投資者眾家談：諫言新任證監(jiān)會(huì)主席劉士余

　　來源：公眾號(hào)彌達(dá)斯

　　尊敬的劉士余主席：

　　積善之士，必有余慶。今天，市場(chǎng)用跳空的陽(yáng)線歡迎您，這應(yīng)該是個(gè)好兆頭。

　　歡迎您坐上中國(guó)最難干的官位。而且，相比三五八年前，現(xiàn)在這個(gè)官位更加難干。帕累托改進(jìn)意義的、增量的、好改的改革都基本做完了，當(dāng)下的改革，每改必觸動(dòng)巨大的利益，是進(jìn)亦憂，退亦憂。

　　這一切反映在股市上，就是巨大的一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差，新股不敗，壞股不退，全民炒殼，資源錯(cuò)配。您若想讓市場(chǎng)發(fā)揮決定性作用，放開價(jià)格和節(jié)奏管制，二級(jí)市場(chǎng)必跌，廣大股民不干；您若想讓指數(shù)不跌，并提高直接融資比重，各種（行政）管制就得繼續(xù)。

　　過往十幾年，“牛市搞監(jiān)管，熊市搞改革”，庶幾行之有效，以熊市的改革促成牛市，僅有股權(quán)分置改革一例，可現(xiàn)在大股東“十送三”的對(duì)價(jià)籌碼已不會(huì)再有，指望通過利益補(bǔ)貼推進(jìn)改革，仿如癡人說夢(mèng)。

　　您的隊(duì)伍也已很疲憊，以股指期貨功能受限和短命的熔斷為代表，這一年多來，您的隊(duì)伍受了不少非議和折磨，在民粹官粹的壓力下，專業(yè)精神不彰，專業(yè)自尊受挫，他們的士氣可能并不高漲。

　　您今年乃至未來幾年可見的事功也幾乎都被設(shè)定完畢，注冊(cè)制改革一周后將獲得授權(quán)，各種規(guī)則已經(jīng)修改得七七八八，特別是明確了價(jià)格和節(jié)奏“不會(huì)一下子放開”的方針，在這樣的路徑依賴下，另起爐灶幾乎是不可能的。

　　尤其是您身未至而段子已滿，移動(dòng)互聯(lián)的解構(gòu)和傳播功能，卻把包括我們?cè)趦?nèi)的群氓史無(wú)前例地團(tuán)結(jié)在一起，您一有差池，我們就將成為最堅(jiān)硬的鐵鞋，踩踏您和您的榮譽(yù)感。

　　真的很抱歉，一上來就吐槽了成噸的難題。這個(gè)市場(chǎng)關(guān)注度太高，透明度相對(duì)其他領(lǐng)域也高，導(dǎo)致我們對(duì)您命運(yùn)的把握好像比對(duì)自己命運(yùn)的把握更有準(zhǔn)兒，您說，這是不是挺諷刺的？

　　自然，人們還是對(duì)您釋放了足夠的善意，但請(qǐng)您不要當(dāng)真，大家炒新的時(shí)候也是這么干的。市間熙熙，皆為利來，市間攘攘，皆為利往，人心真的靠不住。

　　什么靠得住呢？

　　首先是專業(yè)性，或者我們就把它解讀為市場(chǎng)化。您的團(tuán)隊(duì)在2004年到2011年曾經(jīng)做得不錯(cuò)，錯(cuò)與不錯(cuò)，不應(yīng)通過點(diǎn)位證明，而是機(jī)制運(yùn)行的效果。我至今懷念2009年的新股發(fā)行改革，那次改革歷經(jīng)了牛市中的“三高”、“圈錢”質(zhì)疑，并在隨之而來的熊市中收到效果。證監(jiān)會(huì)放開了新股定價(jià)，并在3年時(shí)間內(nèi)沒有暫停IPO，即便在破發(fā)潮中仍然穩(wěn)住呼吸，按部就班，一周兩次發(fā)審會(huì)成為常態(tài)（雖然后期也有動(dòng)搖），新股上市首日取消漲跌幅限制，結(jié)果，我們一度曾經(jīng)打敗了“新股不敗”，迎來了“發(fā)行失敗”，擊碎了一級(jí)市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的扭曲結(jié)果。是的，我們的確也造就了一批超常致富的創(chuàng)業(yè)板富翁，也會(huì)有PE式腐敗，也被群氓罵得狗血淋頭，但我們相信改革必要付出成本，市場(chǎng)自有天然的調(diào)節(jié)能力，而約束會(huì)體現(xiàn)在真金白銀的流轉(zhuǎn)之中。從這個(gè)意義上，我建議您再用朱從玖（或他的改革思路），大刀闊斧地調(diào)整注冊(cè)制改革方案，不以試圖取悅各方換來一時(shí)的安穩(wěn)，而為市場(chǎng)機(jī)制的成熟栽下樹苗。

