。從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，目前狀況是見利空大盤下跌，利好也下跌，熊市思維和操作慣性仍然充斥著市場(chǎng)。

　　我們認(rèn)為，目前市場(chǎng)正處于牛熊轉(zhuǎn)折期。熊市即將過去，新一輪上升周期即將到來。一般來說，滬深股市一輪上升周期大約持續(xù)5年左右的時(shí)間，1300點(diǎn)的底部意義不亞于1993年的325點(diǎn)。從平均市盈率來看，目前的投資價(jià)值甚至比325點(diǎn)時(shí)還要大，而且，目前股市環(huán)境要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于1993年。因此，我們完全有理由相信，市場(chǎng)不久將迎來一輪跨度長(zhǎng)達(dá)5年以上的大行情。投資者應(yīng)從戰(zhàn)略高度出發(fā)，改變思維方式，以積極的態(tài)度迎接未來的大牛市。

　　本版作者聲明：在本機(jī)構(gòu)、本人所知情的范圍內(nèi)，本機(jī)構(gòu)、本人以及財(cái)產(chǎn)上的利害關(guān)系人與所評(píng)價(jià)的證券沒有利害關(guān)系。

　　本版文章純屬個(gè)人觀點(diǎn)，僅供參考，文責(zé)自負(fù)。讀者據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。