　　而且，專業(yè)性不僅是一種內(nèi)部的自我循環(huán)，更要求您在對(duì)上、對(duì)下、對(duì)外的溝通中發(fā)揮游說能力，為您的團(tuán)隊(duì)發(fā)揮專業(yè)性提供足夠空間。國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議批評(píng)“主動(dòng)作為”不夠，按權(quán)責(zé)對(duì)等的原則，想必也一定會(huì)為證監(jiān)會(huì)充分發(fā)揮專業(yè)性留出空間。

　　其次是穩(wěn)定性。坦白講，近年來證監(jiān)會(huì)的確越來越照顧股民感受，照顧社會(huì)各方觀感。不管緣由如何，股市的調(diào)控措施是越來越頻繁，越來越短了。證監(jiān)會(huì)不是拉抬或打壓指數(shù)的機(jī)構(gòu)，而是按公開主義和準(zhǔn)則主義理念，維護(hù)秩序的超然機(jī)構(gòu)。股市也并不必然負(fù)有種種定國(guó)安邦的職能（盡管它在轉(zhuǎn)軌期一而再再而三地發(fā)揮過這些職能），只是它順暢運(yùn)行發(fā)揮功能后可能迎來這樣的結(jié)果。您的團(tuán)隊(duì)背負(fù)了太多本不應(yīng)由其背負(fù)的責(zé)任，你們帶不來牛市和熊市，但你們可以塑造穩(wěn)定的政策預(yù)期乃至環(huán)境，讓參與者在并不高尚的博弈中自然形成約束和效率，并在實(shí)體經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上扮演應(yīng)有的角色。從這個(gè)意義上，我建議您盡快將市場(chǎng)從股災(zāi)時(shí)期的緊急狀態(tài)、動(dòng)員狀態(tài)中的政策環(huán)境中解脫出來，恢復(fù)它一直習(xí)慣的樣子。

　　而且，穩(wěn)定性還體現(xiàn)在對(duì)“改革病”的杜絕上，三十年舉世矚目的成功改革，讓我們都患上“改革病”，我們不僅求效果，更求速效，我們崇尚事功，我們不擅長(zhǎng)等待，我們通過機(jī)會(huì)主義獲得了太多回報(bào)。所以，我們是否可以允許一位證監(jiān)會(huì)掌門人“沒有事功”，但做好本分？

　　最后是協(xié)同性。杠桿牛市已經(jīng)凸顯了股市巨大的外部性：杠桿是毒藥，貝爾斯登倒下前，曾擁有36倍的杠桿比率；股市就像核電站，不出事很好，一出事就大；統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)就像比基尼泳衣，露出來的部分令人想入非非，但藏起來的部分才是關(guān)鍵。解決這些問題，都有賴于多部門的協(xié)同工作。一行三會(huì)的改革方案還在制訂之中，我們期待您在這個(gè)過程中發(fā)揮作用。此外，多年以來，股市在經(jīng)濟(jì)改革轉(zhuǎn)軌和民主法治社會(huì)建設(shè)中，也一直扮演著單兵突進(jìn)的角色，配套環(huán)境難言理想，我們也期待您在任內(nèi)能夠多做基礎(chǔ)性建設(shè)，而不要指望畢其功于一役。

　　好在，有媒體爆料說，您是“朱相門生故吏”，我們都知道，是他冒著巨大風(fēng)險(xiǎn)主導(dǎo)的斷腕般的改革，與三千萬(wàn)國(guó)企下崗職工和家庭的默默付出，給我們帶來了此后金子般的十年發(fā)展期，他的魅力與其說是講真做真，更不如說是敢于負(fù)責(zé)。

　　敢于負(fù)責(zé)，富凱就屬于你。

　　至于坊間的種種評(píng)論，由它去吧，二十余年，8位主席，我想我們明白了，不是你們這些主席怎樣怎樣，而恰恰是怎樣怎樣的我們，塑造出了怎樣怎樣的你們。在這個(gè)問題上，大家都是受害者，也都是施害者。若我們看青山多嫵媚，料青山看我們應(yīng)如是。

　　祝元宵佳節(jié)愉快！保重！

　　彌達(dá)斯

　　2016年2月22日